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由中國物流與采購聯合會調查、發布的2018年3月份中國大宗商品指數（CBMI）為103.1%，指數止跌回升。各分項指數中，供應指數和銷售指數均自低位明顯回升，庫存指數繼續上升，且升幅有所擴大。本月CBMI顯示，指數自低位回升，顯示近期國內大宗商品市場運行情況較上月有所好轉，供需兩端均有回升，前期受假期等因素影響造成的短期波動基本平復。不過，值得關注的是，供應指數回升明顯，但銷售指數回升幅度有限，市場供需兩端仍不均衡，商品供大于求的壓力猶存，后期國內大宗商品市場能否全面回暖，還需密切關注需求端的變化情況。
    一、商品整體供應增加

2018年3月份，大宗商品供應指數止跌反彈至104.7%，顯示本月國內大宗商品市場的整體供應量明顯增加。本月商品供應大幅增加，我們認為，一方面和春節月份基數較低有關，另一方面也是因為隨著春節因素影響的消失以及利潤高位，企業生產逐漸回歸正常。各主要商品中，除成品油供應有所減少外，其余品種均呈現明顯增加的態勢，特別是鋼鐵、有色金屬等商品供應增長幅度較大。
 

    1、鋼鐵供應大幅增加
    2018年3月份，鋼鐵供應指數止跌反彈至105.7%，顯示鋼廠生產逐步恢復，市場供應開始增加。3月份，鋼鐵行業PMI生產指數為50.6%，環比回升5.2個百分點，升幅明顯。據中鋼協統計，3月上旬，重點鋼鐵企業粗鋼日均產量173.2萬噸，較上一旬減少14.67萬噸，減幅7.81%；據此估算，上旬全國粗鋼日均產量為218.12萬噸，較上一旬減少11.73萬噸，減幅5.1%。但隨著供暖季結束，中下旬鋼廠產量開始遞增，由216家鋼鐵生產企業調查數據來看，3月螺紋鋼、線材計劃日均產量分別53.4萬噸、27.3萬噸，月環比分別上升3.0萬噸、0.7萬噸；熱軋板卷、冷軋板卷企業計劃日均產量分別49.1萬噸、13.5萬噸，月環比分別下降0.7萬噸、0.1萬噸；中厚板15.3萬噸，環比下降0.1萬噸。五大品種計劃產能利用率整體上升1.3%，計劃日均產量共計上升2.9萬噸；同比產能利用率上升4.3%，日均產量上升9.7萬噸。數據顯示，北方地區采暖季限產對高爐生產形成了一定抑制，但在高利潤情況下，鋼廠普遍通過提高廢鋼配比等手段對沖了部分鋼產量下滑，供給端實際壓縮低于預期。
    不過，3月下旬以來環保限產有再次發力加碼的現象，武安、唐山、徐州、山西、安徽等地相繼都發布了新一輪限產政策；生態環境部表示將開展第一輪環境保護督察“回頭看”；河北省近日現場核查157家已核發排污許可證的鋼鐵企業，決定對6家鋼鐵企業撤銷排污許可證并實施停產；112家鋼鐵企業實施限期限產整改，限期3個月，限產50%；陜西省通報中央環境保護督察移交生態環境損害責任追究問題問責情況，對陜西龍門鋼鐵有限公司、陜西漢中鋼鐵集團有限公司落后產能淘汰工作不到位，違規擴建高爐、新增煉鐵產能問題進行了嚴肅處理。如此等等，顯示環保限產力度不減，對市場供應將會形成收縮預期。綜合來看，當前國家對鋼鐵行業環保力度依然不減，但鋼廠應對環保采取的增產手段已越來越豐富，特別是雖近期鋼價有所下滑，但原料成本同期也在下滑，鋼廠生產仍有較高的利潤，由此預計后期國內鋼鐵產量將會進一步上升，但增幅或將有限。
    2、有色金屬供應大幅增加
    2018年3月份，有色金屬供應量指數止跌反彈至107.7%，為近十個月以來的最高，產能攀升令國內有色金屬供應明顯增加，加之需求增長有限，當前國內有色金屬市場供應壓力偏大。據國家統計局數據顯示，2018年1-2月份，國內十種有色金屬產量為885.7萬噸，同比增長1.9%。其中，銅產量為148.1萬噸，同比大幅增長10.3%，增速較快3.6個百分點；鉛產量為84.5萬噸，同比增長16.1%，增速加快8.7個百分點。
    二、終端需求有所回暖
    2018年3月份，大宗商品銷售指數止跌回升，為101.6%，較上月回升3.9個百分點，顯示隨著春節假期的結束以及氣溫回暖，下游企業開工率正在恢復，商品需求開始增加。國家統計局數據顯示，1-2月份，全國固定資產投資同比增長7.9%，增速比去年全年加快0.7個百分點。全國房地產開發投資同比名義增長9.9%，增速比去年全年提高2.9個百分點，但地產銷售面積、新開工增速都有不同程度回落。1-2月份，制造業投資增長4.3%，增速與去年同期持平，比去年全年回落0.5個百分點。1-2月份基建投資同比增速為16.10%，相比去年19.00%明顯回落。從數據來看，1-2月份房地產投資增速超預期，但新開工、銷售、土地購置、到位資金等主要分項指標全面回落，同時，1-2月份基建投資增速大幅回落，使得市場對于后續市場需求預期仍較為謹慎，因此當前國內大宗商品市場需求回升的幅度尚不及預期，后期需求的回暖程度將是決定大宗商品市場走勢的主要因素。
 

    1、鋼市需求明顯回升
    2018年3月份，鋼鐵銷售量較上月增加2.2%，時隔三個月后出現回升，顯示隨著傳統消費旺季到來，建筑工地相繼恢復正常施工，終端需求釋放加快。3月份，鋼鐵行業PMI新訂單指數回升0.6個百分點，至51.9%；當月西本新干線監測的滬線螺終端日均采購量大幅增長63.18%。數據顯示國內需求情況正在好轉。進入4月份，這將是一年中工程施工的最佳季節，隨著項目資金的到位，市場需求將加快釋放，預計4月份鋼市終端需求將進一步好轉。不過當前外需情況繼續惡化，后期或將增加國內市場的供應壓力。3月份鋼鐵行業PMI新出口訂單指數僅為40.9%，較上月下跌3.0個百分點。海關數據顯示，2018年1-2月份，全國鋼材出口量949.7萬噸，同比下降27.1%；進口量221.8萬噸，同比增加1.6%；凈出口鋼材折合粗鋼728萬噸，同比下降32.9%。
    2、鐵礦石需求不佳
    2018年3月份，鐵礦石銷售量較上月減少1.4個百分點，時隔九個月后出現減少態勢。一季度，由于身處采暖季，港口庫存持續增加，鐵礦石供給壓力增加，而同期鋼廠高爐限產，廠內鐵礦石庫存大幅回落，因此鐵礦石的供需面整體較弱。當前雖然鋼廠開工正在逐步增加，但鋼價下跌影響鋼廠補庫，同時，唐山等地限產力度加強進一步使得鐵礦石需求轉弱。不過，進入4月份，全國鋼廠限產基本結束，高爐復產將使鐵礦石日耗增加，在當前22天的庫存下鋼廠存在補庫需求。3月份，鋼鐵行業PMI采購量指數為52.3%，雖較上月有所回落，但已連續十一個月處于50%的榮枯線以上，顯示當前國內鋼廠采購熱情仍較為高漲，預計后期國內鐵礦石需求量將會有所回升。
    3、煤炭需求存隱憂
    2018年3月份，國內原煤消費量較上月增加1.9%，顯示市場需求有所回升。不過，隨著傳統淡季的來臨，特別是供暖季結束，取暖用電量大幅下滑，下游電廠并不急于補庫，預計后期國內煤炭需求將會轉弱，將會對煤炭價格形成打壓。
    三、商品庫存仍在積壓
    2018年3月份，大宗商品庫存指數為103.7%，升幅較上月擴大0.9個百分點。從本月指數的情況來看，雖供需均有回升，但需求端回升幅度明顯不及供應端，導致商品庫存繼續積壓，市場供應壓力猶在。各主要商品中，除成品油因供需情況良好略有減少外，其余商品受供應大幅增加的影響，庫存量均有不同程度的增加。
 

 
    1、鋼鐵庫存持續增加
    2018年3月份，鋼鐵庫存指數為103.6%，連續三個月上升，本月升幅較上月擴大1.8個百分點。從該指數的變化情況來看，隨著春節因素的影響日漸消退，加之生產利潤仍在高位，鋼廠開工率逐漸回升，鋼鐵產量大幅增長，但終端需求釋放速度相當緩慢，當前國內鋼鐵行業產業鏈庫存仍在上升，較大的庫存壓力也是3月份鋼價出現暴跌的一個重要原因。據西本新干線監測庫存數據顯示，截至3月30日，國內主要鋼材品種庫存總量為1789.85萬噸，較2月末增加174.9萬噸，增幅10.83%，較去年同期增加312.1萬噸，增幅21.12%。3月上半月庫存仍處于大幅攀升階段，下半月隨著終端需求的逐漸釋放，庫存出現較大幅度的下降，尤其是最后一周螺紋鋼庫存降幅創下了2010年以來單周降幅記錄。從鋼廠庫存來看，據中鋼協數據顯示，截止3月上旬末，重點企業鋼材庫存為1468.13萬噸，比上一旬增加70.88萬噸，增幅5.07%；較2月上旬末增加515.2萬噸，增幅54.07%；較去年同期增加55.4萬噸，增幅3.92%。鋼廠庫存最近三旬累計增加超過500萬噸，庫存壓力明顯加大。與去年同期相比較，全國鋼材市場庫存增加312萬噸，鋼廠庫存增加55萬噸，市場庫存和鋼廠庫存合計較去年同期增加367萬噸，而上月為減少356萬噸，當前鋼鐵行業產業鏈庫存壓力可見一斑。
    2、汽車庫存仍在增加
    2018年3月份，汽車庫存指數為102.0%，連續兩個月保持增長態勢，汽車庫存量持續增長。據中汽協數據顯示，2月份受春節假期的影響，汽車產銷量總體水平較低，環比同比均呈現兩位數下降。2月份，汽車產銷分別完成170.6萬輛和171.8萬輛，環比分別下降36.6%和38.9%，同比分別下降20.8%和11.1%。1月至2月，汽車產銷分別完成439.4萬輛和452.7萬輛，產量同比下降2.8%，銷量同比增長1.7%。分別低于上年同期13.9和7.1個百分點。另據中國汽車流通協會發布的2月份汽車經銷商綜合庫存系數為1.63，同比下降28%，環比上升3%，庫存水平位于警戒線以上。不過，進入3月份以來，特別是隨著元宵節的結束，許多汽車經銷商都已正式開門營業，期盼能夠在狗年迎來“開門紅”。春節期間歷來是銷售淡季，而隨著元宵節過后，不少車商紛紛發力，以期能夠在3月份刺激車市回暖。雖然部分品牌經銷商的廠家政策還未落實，但已有一些4S店開始采取置換補貼、送禮包、0息0利率金融購車方案等方式促進新車銷量。另外，2月份受春節假期的影響，工作日減少，銷量下降，加之部分地區3月份有春季車展，前期存在消費者持幣待購現象。當前的庫存壓力主要由于銷量降低導致，預計后期國內車市銷售將會有所回暖，車市庫存或將有所下滑。
    3、成品油庫存略有下降
    2018年3月份，國內成品油庫存較上月減少0.1%，時隔兩個月后再現下降趨勢，顯示當前國內成品油市場需求恢復情況良好，供需矛盾有所緩解。據統計，進入3月份以來，國內煉廠將有超過2000萬噸/年常減壓裝置有檢修計劃。其中，海南煉化將于3月初進入檢修期，屆時共計1000萬噸/年產能關停，塔河石化及四川石化將于3月中旬進入檢修期，屆時共計1500萬噸/年產能關停。綜合來看，3月份國內原油加工量將有所減少。而3月份以來，春節已過，加之隨著氣溫的回升，春暖花開將促進出行增加，汽油需求將會有所上升，同時，隨著戶外基建工程以及工廠開工，柴油需求也在上升，另外備貨需求也在增長，對國內成品油的需求形成支撐。隨著國內需求的逐步好轉，而產量因檢修減少，預計后期國內成品油庫存量仍將出現減少格局。
    從以上情況來看，隨著天氣的逐漸轉暖，國內需求有望進一步回升，特別是隨著各地固定資產投資的落地，將持續帶動國內大宗商品的需求，加之國內經濟驅動力穩定、美元震蕩企穩，后期國內大宗商品市場穩中向好的趨勢基本確立。但值得注意的是，近期商品生產加快，供給端的增幅明顯高于消費端，商品庫存仍在持續積壓中，國內貨幣政策中性偏緊的趨勢也已基本確立，中美貿易摩擦對國內市場的影響也不容忽視，后期需求一旦不能如預期般恢復，國內大宗商品市場必將遭受新一輪的打壓。
    1、國內宏觀經濟2018年開局亮眼，經濟驅動力穩定
    最新公布的經濟數據顯示，經濟數據普遍超市場預期。不僅外需超級強勁，工業也迎來了久違的反彈，房地產投資也很堅挺，整體實現了良好的開局。從數據上來看，經濟形勢好于預期主要體現在兩個方面：一是工業增加值同比增長7.2%，高于市場6.2%的平均預期，也高于去年12月份6.2%的增速和去年同期6.3%的增速。二是固定資產投資同比增長7.9%，高于市場7.0%的平均預期。另外，海關數據顯示，1-2月份，進出口貿易累計同比增長23.1%，增速環比1月高1.2個百分點，較去年同期高10.4個百分點，延續著持續回升態勢。經濟驅動力呈現出此消彼長的格局，為經濟的整體持續穩定提供了保障。隨著國內經濟結構調整的深入，內部環境有望進一步改善，疊加全球經濟進入上行周期，后期驅動力有望繼續保持穩定，有助于大宗商品市場的持續反彈。
    2、美元指數或將震蕩企穩
    美國勞工部的報告顯示，2月美國非農就業人口增長31.3萬，遠高于預期值20.5萬，前值由20萬修正為23.9萬；2月的失業率依然保持在4.1%，沒有像市場預期的那樣下降到4%，前值為4.1%；2月雇員平均每小時收入上漲4美分至26.75美元，同比上漲2.6%，不及預期的2.8%。2月非農數據意味著勞動力市場維持強勁態勢，將繼續支撐經濟增長。3月22日，美聯儲貨幣政策會議決定，加息25個基點，美聯儲的持續加息行為，有助于美元上漲。但同時特朗普決定對鋼鐵和鋁進口征收高額關稅，并且解除蒂勒森國務卿職務，再度明確其貿易立場，令貿易保護主義的陰云不散，或將打壓美元走勢，因此，我們判斷在這雙重因素影響下，美元指數短期內或將圍繞90左右窄幅波動，短期內不會對以美元計價的大宗商品造成太大影響。
    3、國內貨幣政策中性偏緊的趨勢將難以改變
    北京時間3月22日凌晨，美聯儲貨幣政策會議決定，加息25個基點，將聯邦基金目標利率區間上調至1.50%-1.75%，與市場預期一致。美聯儲加息后，央行以利率招標方式開展了100億元逆回購操作，期限為7天，中標利率為2.55%，較上次上調5BP。市場人士分析稱，此次公開市場操作利率小幅上行符合市場預期，也是市場對美聯儲剛剛加息的正常反應。總的來看，全球主要經濟體相繼退出寬松貨幣政策，我國央行貨幣政策中性偏緊的趨勢將難以改變。
    4、美國提高進口鋼鐵和鋁材關稅對大宗商品市場的影響不容忽視
    3月23日，美國總統特朗普簽署了一份針對中國“經濟侵略”的總統備忘錄，宣布將就中國在鋼鐵、鋁貿易和知識產權方面的行為向500億美元的中國對美出口商品征收懲罰性關稅，同時限制中國對美直接投資。當日，商務部發布了針對美國進口鋼鐵和鋁產品232措施的中止減讓產品清單并征求公眾意見，擬對自美進口部分產品加征關稅，以平衡因美國對進口鋼鐵和鋁產品加征關稅給中方利益造成的損失。隨著全球最大的兩個經濟體貿易戰打響，全球市場避險情緒明顯加重，股票、商品、匯市均出現一輪大跌。中美貿易戰的后期發展仍存在較大的不確定因素，對市場情緒仍將會形成明顯影響。