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由中國物流與采購聯合會調查、發布的2018年5月份中國大宗商品指數（CBMI）為103.3%，升幅較上月收縮1.5個百分點。各分項指數中，供應指數升幅加大，銷售指數升幅收窄，庫存指數繼續回落。CBMI顯示，當前國內大宗商品供應增速加快，但終端需求增速放緩，企業加緊出貨，后期市場將顯現供強需弱的局面，疊加國內市場資金緊張以及美元繼續反彈，預計市場將進入調整狀態。

一、商品供應仍在大幅增加

2018年5月份，大宗商品供應指數繼續上升，為105.1%，增幅較上月增加0.2個百分點。從數據的變化情況來看，近期隨著國內大宗商品生產企業開始陸續復產，開工情況明顯上升，特別是部分商品生產利潤可觀，商品產量不斷增加，導致國內大宗商品供應仍在大幅增加。從各主要商品來看，本月鋼鐵、鐵礦石、原煤、化工供應量繼續增加，且升幅進一步擴大。但成品油、有色金屬和汽車供應量因受產品產量下降的影響，供應較上月有所減少。

1、鋼鐵供應繼續增長

2018年5月份，鋼鐵供應指數為108.0%，升幅較上月擴大1.6個百分點，連續三個月呈現上升勢頭。從當前市場情況來看，鋼廠繼4月份開工率開速回升以后，5月份產量進一步擴張，特別是當前鋼廠利潤仍然可觀，鋼廠生產熱情高漲，市場供應大幅增加。從鋼廠生產情況來看，據國家統計局數據，4月份我國粗鋼和鋼材產量分別為7670萬噸和9227萬噸，同比分別增長4.8%和8.5%。4月份粗鋼和鋼材日均產量分別為255.67萬噸和307.57萬噸，較3月份日均產量分別增長7.13%和6.21%。4月份粗鋼日均產量已經超過去年10月份采暖季限產前的水平。另據中鋼協數據，2018年5月上旬，96家重點監測鋼鐵企業(集團口徑) 粗鋼日產量為194.33萬噸，旬比增加1.74%。當前鋼廠利潤依然處于高位，隨著鋼廠高爐開工率不斷提升，預計5月份粗鋼產量將進一步上升。據Mysteel數據顯示，截止5月25日，全國163家鋼廠高爐開工率71.96%，環比增1.79%；高爐產能利用率80.41%，環比增加1.43%；鋼廠盈利率84.66%，環比持平；近日河北部分高爐復產，后期仍有計劃復產，預計開工率小幅升高。不過考慮到6月份青島上合峰會及環保嚴查等影響，鋼廠開工率后續繼續上升的空間也較為有限，預計5、6月份鋼廠生產增速或逐步下降，市場供應壓力或將逐步緩解。日前，國家發改委公布鋼鐵行業化解過剩產能、防范“地條鋼”死灰復燃專項抽查公開舉報方式，并決定于2018年5月22日至6月15日，組織8個抽查組分赴21個省（區、市）開展鋼鐵行業化解過剩產能、防范“地條鋼”死灰復燃專項抽查。上合峰會6月份將在青島舉行，周邊劃分為核心區、嚴控區、管控區，三個區域內的涉及污染的企業將即將停產和限產，涉及石化、鋼鐵、化工、焦化、水泥等重點行業采取限產、限污或停產措施，期限為5月25日至6月15日。

2、鐵礦石供應仍在增加

2018年5月份，鐵礦石供應指數為108.6%，指數連續四個月呈現回升態勢，且本月升幅持續擴大，顯示國內鐵礦石市場供應端持續擴張，特別是因為冬季限產導致國內鋼鐵產量受限，鐵礦石需求不佳，供應端持續累加。從市場情況來看，據國家統計局數據顯示，4月份國內鐵礦石產量為674538萬噸，較3月份減少0.87%，同比增長0.8%，但增速較去年同期減緩3.2個百分點；另據海關數據顯示，4月份，國內鐵礦石進口量為8292萬噸，較去年同期增長0.8%，但較3月下降3.3%。發貨量方面，截止5月25日當周，澳洲、巴西鐵礦石發貨總量2263萬噸，環比減少77.4萬噸，其中澳洲發往中國環比減少36.2萬噸。年初市場普遍預計鐵礦石今年的總供應增量在4000萬噸以上，而今年前四個月供應端表現明顯不及預期。一季度礦價經歷了大幅下跌后，供應端出現了主動收縮，1-4月份實際進口量只是和去年同期持平，再加上國產礦產量同比也出現了大幅回落，綜合來看今年到目前為止鐵礦石的總供應量較去年同期有較為明顯的下降。從我們調查的鐵礦石供應指數來看，指數持續上升，我們認為這是由于長期以來鐵礦石市場維持供應過剩的狀態，導致過去積累的存量壓力太大所致，后期隨著時間的推移，鐵礦石供應端將會出現明顯的改觀。

3、成品油供應有所減少

2018年5月份，成品油供應量較上月減少1.9%，成品油供應有所減少。4月份以來，國內主營煉廠檢修增多，因此原油加工量較3月份有所減少。4月下旬，塔河石化共計500萬噸/年常減壓裝置復工，而高橋石化共計1300萬噸/年常減壓裝置依舊在檢修中，同時四川石化及鎮海煉化共計2600萬噸/年常減壓裝置已開始檢修。本月主營煉廠檢修增多，故本月原油加工量較上月有所減少，較上年同期水平有所增加。汽油產量同比增加，環比減少。據國家統計局數據顯示，4月份國內原油加工量為4958.4萬噸，較3月份減少3.7%；其中汽油產量為1148.1萬噸，環比減少3.4%；柴油產量為1482.5萬噸，環比減少5.0%。從當前煉廠情況來看，進入6月份，月初四川石化計劃結束，屆時1000萬噸/年常減壓裝置將復工、接近月底吉林石化950萬噸/年常減壓裝置計劃開工。遼寧華錦計劃6月10日開始檢修，月底呼和浩特石化也有檢修計劃，預計共計1100萬噸/年常減壓裝置進入檢修。綜合來看，6月份國內原油加工量將有所增加，成品油供應將會增加。

二、市場需求增速回落

2018年5月份，大宗商品銷售指數為104.6%，增幅較上月回落2.4個百分點。本月商品銷售增速回落一方面是由于今年市場整體需求釋放比預期延后，市場需求提速從3月下旬才開始，并貫穿整個4月份，4月份商品成交量、出庫量都有超季節性的表現，導致銷售量基數較高；另一方面是由于5月份全國高溫多雨天氣增多，干擾終端戶外施工進度以及資源運輸，同時市場價格風險預期增強以及多數工地資金偏緊，導致下游用戶放緩采購節奏。6月份是傳統的消費淡季，房地產投資增速回落，季節性天氣因素干擾等，令國內大宗商品市場后期需求增添陰影。

1、黑色金屬需求增速放緩

（1） 鋼廠訂單增速回落

2018年5月份，鋼鐵銷售量指數為102.8%，增速較上月減緩1.9個百分點。5月份鋼鐵行業PMI新訂單指數為51.6%，環比回落4.3個百分點。5月份國內鋼市需求增速放緩，一方面市場價格在走高后高位風險預期增強，終端采購積極性下降；另一方面多數工地資金偏緊導致回款速度放慢，同樣抑制了市場成交。再加上南方部分地區進入高溫多雨季節，也使得終端需求呈現出相對疲軟的態勢。從監測的滬市終端線螺采購數據來看，5月份滬市線螺終端日均采購量大幅下降34.3%。6月份處于傳統需求淡季，天氣和資金依然是制約因素，需求層面預計會出現弱勢表現。

（2） 鐵礦石需求增長減緩

2018年5月份，鐵礦石銷售指數為104.5%，增速較上月大幅減緩9.0個百分點。從鐵礦石的市場情況來看，近期國內鋼市生產旺盛，高利潤的刺激下，國內鋼廠生產熱情高漲，產量增長明顯，鐵礦石需求旺盛。本月指數增速減緩，我們認為主要和上月基數較高有關。5月份，鋼鐵行業原材料采購量指數為53%，環比上升0.5個百分點，預示當前鋼鐵原料市場需求旺盛，后期鐵礦石的需求基礎較為穩固。不過考慮到6月份青島上合峰會及環保嚴查等影響，鋼廠開工率后續繼續上升的空間也較為有限，預計5、6月份鋼廠生產增速或逐步下降，由此預計，后期國內鐵礦石需求增速或將繼續放緩。

2、能源需求狀況良好

（1） 煤炭旺季需求旺盛

2018年5月份，原煤銷售量指數為113.7%，增速較上月大幅增長12.9個百分點，顯示煤炭終端需求情況良好。從煤炭市場情況來看，今年煤炭夏季旺季需求提前，特別是電廠日耗遠高于近年同期。5月中下旬以來，國家發改委等部門多次發聲抑制煤價過快上漲，期貨市場出現短期暴跌現象，港口貿易商受此影響一度出貨態度積極。不過目前由于產地煤價持續上漲，市場看漲情緒依然濃烈，貿易商又回歸惜售狀態。據榆林煤炭交易中心市場消息，5月29日，榆陽區各礦銷售火爆局面繼續。此前的5月26日至29日，當地多家煤礦也陸續調漲了煤價。當前，榆林多地煤礦出現零庫存，“車等煤”現象已延續2周時間。榆陽區、神木地區停產檢修煤礦數量增多，部分在產煤礦產能不正常，銷售普遍良好。目前近30家煤礦時產時銷，煤礦幾乎沒有庫存。產地供應緊俏的同時，電廠日耗量也持續處于較高位置。4月以來，電廠煤炭日耗持續高于往年同期水平，特別是5月中旬過后，電廠煤炭日耗超過75萬噸，遠高于去年同期60萬噸的水平。煤炭日耗之所以持續維持高位，一方面，氣溫偏高，從中央氣象臺了解，近20天全國氣溫明顯較往年同期偏高，居民用電需求提前增加；另一方面，工業需求強勁，下游鋼鐵建材水泥等領域盈利增加，帶動行業開工率。此外，目前水電啟動不及預期，也使得火電需求量持續攀升。據悉，以往4月份四川、貴州等地已進入豐水期，到6月份當地火電利用率將要降到20%左右，但目前當地火電利用率仍在30%以上。后期來看，即將進入夏季高溫期，居民用電需求將繼續增加，加之工業需求旺盛，高日耗不可避免，預計夏季電廠煤炭日耗將進一步提升。

（2） 成品油需求增速加快

2018年5月份，成品油銷售量較上月增加3.3%，增幅較上月擴張0.6個百分點，指數連續三個月呈現上升態勢，顯示近期國內成品油需求旺盛。5月份以來，汽、柴油需求隨著氣溫的升高好轉，尤其是國內出現了幾天高溫期，利好油品終端需求的擴大。另外，國際油價的不斷上漲，促進業者購進，批直環節購銷較前期好轉，多地月度任務完成度良好。進入6月份，隨著氣溫的進一步升高，夏季駕車高峰即將到來、戶外基建工程以及工礦企業為趕工期也將提升開工率。與此同時，物流等行業也將提振汽、柴油市場的終端需求。

3、有色金屬需求增速回落

2018年5月份，有色金屬銷售量較上月增長1.6%，增速回落4.7個百分點。從有色金屬的市場需求來看，據國家統計局數據顯示，4月份國內銅材產量為153.2萬噸，較3月份減少4.7萬噸；當月鋁材產量為449.3萬噸，較上月減少15.7萬噸，同比增長0.8%，增速較去年同期回落6.8個百分點。房地產方面，1-4月房地產投資名義增長10.3%，較一季度增速下降0.1%，受政策調控影響該增長不可持續，此外新開工面積、商品房銷售面積、商品房銷售額增速整體放緩，增速分別下降2.4%、2.3%、1.4%。汽車方面，4月汽車產銷同比分別增長12.3%、11.5%，1-4月產銷同比分別增長1.8%和4.8%,汽車行業表現中規中矩，但是一季度正處于汽車產銷周期性下行軌道低點，后續增長較難持續。另外，汽車增速下降風險來自我國官方降低汽車進口關稅、降低汽車外資準入門檻，后期國內汽車產銷或繼續受到沖擊。此外，據調研空調企業反饋，目前基本維持滿產水平生產，訂單較為充裕，但不及去年同期水平。

4、化工市場銷售量繼續保持高增長

2018年5月份，化工銷售量指數為109.9%，較上月大幅增長9.9%，增速較上月提升2.8個百分點，連續三個月保持較高增速，顯示近期國內化工市場終端需求狀況良好。從當前化工市場調研情況來看，當前下游開工變化不大，部分下游大廠開工維持在8成及以上，中小企業開工相對偏低，近期華東部分地區受環保政策影響，部分中小企業開工率略受影響。不過6月份，青島將迎來上合峰會，環保將會進一步嚴查，后期需要關注山東地區臨近青島的制品企業是否會出現限產情況，預計6月份化工行業難以保持高增速。

三、市場仍在去庫存

2018年5月份，大宗商品庫存指數兩連跌至97.4%，為2017年以來的最低點，顯示當前國內大宗商品市場庫存壓力繼續緩解。各主要商品中，除化工和汽車庫存略有增加外，其余品種均有不同程度的減少。

1、鋼鐵庫存繼續下降

2018年5月份，鋼鐵庫存指數繼續下滑，跌至97.9%，為2017年以來的最低點，顯示鋼鐵行業產業鏈庫存繼續減少，市場庫存壓力明顯減輕。據西本新干線監測庫存數據顯示，截至5月25日，國內主要鋼材品種庫存總量為1134.12萬噸，較4月末減少276.33萬噸，降幅19.59%，較去年同期增加100.27萬噸，增幅9.7%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為566.48萬噸、164.93萬噸、206.06萬噸、112.31萬噸和84.34萬噸，較4月末分別下降24.58%、22.87%、14.44%、3.88%和3.94%。本月主要是螺紋、線材和熱軋庫存降幅較大，尤其是螺紋鋼連續九周庫存降幅都在40萬噸以上，相對來看冷軋和中板庫存降幅相對較小。從鋼廠庫存來看，據中鋼協數據顯示，截止5月上旬末，重點企業鋼材庫存為1361萬噸，比上一旬增加117.16萬噸，增幅9.42%；較4月上旬末減少77萬噸，降幅5.35%；較去年同期減少7.4萬噸，降幅0.54%。鋼廠庫存整體相對偏低，為鋼廠挺價提供有力支撐。與去年同期相比較，全國鋼材市場庫存增加131萬噸，鋼廠庫存減少7萬噸，市場庫存和鋼廠庫存合計較去年同期增加124萬噸，而上月為增加191萬噸。

2、成品油庫存下降

2018年5月份，成品油庫存指數為98.9%，為近七個月以來的最低。數據顯示，供應下降、需求增加，當前國內成品油庫存有所減少。中國石油庫存數據顯示，截止4月末國內汽柴煤油庫存環比下降7.87%。其中，汽油庫存環比微降，柴油庫存環比降幅較大，煤油庫存環比下降。從供應來看，由于原油加工量環比下降，4月汽柴煤油產量環比下降。從需求來看，天氣逐漸轉暖，且受“五一”假日因素提振，國內汽油需求回升。柴油方面，4月國內工礦、基建開工率繼續提升，且春耕春播全面展開均對柴油終端需求形成支撐。綜合來看，監測范圍內汽油庫存環比微降，柴油庫存環比明顯下降。

3、汽車庫存有所增加

2018年5月份，汽車庫存量較4月份增加3.0%，汽車市場庫存壓力再度加大。據中國汽車流通協會發布的“中國汽車經銷商庫存預警指數調查”顯示， 2018年5月汽車經銷商庫存預警指數為53.7%，環比下降0.9個百分點，同比上升1.9個百分點，庫存預警指數位于警戒線之上。從市場情況來看，經銷商反映5月市場與預期相差較大，五一小長假并沒有帶動汽車市場的銷量。進口車關稅調整政策拉長了進口車客戶的觀望期；部分地區因為房產投資熱情上升，影響消費者在購車上的投資；部分地區進入農忙季節，農村消費者到店率下降。5月汽車價格持續下降，經銷商經營壓力依然較大。調查顯示，經銷商預計6月市場需求與5月持平，汽車市場還會繼續平淡，特別是進口車客戶受關稅調整政策影響，客流會繼續下滑，客戶關注7月份車價情況，觀望較多。不過，6月份面臨第二季度及上半年的銷量沖刺，必然會導致價格的競爭，由此預計汽車庫存或將有所減少。

從以上情況來看，預計6月份國內大宗商品市場將呈現供強需弱的格局，疊加半年末市場資金緊張以及美債收益率持續上揚和歐元區各國經濟數據弱于預期將令美元持續反彈，我們認為國內大宗商品市場調整壓力將逐漸增大，后期價格或將轉入弱勢震蕩格局。不過，5月份制造業PMI指數上升，預示國內宏觀經濟整體運行態勢穩健，加之中美貿易爭端達成共識，宏觀風險進一步降低，大宗商品價格底部支撐強烈。

1、國內資金面偏緊格局短期難有明顯緩解

4月中旬，央行置換降準并未改變市場資金總體偏緊格局。一方面，5月中旬之后，市場利率總體呈現回升態勢。上海銀行間同業拆借利率的各期限利率均有不同程度回升；10年期和1年期國債收益率的差值較5月中旬收窄30個基點。另一方面，截止到4月份，M1-M2的差值已經連續三個月位于0軸下方，從以往經驗來看，這可能預示著工業品價格下跌趨勢已經形成。同時，近期各地頻繁出現的信用債違約事件也是資金面偏緊的一個很好佐證。

另外，從市場情況來看，部分生產以及終端企業，特別是有部分鋼材、有色金屬等下游企業存在項目回款周期長，新建項目啟動緩慢現象，且開始由東北、西北向江浙地區蔓延的態勢。6月份之后，市場預計美聯儲將啟動年內第二次加息，國內銀行也將面臨半年度考核，因此，若無其他調控政策出臺，資金緊張問題將成為后期影響國內大宗商品需求的一個利空因素。

2、美聯儲6月加息幾無懸念，美元走強動能仍存

從近期數據來看，美國經濟復蘇態勢良好，對美元形成強有力的支撐。美國4月失業率為3.9%，創2000年以來的新低，美國勞動力市場表現依然強勁。美國5月Markit制造業PMI初值為56.6，略超預期值56.5，美國制造業仍呈顯著擴張態勢。從通脹數據來看，美國4月CPI同比上升2.5%，核心CPI同比上升2.1%，基本符合預期。并且美聯儲更加青睞的通脹指標PCE物價指數，已達其目標值2%，使得美聯儲6月加息基礎更加堅實。近期公布的美聯儲5月會議紀要顯示，多數委員認為下一次加息可能較快到來，但對于未來通脹暫時超過2%表示可以容忍，因為這有助于提高長期的通脹預期。目前美聯儲對收益率曲線的走平表示擔憂，如果加息過快或將使得長短端利率進一步收窄，這可能會帶來經濟衰退的風險，也會影響美聯儲的加息節奏。因此，收益率曲線的變動值得持續關注。

總之，美國經濟呈持續向好趨勢，而歐洲方面經濟增速呈持續放緩趨勢。歐元區5月Markit制造業PMI初值下降至55.5，不及預期的56.1，且低于前值56.2，歐元區制造業雖仍呈擴張態勢，但擴張步伐持續減緩。失業率維持低位，歐元區3月失業率為8.5%，同比下降0.9%，仍為2008年以來的最低位，歐元區就業市場表現較好。但從通脹數據來看，下行壓力較大，歐元區4月CPI初值為1.2%，符合預期，卻低于前值的1.3%。歐央行4月貨幣政策會議紀要顯示，歐元區經濟前景不確定性已經上升，經濟增長可能進一步放緩，但歐央行仍然認為經濟增長的基礎較為堅實，通脹上升壓力仍存，因此歐洲央行將在今年年底前結束資產購買計劃。

總的來說，美國強勁的經濟數據使得美聯儲加息基礎堅實，而歐元區經濟增長放緩令歐元走弱，對美元存在較好支撐，大宗商品市場仍將承壓。

3、環保效應邊際遞減，高利潤刺激供應繼續增加

5月份以來，環保限產再度呈現階段性收緊態勢，江蘇、河北、山東以及兩廣相繼出臺環保限產政策，特別是多地采取措施，防止地條鋼死灰復燃。不過，目前環保限產對于市場的刺激作用逐漸減弱，且在影響供給的同時對需求同樣產生影響，因此，環保限產政策更多的是對價格短期產生擾動，故對于此輪環保限產也不宜報過高期望，特別是當前商品生產利潤較為樂觀，部分商品生產裝置的春季檢修進入尾聲，生產裝置即將重啟。因此，預計6月份市場供應仍將繼續增加，但環保限產因素可能對沖部分產量的增長。

4、季節性需求淡季來臨，需求大概率走弱

采暖季限產結束后，4月份以來，國內大宗商品需求超預期釋放。5月份，受多重因素影響，市場需求增速有所回落，且這種回落趨勢或將延續一段時間。根據國家統計局的數據，1-4月份，全國房地產開發投資30592億元，同比名義增長10.3%，增速比1-3月份回落0.1個百分點，同期銀行信貸增速也出現下滑，針對房地產的信貸定向繼續緊縮，房地產資金緊張問題突出。同時住建部前后約談12個城市，堅定房地產調控目標不動搖、力度不放松，并提出了一系列具體措施，多地也發布新政，密集調控樓市；其次，自2017年11月開始的PPP項目清理工作取得了顯著成果，根據財政部公布的數據，截至4月23日，各地累計清理退庫項目1695個，涉及投資額1.8萬億元，需要整改項目2005個，涉及投資額3.1萬億元；再次，6月份是傳統的需求淡季，全國大范圍出現高溫天氣，長江中下游、華南等地降雨增多，對戶外施工和資源運輸形成干擾。受資金減少和高溫雨水天氣的制約，國內大宗商品需求或將出現持續偏弱格局。