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由中國物流與采購聯合會調查、發布的2018年4月份中國大宗商品指數（CBMI）為104.8%，升幅較上月擴大1.7個百分點，該指數連續兩個月上升。各分項指數中，供應指數和銷售指數繼續上升，庫存指數和價格指數均有所回落。數據顯示，需求明顯上升，生產活動加快，供需銜接良好，商品庫存回落，國內大宗商品市場穩中向好的態勢進一步顯現。
    一、商品供應小幅增加
    2018年4月份，大宗商品供應指數繼續上升，為104.9%，增幅較上月增加0.2個百分點。從數據的變化情況來看，雖然4月份以來部分地區環保限產仍在升級，但在需求啟動以及利潤尚可的背景下，生產企業生產熱情明顯高漲，商品產量開始增加，導致國內大宗商品供應繼續增加。各主要商品中，本月各類商品供應量均呈現增加的態勢，自指數調查以來尚屬首次。

 
    1、鋼鐵供應有所增長
    2018年4月份，鋼鐵供應指數較上月回升0.7個百分點，為106.4%，該指數連續兩個月上升，顯示隨著北方采暖季限產結束后，鋼廠高爐開工率逐步恢復，鋼廠生產有所回升，市場供給有所增加。從鋼廠生產情況來看，據國家統計局數據顯示，一季度，全國生產生鐵1.75億噸，同比下降1.2%，生產粗鋼2.12億噸，同比增長5.4%，生產鋼材（含重復材）2.47億噸，同比增長4.7%。一季度平均日產粗鋼為235.72萬噸，是歷史同期最高值，特別是3月份日產水平高達238.64萬噸，比1-2月份日產水平提高6.75萬噸，已經超過2017年10月份采暖季限產前的水平，顯示限產對3月份的整體粗鋼產量影響相當小。一季度，中鋼協會員以外企業產量增幅較大，生鐵、粗鋼和鋼材產量同比分別增長13.14%、17.17%和10%，是全國粗鋼產量增長的主要拉動因素。4月上旬，96家重點鋼鐵企業累計日產分別為粗鋼187.60萬噸、生鐵171.43萬噸、鋼材174.02萬噸，日產量分別增長5.04%、增長7.08% 、減少1.02%，相比三月有明顯增加。當前鋼廠利潤依然處于高位，隨著復產鋼廠的增加，預計4月份粗鋼產量仍將進一步上升。據Mysteel數據顯示，截止4月27日全國163家鋼廠高爐開工率67.68%，環比增0.41%，產能利用率75.65%，環比增0.16%，剔除淘汰產能的利用率為82.09%。不過近期各地環保事件不斷發酵，邯鄲、徐州、臨汾等多地環保措施明顯加碼，鋼廠停產檢修增多，對整體供應仍形成了抑制。與此同時，5月至6月，發改委將組織開展鋼鐵行業化解過剩產能、防范“地條鋼”死灰復燃專項抽查，對整體供應仍將形成間斷性抑制。此外，廢鋼的添加也會產生污染，因此未來廢鋼對鋼鐵產量的貢獻也將面臨瓶頸。預計后期國內鋼鐵產量回升幅度或將有限。
    2、鐵礦石供應持續增加
    2018年4月份，鐵礦石供應指數為105.5%，指數連續三個月呈現回升態勢，且本月升幅進一步擴大，顯示國內鐵礦石市場供應端持續擴張。自2017年冬季以來，受北方地區環保限產影響，國內鐵礦石礦山開工率持續降低，生產活動放緩，國內鐵礦石產量不斷下降。但春節后，國內礦山開始陸續復產，開工情況明顯上升。3月份，國內鐵礦石生產6688.5萬噸，日均產量較1-2月份增長3.1%。與此同時，國內進口量也出現增長態勢，據海關數據顯示，2018年3月我國進口鐵礦石8578.8萬噸，環比增長1.8%。國內產量增加疊加進口量增長，導致國內市場新增供應量有所增加。不過，近期國外鐵礦發貨量有所減少，澳大利亞和巴西都有中小礦山宣布停產檢修，FMG等大型礦企一季度成本也有所提升，后期部分礦種的到港資源量可能會受到一定影響，預計后期國內鐵礦石供應量持續增加的局面或將有所改變。
    3、成品油供應明顯增加
    2018年4月份，成品油供應量較上月回升5.8%，在連續兩個月呈現下降趨勢后，再現增長格局，且指數達到近四個月以來的高點，顯示國內成品油市場供應增加，供應環境寬松。2018年首批原油非國營貿易進口配額同比大增，利好原油進口，以及3月份自然日多于2月份，因此，3月份國內原油加工量較2月份明顯增加，提振國內成品油產出。據國家統計局數據顯示，3月份國內原油加工量為5151.3萬噸，同比增長8.3%，增速較去年同期加快2.4個百分點；汽油產量為1188.4萬噸，同比增長5.7%，增速加快3.2個百分點；柴油產量為1560.5萬噸，同比增長1.3%。從當前煉廠情況來看，5月份，高橋石化、四川石化和鎮海煉化共計2900萬噸/年常減壓裝置依舊處于檢修階段，安慶石化450萬噸/年常減壓裝置或在5月初結束檢修，吉林石化950萬噸/年常減壓裝置會進入檢修。可見5月份，國內主營煉廠依舊處于檢修高峰期，且較4月檢修產能或有增加，故而預計國內成品油產出或受影響，后期國內成品油供應或將減少。
    二、市場需求明顯回升
    2018年4月份，大宗商品銷售指數為107.0%，增幅較上月擴大5.4個百分點，顯示國內大宗商品需求明顯回升。4月份是傳統的消費旺季，季節性需求增量和3月份延后需求量疊加，導致下游需求在4月份集中釋放。當前正值一年中最適宜施工的時期，目前來看5月份需求旺盛的格局有望延續。從消費端來看，據國家統計局數據顯示，1-3月份房地產開發投資同比增長10.4%，增速比1-2月份提高0.5個百分點，創下三年以來新高。1-3月份房屋新開工面積同比增長9.7%，增速提高6.8個百分點；土地購置面積同比增長0.5%，1-2月份為下降1.2%；土地成交價款增長20.3%，增速提高20.3個百分點。房地產投資增速超預期，且分項新開工、土地購置面積等增速均有所加快。房地產的超預期表現，有力拉動了國內大宗商品市場需求的回升。

 
    1、鋼鐵需求狀況良好
    2018年4月份，鋼鐵銷售指數為104.7%，連續兩個月回升，顯示國內鋼鐵市場需求狀況良好，企業訂單組織組織順暢，明顯增加。4月份國內需求出現超預期釋放，一是3月份工地延遲開工帶動的需求延后；二是項目資金在4月份相繼到位，工地進入一年中最佳施工季節，且不少工地在趕工期。4月份終端需求表現整體逐周好轉，全月西本新干線監測的滬線螺終端日均采購量大幅增長42.8%。4月份，鋼鐵行業新訂單指數為55.9%，環比上升4個百分點。在內需增加的同時，外需也在恢復，4月份新出口訂單指數為45.6%，雖然仍處于收縮區間，但較上月增長了4.7個百分點，表明出口有所改善。一季度，全國出口鋼材1515萬噸，每月出口量大約為500萬噸。其中3月份鋼材出口565萬噸，環比增加80萬噸。截止到三月底，國際鋼市除中國大幅下跌外，其他多數區域均震蕩上漲，由此帶動了4月份中國鋼鐵的外需增加，據216家鋼鐵生產企業調查數據，4月份計劃出口接單量上升16.4%，升幅較大。由于今年需求釋放延后，市場真實需求釋放在3月下旬才開始，數據顯示4月份鋼材的成交量、出庫量都有超季節性的表現，而螺紋鋼庫存最近五周降幅都在50萬噸以上。過去幾年的表現是金三銀四，今年可能是金四銀五。當前正值一年中最適宜施工的時期，目前來看5月份需求不見得會減弱，真正需求減弱可能要到6月份。
    2、鐵礦石需求良好
    2018年4月份，國內鐵礦石銷售量較上月大幅增長13.5%，顯示隨著北方采暖季限產的結束，鋼廠生產熱情高漲，對原料需求明顯增加，當前國內鐵礦石銷售狀況良好。4月份鋼鐵行業PMI采購量指數為52.5%，環比上升0.2個百分點，連續十二個月處于50%的榮枯線以上，顯示鋼廠備貨積極。從全國高爐開工情況來看，目前已至2017年11月中旬以來的最高水平，可見鋼廠復產情況良好。但由于受環保限產的持續影響，各地區陸續出臺非采暖季錯峰生產方案，鋼廠復產情況并不及預期，與去年同期水平比較來看，目前高爐開工率仍低于去年同期近10個百分點。不過，目前盈利鋼廠占比仍持續處于85%左右的高位，而從我們測算的鋼材利潤來看，螺紋鋼期現貨利潤仍然分別高達729和986元/噸，因此我們認為，后期鋼廠高爐開工率還有上升空間。
    3、有色金屬需求旺盛
    2018年4月份，有色金屬銷售量較3月份增長6.3%，增幅擴大5.6個百分點，連續兩個月呈現明顯增長態勢，指數達到2017年8月份以來的最高點，顯示有色金屬旺季需求特征明顯，整體銷售良好。近期國內終端消費行業整體改善，需求良好。電網方面，國家電網承諾2018年電網投資將達4989億元，高于2017年的實際投資4854億元，其中用銅量較少的輸電網的投資保持平穩，而用銅量較多的配電網投資增加。基建方面，隨著天氣逐漸轉暖，國內大型基建項目已經開工建設，3月大型挖掘機銷量同比增長100.5%，結束了2月銷售增速大幅下滑的情況。房地產方面，預期投資提高將帶動房地產供應，1-3月全國房地產開發投資同比增長10.4%，增速比1-2月份提高0.5個百分點。另外，空調產量延續高增長，4月國內家用空調行業排產約為1671萬臺，較去年同期上升16%，其中，內銷較去年同期增長18.5%，出口較去年同期增長9.4%。此外，3月份國內汽車產銷同比呈現增長，增速回升，且環比增幅明顯高于2月份。
    4、汽車銷量明顯回升
    2018年4月份，汽車銷售量繼續上升，較上月增長6.1%，增幅較上月擴大2.5個百分點，顯示國內汽車銷售狀況良好。據中汽協數據顯示，3月份國內汽車銷量為265.6萬輛，環比大幅回升54.7%，同比增長4.7%，增速回升。雖然從歷年來的汽車銷量增長率變化情況來看，我國汽車銷量增速呈震蕩下行的態勢，但是增幅變化越來越小，說明新增市場規模趨于穩定，企業間競爭將更加激烈。但是同樣值得注意的是，我國當前千人汽車保有量與發達國家水平差距依然很大，因此我國汽車市場增長潛力仍然存在。
    三、市場進入去庫存階段
    2018年4月份，大宗商品庫存指數為99.8%，為2017年2月份以來首次出現回落格局，顯示國內大宗商品市場進入去庫存化的階段，商品供應壓力出現緩解。各主要商品中，除成品油和原煤庫存略有增加外，其余品種均有不同程度的減少。

 
    1、鋼鐵加速去庫存化
    2018年4月份，鋼鐵庫存指數為98.7%，時隔三個月后再現下降格局，為2018年7月份以來的最低水平。該指數的變化情況顯示，隨著需求明顯回升，當前鋼鐵行業產業鏈庫存正在加速下降，庫存壓力有所緩解，特別是4月中下旬鋼材價格持續回暖，帶動了鋼廠庫存的快速消耗。據西本新干線監測庫存數據顯示，截至4月27日，國內主要鋼材品種庫存總量為1410.45萬噸，較3月末減少379.4萬噸，降幅21.2%，較去年同期增加182.1萬噸，增幅14.82%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為751.1萬噸、213.85萬噸、240.85萬噸、116.85萬噸和87.8萬噸，較3月末分別下降23.36%、29.62%、13.25%、0.17%和21.04%。本月主要是螺紋、線材和中板庫存降幅較大，尤其是螺紋鋼連續五周庫存降幅都在50萬噸以上。從鋼廠庫存來看，據中鋼協數據顯示，截止4月上旬末，重點企業鋼材庫存為1468.13萬噸，比上一旬增加99.6萬噸，增幅7.44%；較3月上旬末減少30.1萬噸，降幅2.05%；較去年同期增加9.4萬噸，增幅0.66%。鋼廠庫存整體維持在低位，為鋼廠挺價提供了強力支撐。綜合來看，去年同期相比較，全國鋼材市場庫存增加182萬噸，鋼廠庫存增加9萬噸，市場庫存和鋼廠庫存合計較去年同期增加191萬噸，而上月為增加367萬噸。4月份庫存消化幅度明顯加快，為鋼價回升提供了有利條件。
    2、鐵礦石庫存明顯減少
    2018年4月份，鐵礦石庫存指數三連跌至99.9%，鐵礦石庫存量時隔六個月后再現下降格局，顯示隨著國內鋼廠高爐開工率逐步回升，原料需求明顯增加，鐵礦石庫存不斷減少。數據顯示，目前全國主要港口鐵礦石庫存在1.58億噸左右，較3月底小幅回落約2000萬噸。4月份，鋼鐵行業原材料采購量指數為52.5%，環比上升0.2個百分點；原材料庫存指數為46.7%，環比下降1.6個百分點，預示后期鋼廠對原料采購需求將會繼續增加。同時，近期國外鐵礦發貨量有所減少，澳大利亞和巴西都有中小礦山宣布停產檢修，FMG等大型礦企一季度成本也有所提升，后期部分礦種的到港資源量可能會受到一定影響。綜合分析，后期國內鐵礦石庫存有望繼續下降，市場供應壓力將會進一步緩解。
    3、成品油庫存有所回升
    2018年4月份，國內成品油庫存量較上月增長0.1%，顯示在供應大幅增加的基礎上，但因需求恢復緩慢，近期國內成品油庫存有所回升。3月末中國原油庫存(不含儲備庫存)環比下降2.39%，汽柴煤油庫存環比下降0.55%。其中，汽油庫存環比增長，柴油、煤油庫存環比均下降。3月汽、柴油凈出口量環比均大幅增長，增幅分別為104.5%和150.7%。成品油需求呈現“汽弱柴強”的局面，汽油方面，3月無假日利好刺激消費，汽油需求較2月明顯回落；柴油方面，隨著氣溫逐步轉暖，戶外工礦、基建等用油單位開工率提升，此外，采暖季停產限產結束，柴油需求逐步向好。因此，在監測范圍內汽油庫存環比增長，柴油、煤油庫存環比下降。但進入4月份以后，因成品油供應大幅增加，但需求端恢復明顯滯后，且出口量因前期急速增加而有所減少，導致國內成品油庫存增長。不過，5月份，隨著氣溫的升高，出門踏青將增加，另外勞動節出行會有增加，提振汽油市場終端需求。同時，氣溫升高，戶外基建工程，工礦企業以及物流等行業開工率明顯趨于穩定，柴油需求也將穩步增量。預計后期國內成品油庫存壓力將會有所緩解。
    4、原煤庫存仍在增加
    2018年4月份，原煤庫存增長2.3%，增幅較上月收窄2.1個百分點，但已連續七個月呈現增長態勢，顯示當前國內原煤市場庫存仍在增加。截至3月末，秦皇島港煤炭總庫存為662萬噸，較上月末增加64萬噸；曹妃甸煤炭庫存量為220.5萬噸，較上月底減少5.2萬噸；京唐港煤炭庫存量為528.8萬噸，較上月底增加202.7萬噸；廣州港煤炭庫存為235.5萬噸，較上月底增加97.2萬噸。環渤海三港口的總庫存為1527.8萬噸，較上月末增加378萬噸或32.88%。主要港口庫存基本呈現增加，且增幅較大，主要是由于下游需求不佳，電廠煤炭庫存高企制約了電廠的采購積極性，進而導致港口煤炭庫存的積壓。從電廠數據來看，截止3月末，六大電廠(浙電、上電、粵電、國電、大唐、華能)平均庫存總量為1459.36萬噸，較上月末增加了72.43萬噸，增幅為5.22%，雖然較上個月增幅出現明顯減少，但是總庫存一直居高不下。4月份進口傳統淡季，水電開始發力，火電勢必受到擠壓，不過4月份迎來大秦線為期25天的春季檢修，電廠煤炭庫存以及港口庫存或將出現減少，但在供應整體增加，且需求進入淡季的情況下，預計庫存降幅有限。
    綜合來看，當前國內大宗商品市場運行形勢良好，需求釋放持續加快，商品庫存開始下降，企業預期較好，采購、生產等經營活動積極，而宏觀層面中央政治局會議提出持續擴大內需、央行下調存款準備金率，釋放出政策寬松信號，市場已經走向恢復性回升的軌道。在良好的供需基本面與宏觀經濟利好的共同提振下，預計國內大宗商品市場穩中向好的基本發展態勢，5月份將繼續延續，商品價格有望上行。但美元持續上漲、中美貿易戰緩和以及美國可能減少對俄羅斯的制裁等因素，對大宗商品整體上是利空的，或將抑制國內大宗商品價格的上漲空間。
    1、政治局會議重提擴大內需，有助于提振信心
    4月23日，中央政治局召開會議分析研究當前經濟形勢和經濟工作。會議認為下一步的經濟工作，首先要全力打好“三大攻堅戰”，同時要堅持積極的財政政策取向不變，保持貨幣政策穩健中性，注重引導預期，把加快調整結構與持續擴大內需結合起來，保持宏觀經濟平穩運行。要深化供給側結構性改革，實施好鄉村振興戰略，更加積極主動推進改革開放，推動信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發展，加大保障改善民生工作力度，加強基本公共服務等。
    針對會議精神進行剖析，可發現當前積極財政、穩健貨幣政策持續保持穩定，擴大內需將成為下一步經濟發展的重要依托，且擴大內需的著力點并非房地產和基建等傳統動能，而更多是高技術、高端裝備制造業等中周期新動能孕生領域，著力推動國內的消費升級，并積極擴大進口是重點方向。政府將加大對新興產業支持，降低企業融資成本，加快推進改革開放，重點是國企國資、財稅和金融三大領域。
    過去兩年，每次類似級別涉及金融地產行業高層會議，開篇第一條必定是嚴監管防風險去杠桿，只有這次會議，絕口不提監管和風險，開篇強調了擴大內需、支持新產業模式業態和核心技術攻關。直到最后八個字才提“跟進監督消除隱患”，依舊不提強力監管和控制風險。這恐怕是資本市場這兩年多來最深刻的政策轉向了，也將對大宗商品市場整體形成較強提振。
    2、穩中向好的宏觀經濟對大宗商品市場形成支撐
    一季度國內生產總值198783億元，同比增長6.8%，全國規模以上工業增加值同比增長6.8%。分行業看，制造業增長7.0%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長10.8%，高技術產業和裝備制造業增加值同比分別增長11.9%和8.8%，集成電路產量同比增長15.2%，新能源汽車增長139.4%，工業機器人增長29.6%。一季度貨物進出口35389億元，同比增長7.4%，其中機電產品為出口主力，其出口增長9.5%，占出口總額的59.4%。以上行業均為大宗商品的使用大戶，其快速增長對商品需求具有較強的支撐作用。4月份，制造業采購經理指數為51.4%，比上月微幅回落0.1個百分點，繼續位于擴張區間，表明經濟擴張態勢明朗，對大宗商品市場也是一個利好。
    一季度全國固定資產投資（不含農戶）100763億元，同比增長7.5%，增速比1-2月份回落0.4個百分點，比上年同期回落1.7個百分點。其中制造業投資增長3.8%；高技術制造業投資同比增長7.9%；第三產業基礎設施投資增長13.0%，增速回落3.1個百分點，房地產開發投資同比增長10.4%，增速比1-2月份提高0.5個百分點。從固定資產投資情況來看，雖然投資規模和增速仍較為可觀，但是后期動力略有減弱，因此由基建和房地產拉動的商品需求增長或將有所放緩。
    3、央行降準釋放貨幣寬松信號
    4月17日，中國人民銀行決定從2018年4月25日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。央行降準傳遞出央行貨幣政策由中性偏緊轉向適度擴大內需以及呵護資金面的信號，這也是自去年年底堅決去杠桿以來第一個政策性利多，對整體市場信心形成較強提振。
    4、美元走強將令大宗商品承壓
    當前美元上漲主要是因美國通脹預期明顯增強。近期美元指數和美債收益率上升，和美國資金成本上升有很大關系。一旦美債收益率上升，通脹預期過快上升，美聯儲加息的步伐也會跟著加快，資金成本上升未來會抑制投資消費，所以整體上對國際大宗商品是利空的。從經濟數據來看，最近公布的4月份PMI制造業信心指標顯示，歐洲、英國包括中國這一指標都是向下的。美元上升也因為美國經濟相對于其他非美經濟復蘇相對穩定，資金進一步回流美國。美國經濟復蘇雖然偏穩，但其他非美經濟信心指標顯示邊際走弱，就必然影響到未來的國際貿易和全球復蘇勢頭。同時，工業品、基本金屬等大宗商品走勢，是與新興市場經濟增長情況有關。如果美元上漲說明美國經濟發展比新興市場國家經濟增長情況好，那么新興市場對大宗商品的需求是邊際減弱的，這對大宗商品形成利空。因此整體上看，美元上浮對于國際性大宗商品更多是負面影響。