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由中國物流與采購聯(lián)合會調(diào)查、發(fā)布的2017年9月份中國大宗商品指數(shù)為105.9%，升幅較8月份擴(kuò)大5.5個百分點，連續(xù)八個月呈現(xiàn)上升態(tài)勢。各分項指數(shù)中，銷售指數(shù)止跌回升8.4個百分點，是拉動綜合指數(shù)升幅擴(kuò)大的重要因素；供應(yīng)指數(shù)繼續(xù)上升，且升幅有所加大；庫存指數(shù)雖繼續(xù)上升，但升幅已連續(xù)五個月收窄。本月中國大宗商品指數(shù)顯示，隨著環(huán)保督查影響結(jié)束以及國慶長假節(jié)前備貨，終端企業(yè)補(bǔ)庫積極性日漸高漲，市場需求逐漸活躍，抵消了供應(yīng)回升以及部分商品出口下降所帶來的供應(yīng)壓力，國內(nèi)大宗商品市場供需格局趨于改善，商品庫存增速穩(wěn)中趨降。但同時，近期國內(nèi)大宗商品價格整體上漲明顯，終端企業(yè)生產(chǎn)成本大幅攀升，加之樓市密集調(diào)控以及采暖季北方工地停工和季節(jié)性需求減弱，后期需求或?qū)⒒芈?，進(jìn)而對大宗商品市場向好發(fā)展形成壓制。

一、生產(chǎn)趨于活躍，供應(yīng)增速加快

9月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)為106.0%，升幅較上月擴(kuò)大4.9個百分點，連續(xù)八個月呈現(xiàn)上升態(tài)勢，顯示在高利潤刺激下，企業(yè)生產(chǎn)活動趨于加快，市場供應(yīng)量整體明顯增加。各主要商品中，鋼鐵、鐵礦石、成品油、汽車供應(yīng)增加，特別是成品油增加明顯，鋼鐵和汽車供應(yīng)止跌回升，鐵礦石供應(yīng)增速則持續(xù)放緩；有色金屬、原煤和化工供應(yīng)繼續(xù)減少，分別較上月減少2.3個百分點、1.7個百分點和2.6個百分點。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額49213.5億元，同比增長21.6%，增速比1-7月份加快0.4個百分點。其中，8月份利潤同比增長24%，增速比7月份加快7.5個百分點。當(dāng)月，受價格較快回升影響，石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)利潤同比增長103.4%，增速比7月份加快89個百分點；石油和天然氣開采業(yè)利潤同比增加49.4億元，7月份同比減少10.3億元；黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤同比增長131.1%，增速比7月份加快5.9個百分點。

1、鋼鐵供應(yīng)量止跌回升

9月份，鋼鐵供應(yīng)指數(shù)止跌回升，較上月回升1.7個百分點，顯示在高利潤刺激下，國內(nèi)鋼廠生產(chǎn)的積極性明顯增強(qiáng)。從鋼廠生產(chǎn)情況來看，據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，8月份，國內(nèi)粗鋼和鋼材日均產(chǎn)量分別為240.61萬噸和312.13萬噸，較7月份日均產(chǎn)量分別增長0.77%和0.09%。8月份粗鋼日均產(chǎn)量為僅低于今年4月和6月的歷史第三高水平。另據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計， 2017年9月上旬會員鋼企粗鋼日均產(chǎn)量186.75萬噸，旬環(huán)比增加2.03萬噸，增幅1.1%。不過，從當(dāng)前市場情況來看，隨著焦煤、焦炭等原材料價格的持續(xù)大漲，加之北方鋼廠采暖季限產(chǎn)臨近，鋼廠對原料補(bǔ)庫積極性減弱，后期鋼廠生產(chǎn)或?qū)⒂兴吘彙?/p>

2、成品油、汽車生產(chǎn)增長明顯

9月份，成品油和汽車供應(yīng)指數(shù)在經(jīng)歷之前的明顯回落后，本月觸底反彈，特別是成品油供應(yīng)指數(shù)回升明顯，較上月大幅回升17.4個百分點。顯示在利潤以及需求的刺激下，企業(yè)生產(chǎn)積極性明顯提高，產(chǎn)品產(chǎn)量增速加快。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，8月份國內(nèi)原油加工量為4712.2萬噸，環(huán)比增長3.6%，同比增長6.5%。其中，汽油生產(chǎn)1077.6萬噸，環(huán)比增長1.8%，同比增長2.3%；柴油生產(chǎn)1488.6萬噸，環(huán)比增長0.8%，同比增長2.8%。9月份，汽車供應(yīng)指數(shù)止跌回升2.3個百分點。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，8月份國內(nèi)汽車生產(chǎn)完成209.3萬輛，環(huán)比增長1.6%，同比增長4.8%。

3、環(huán)保限產(chǎn)，有色金屬供應(yīng)整體趨降

9月份，有色金屬供應(yīng)量繼續(xù)減少，當(dāng)月較上月減少2.3%。從行業(yè)情況來看，雖生產(chǎn)利潤尚可，但在環(huán)保督察以及采暖季限產(chǎn)提前等因素的影響下，近期國內(nèi)有色金屬產(chǎn)量持續(xù)下降，特別是電解鋁、鉛等商品降幅明顯。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月份國內(nèi)十種有色金屬產(chǎn)量為442.0萬噸，較8月份減少1.2%，連續(xù)兩個月下降，同比減少2.2%，自2016年7月份以來首次出現(xiàn)同比減少的局面。

二、節(jié)前備貨補(bǔ)庫，需求有所回升

9月份，大宗商品銷售指數(shù)止跌反彈，較上月大幅回升8.4個百分點。數(shù)據(jù)顯示，下游需求出現(xiàn)明顯的放量，旺季效應(yīng)開始顯現(xiàn)。此外，受“買漲不買跌”心態(tài)影響，市場交投活動有所增加，商品出貨強(qiáng)度上升。從消費端來看，9月上旬浙江、山東等地受中央環(huán)保督查影響不少企業(yè)停產(chǎn)，工地施工放緩，整體需求低迷，中下旬隨著環(huán)保督查影響結(jié)束以及國慶長假節(jié)前備貨，終端補(bǔ)庫積極性較高，市場需求漸趨活躍。9月份我國制造業(yè)PMI指數(shù)為52.4%，比8月份增長0.7個百分點，創(chuàng)2012年5月以來的新高，連續(xù)12個月維持在51%以上的景氣區(qū)間，表明我國制造業(yè)發(fā)展健康，前景良好，并處在持續(xù)健康的擴(kuò)張階段。本月采購量指數(shù)為53.8%，比上月上升0.9個百分點，表明大宗商品的需求基礎(chǔ)依然穩(wěn)固。

三、鋼鐵去庫存壓力加大

9月份，鋼鐵庫存較上月增長0.9%，漲幅擴(kuò)大0.3個百分點，鋼鐵行業(yè)去庫存壓力進(jìn)一步加大。據(jù)西本新干線數(shù)據(jù)顯示，截至9月29日，國內(nèi)主要鋼材品種庫存總量為958.45萬噸，較8月末減少5.9萬噸，降幅0.61%，較去年同期增加12.5萬噸，增幅1.32%。本月社會庫存在上中旬連續(xù)累積，直到國慶長假前最后一周才出現(xiàn)大幅下降。同時，從鋼廠庫存來看，據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截止9月上旬末，會員企業(yè)鋼材庫存量為1235.89萬噸，旬環(huán)比增加3.36萬噸，增幅0.27%；較8月上旬末增加13.48萬噸，增幅1.1%；較上年同期減少139.25萬噸，減幅10.13%。綜合來看，社會庫存環(huán)比僅略有下降，鋼廠庫存環(huán)比還出現(xiàn)回升。國慶長假期間鋼廠生產(chǎn)基本正常，但需求基本處于停滯局面，社會庫存和鋼廠庫存將大幅攀升，節(jié)后市場將會面臨較大的去庫存壓力。

綜合來看，當(dāng)前國內(nèi)大宗商品市場多空交織。一方面，全球宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升對大宗商品市場具有堅實的支撐作用，但美聯(lián)儲啟動縮表進(jìn)程，美元存在升值壓力。另一方面，秋冬季北方環(huán)保限產(chǎn)以及十九大召開將令供應(yīng)端出現(xiàn)積極變化，但樓市再次迎來密集調(diào)控，房地產(chǎn)投資及銷售增速仍有下行壓力，加之季節(jié)性需求減弱，后期需求回落也將是大概率事件。預(yù)計后期國內(nèi)大宗商品市場將逐漸顯現(xiàn)供需兩弱的格局，難以繼續(xù)發(fā)力擴(kuò)張，價格也將轉(zhuǎn)入弱勢區(qū)間震蕩。

1、全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，特朗普減稅政策攜歐美助力

整體來看，今年隨著美國、中國、歐洲經(jīng)濟(jì)的同步企穩(wěn)，大宗商品的消費量還是有保障的。

9月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為52.4%，較上月上升0.7個百分點，指數(shù)水平創(chuàng)下近年來新常態(tài)經(jīng)濟(jì)形勢下最高記錄。主要分項指數(shù)多有上升，升幅明顯，指數(shù)水平高于去年同期?？偟膩砜?，市場需求上升，價格繼續(xù)上漲，生產(chǎn)活動加快，供需銜接良好，企業(yè)經(jīng)營活動活躍，預(yù)期較為穩(wěn)定，多數(shù)行業(yè)保持恢復(fù)性回升，新動力引領(lǐng)作用增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好態(tài)勢進(jìn)一步明確。

與此同時，美國方面是一個亮點，主要在于特朗普的基建計劃和減稅政策。盡管受到黨派爭端的影響，此前“美版四萬億”的基建政策落地效果不佳，但今年的減稅政策已經(jīng)趨于成功。特朗普政府和國會共和黨人27日宣布了醞釀多時的稅改框架，聲稱“讓美國公司和美國人再次勝利”。該方案將企業(yè)最高稅率由目前的35%降至20%，個人所得稅最高邊際稅率從39.6%降至35%。如果該計劃成功實施，將有效地刺激美國對大宗商品的消費。

歐洲方面，盡管經(jīng)濟(jì)無法跟中美相比，但復(fù)蘇明顯。9月份制造業(yè)PMI為58.2%，該數(shù)據(jù)是過去7年以來的最好表現(xiàn)。歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，對于大宗商品的消費也是大有裨益。

2、美聯(lián)儲啟動縮表進(jìn)程，美元存在升值壓力

美國聯(lián)邦儲備委員會9月20日宣布將從今年10月份開始縮減總額高達(dá)4.5萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表，以逐步收緊貨幣政策。這標(biāo)志著美國正式走出了08年金融危機(jī)后的QE過程，邊際上轉(zhuǎn)為緊縮，市場預(yù)期美聯(lián)儲年內(nèi)的加息概率也大幅上行，這將給美元帶來升值壓力，新興市場將面臨本幣貶值和資金外流等挑戰(zhàn)，對大宗商品商品市場走勢也將形成一定壓制。

3、秋冬季北方環(huán)保限產(chǎn)對供需兩端影響凸顯

8月末環(huán)保部等多部委聯(lián)合發(fā)布《京津冀及周邊地區(qū)2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》，提出在2017年10月至2018年3月間，將京津冀大氣污染傳輸通道城市PM 2.5平均濃度同比降低15%以上，并公布了“2+26”城市空氣質(zhì)量改善的具體目標(biāo)。要求各地2017年9月底前制定錯峰限產(chǎn)停產(chǎn)方案，石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點城市，采暖季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%，以高爐生產(chǎn)能力計，采用企業(yè)實際用電量核實。2017年10月1日至2018年3月31日，焦化企業(yè)出焦時間均延長至36小時以上，位于城市建成區(qū)的焦化企業(yè)要延長至48小時以上。

截至目前，大多數(shù)城市都已經(jīng)出臺具體行動方案，其中明確采暖季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%的城市共有12個。除石家莊、唐山、邯鄲、安陽外，還有8個城市分別是天津、淄博、長治、焦作、晉城、臨汾、鄭州、邢臺。有研究機(jī)構(gòu)統(tǒng)計“2+26”城市煉鐵產(chǎn)能合計3.1億噸，如果按照28個城市都執(zhí)行限產(chǎn)50%來計算，則2017-2018年采暖季生鐵產(chǎn)量將減少3500萬噸，粗鋼產(chǎn)量減少3150萬噸，生鐵和粗鋼的供給同比下降幅度均在10%以上。

同時，多地的采暖季環(huán)保限產(chǎn)文件中均提到了建設(shè)工程停工、建材水泥行業(yè)停產(chǎn)，對大宗商品的需求也會形成較大影響。如天津提出建成區(qū)各類建設(shè)工程停工6個月，北京提出采暖季四個月六城區(qū)停止土石方作業(yè)，濟(jì)南提出采暖季四個月停止各類道路工程、水利工程等土石方作業(yè)，廊坊提出2017年10月15日至2018年3月15日全市停止各類土石方作業(yè)等。

4、樓市調(diào)控密集加碼，基建投資下滑將抑制終端需求

9月下旬，西安、重慶、南昌、南寧、長沙、貴陽、石家莊、武漢等10多個省會城市密集出臺樓市調(diào)控措施，多個城市實施了限售。結(jié)合多地首套房貸利率上調(diào)以及央行要求防止消費貸款違規(guī)流入房地產(chǎn)市場，國內(nèi)房地產(chǎn)市場再次面臨限購、限貸、限售等全方位的密集調(diào)控。在樓市已經(jīng)出現(xiàn)降溫的情況下，各地再次密集出臺新一輪調(diào)控，將在很大程度上改變市場預(yù)期，房地產(chǎn)市場投資和銷售增速下行態(tài)勢基本確立。同時，8月份，國內(nèi)基建投資累計同比增速繼續(xù)下降至16.1%，當(dāng)月增速大幅下降至11.4%?；ㄍ顿Y增速超預(yù)期下滑，對國內(nèi)大宗商品市場需求也形成一定打擊。