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由中國物流與采購聯合會調查、發布的2019年3月份中國大宗商品指數（CBMI）為103.5%，指數止跌回升至2018年5月份以來的最高點。各分項指數中，供應指數、銷售指數均止跌反彈，庫存指數增速回落，商品價格繼續上漲。本月CBMI顯示，指數自低位回升，顯示近期國內大宗商品市場運行情況較上月有所好轉，供需兩端均有回升，前期受天氣、假期等因素影響造成的短期波動基本平復。縱觀后市，我們認為隨著消費旺季的來臨，國內大宗商品市場基本度過了去年冬季以來的低迷期，后期在經濟回暖、基建發力等利好推動下，國內大宗商品市場將迎來穩中向好的格局。
    一、商品整體供應增加
    2019年3月份，大宗商品供應指數止跌反彈至103.6%，為近五個月以來的最高點，顯示本月國內大宗商品市場的整體供應量明顯增加。本月商品供應大幅增長，我們認為，一方面和春節月份基數較低有關，另一方面也是因為隨著春節、兩會等因素影響的消失，企業生產逐漸回歸正常。各主要商品中，除原煤供應有所減少外，其余品種均呈現明顯增加的態勢，特別是鐵礦石、有色金屬、化工等商品供應增長幅度較大。
 

 
    1、鋼鐵供應繼續增長
    2019年3月份，鋼鐵供應指數兩連升至102.2%，增幅較上月擴大0.8個百分點，顯示鋼廠生產逐步恢復，市場供應持續增加。從市場情況來看，3月上旬，隨著全國兩會的召開，為了保障空氣質量，北方加大了限產力度，加上部分鋼廠高爐檢修，因此產量有所下降。但在環保限產結束后，鋼廠復產節奏加快，特別是隨著鋼材價格的攀高，鋼廠生產盈利狀況繼續改善，3月中旬開始，國內鋼鐵產量持續增加，市場供應量明顯增長。數據顯示，3月29日，Mysteel調研247家鋼廠高爐開工率為75.73%，較上月底增加1.51%。另據Mysteel預估3月下旬全國粗鋼預估產量2568.97萬噸，日均產量233.54萬噸，環比3月中旬上升2.56%。當月全國粗鋼產量7110.78萬噸，日均產量229.38萬噸，環比上升4.99萬噸，增幅1.30%。綜合來看，雖4月份唐山地區繼續加強大氣污染防治措施，但考慮到目前生產利潤回暖以及采暖季限產結束，特別是由于高爐煉鋼利潤回升，長流程鋼企的產量高于去年同期，而螺紋鋼現貨價格漲幅大于廢鋼，電爐鋼利潤回升，電爐鋼產量也會有所增加，因此推斷，后期供給仍有進一步釋放的空間。
    2、原煤供應仍現下降趨勢
    2019年3月份，國內原煤供應量較上月減少0.8%，連續三個月呈現下降趨勢。今年以來，連續出現礦難事故，不斷影響煤礦復產，導致市場供應整體下降。1•12神木李家溝煤礦事故引發榆林地區煤礦大面積停產整頓導致動力煤供應短期異常收縮，2•23內蒙古錫盟西烏旗銀漫礦業事故之后，內蒙古加強煤礦安全檢查，陜西煤礦復產進程再波折。李家溝煤礦事故之后，榆林絕大多數煤礦被要求停產整頓，神木、府谷兩地民營煤礦基本全部進入停產狀態，部分國有大礦也被要求停產接受安全檢查。陜西煤礦安全監察局數據顯示，今年1月，陜西省生產原煤3822.8萬噸，同比減少1522.2萬噸，下降28.5%。截至2月21日，2月產量累計1055.1萬噸，較去年同期減少近1000萬噸。如果再算上一些表外產量，今年以來，截至2月21日，陜西原煤產量累計同比減少可能會達到3000-3500萬噸。春節之后，原本陜西地區煤礦已經要陸續復產了，但是2•23銀漫礦業事故再次影響了復產進程。雖然銀漫礦業并非煤礦，但事故發生在煤炭主產區，而且發生在全國兩會之前，對于剛剛發生過重大煤礦安全事故的陜西來說，只好再度加強了復產驗收，部分已經復產國有大型煤礦被要求再度停產整頓，保守估計，1-2月份陜西省煤炭供應同比減少會超過4000萬噸，甚至在5000萬噸。據國家統計局數據顯示，今年1-2月份國內原煤產量51367.1萬噸，同比減少1.5%。在生產受限的情況下，國內控制煤炭進口總量常態化，據海關數據顯示，2月份國內進口煤炭1764.1萬噸，環比大幅減少47.3%，同比減少15.6%。生產受限疊加進口減少，導致國內原煤供應整體偏緊。
    3、成品油供應回升
    2019年3月份，成品油供應指數止跌反彈，當月成品油供應量較上月增加2.9%。從企業生產來看，福建聯合石化在1月中旬結束檢修、煉廠開工負荷逐步恢復，但是惠州煉廠全廠檢修在2月中旬開啟，2200萬噸/年常減壓裝置停工。另外鑒于有新的煉廠投產，煉廠開工負荷穩步增加，1-2月國內煉廠原油加工量較去年增加，利好汽油產量增加。1-2月份汽油產量為2379.70萬噸，同比增加5.9%。不過冬季正值柴油需求淡季，且今年柴油需求較往年減少，煉廠調低柴油產出率，柴油產量減少。1-2月份國內柴油產量為2765.4萬噸，同比減少3.8%。進出口方面，2019年2月份國內汽油出口量為55萬噸，是近3年來出口量最低值，環比減少63.8%，同比減少36.8%；2月份國內柴油出口量為151萬噸，環比減少17.9%。產量回升疊加出口減少，導致國內市場成品油供應增加。后市來看，國內成品油供應或將有所下降，主要是齊魯石化、鎮海煉化以及揚子石化共計1230萬噸/年常減壓裝置將在4月上旬至4月中旬陸續開工，然而煉廠加工負荷的恢復需時日，另外金陵石化、洛陽石化以及烏魯木齊石化共計2800萬噸/年常減壓裝置進入檢修期，因此預計4月國內煉廠原油加工量將減少，進而打壓汽、柴油產量。
    二、終端需求有所回暖
    2019年3月份，大宗商品銷售指數止跌回升，為104.5%，較上月大幅回升5.6個百分點，為近十個月以來的最高點，各主要商品銷售量均全面回升，顯示3月份下游需求集中釋放，現貨市場成交明顯放量，同時伴隨價格的震蕩上漲以及降稅政策發布，市場存在部分投機需求，因此整體而言，3月份，國內大宗商品市場需求表現良好。從國家統計局的數據來看，2019年1-2月份，全國固定資產投資（不含農戶）44849億元，同比增長6.1%，增速比2018年全年提高0.2個百分點；基礎設施投資同比增長4.3%，增速比2018年全年提高0.5個百分點；全國房地產開發投資12090億元，同比增長11.6%，增速比2018年全年提高2.1個百分點，可見我國經濟繼續運行在合理區間，保持穩中有進的發展態勢。不過1-2月份全國房屋新開工面積增速回落11.2個百分點，引發市場對后期房地產需求的擔憂。
 

 
    1、鋼鐵銷售量大幅回升
    2019年3月份，國內鋼鐵銷售量較上月大幅回升6.6%，顯示隨著傳統消費旺季到來，建筑工地相繼恢復正常施工，終端需求釋放加快。從市場情況來看，由于3月份是傳統消費旺季，國內基建投資力度放大，終端需求集中釋放，市場成交明顯放量。特別是下半月，在增值稅稅率下調的政策影響下，市場投機需求釋放，商家集中采購，本月成交情況整體表現不錯。3月份最后一周，西本新干線監測的滬市線螺周終端采購量為3.96萬噸，環比前一周增加10.61%，一舉扭轉了上周的下跌態勢。本期滬市線螺采購量再次回升，主要原因是天氣轉好，下游施工正常，加之市場價格先抑后揚，刺激需方主動備貨。據西本新干線跟蹤的歷史數據，近期滬市線螺采購量處于較好水平，3月份更是保持在高位，需求旺季特征非常明顯。綜合來看，我們認為4月份下游需求不會太差，但力度或弱于三月份。尤其華東地區陰雨天氣集中，對成交情況有一定阻礙。從國家統計局公布的數據來看，最新的基建投資數據并沒有超出預期，對需求的拉動作用有限，如果經濟沒有滑出合理波動區間的下限，政策面大概率不會出臺超出預期的舉措。另外，雖然短期內房地產投資仍然維持較好的韌性，對建筑鋼的需求較為強勁，但由于商品房銷售面積大幅回落，竣工面積及土地購置面積也有下滑，預計4月下旬后，季節性需求旺季趨向尾聲，房地產行業對建筑鋼的需求有回落壓力。
    2、煤炭需求持續增加
    2019年3月份，國內煤炭銷售量較上月增加4.7%，增速加快4.6個百分點，連續兩個月呈現增長態勢，可見今年以來國內煤炭需求整體不錯，特別是全國重點電廠電煤需求整體不錯，沿海電廠電煤需求在春節后也出現快速回升。數據顯示，今年1月份，全國重點電廠日均耗煤448.5萬噸，同比增長0.6%；2月份受春節因素影響日均耗煤量回落至365.7萬噸，但同比增幅卻回升至5.4%。1月份，六大發電集團沿海電廠日均耗煤70.3萬噸，同比下降7%，延續了去年8月份以來的同比下降態勢；2月份，受春節假期影響，六大電沿海電廠日均耗煤量回落至49.3萬噸，同比下降14.7%。雖然沿海電廠月均日耗同比仍然偏低，但是春節過后，特別是2月下旬沿海電廠日耗回升速度明顯偏快，2月28日甚至超過了70萬噸，明顯超出歷年同期。在國內主產區產量大幅下降的情況下，全國電廠日耗不錯，特別是2月中下旬開始沿海電廠日耗持續回升，使得之前需求對煤價壓力逐步減弱甚至還在一定程度上成為了支撐因素。進入3月份以來，由于氣溫波動較大，南方大部分地區氣溫下降，民用電消耗增加，在工業用煤同期增長下，沿海六大集團主要電廠耗煤量震蕩走高，3月末，連續兩日攀升至70萬噸附近，存煤可用天數降至22天。在多重因素影響下，下游采購需求也出現部分釋放，受水泥、化工企業需求釋放、月底長協集中兌現以及大秦線集中修供應收緊預期等因素影響，3月下旬以來，下游北上拉運船舶增加，裝船量漲幅明顯，日均調出量環比增加5.5萬噸至58.1萬噸。由于調進高于調出，3月底以來，港口煤炭庫存呈現震蕩下行的趨勢。
    3、成品油銷售量止跌回升
    2019年3月份，成品油銷售指數為103.5%，顯示市場需求有所增加，但我們認為本月成品油銷售量止跌回升主要是和基數較低有關，特別是從市場情況來看，需求增幅有限。3月份以來，隨著氣溫的升高，國內汽油需求有所回升，但是沒有節假日支撐，出行平穩，消費需求增長有限。加之多地陰雨天氣依舊，汽油終端需求一般，主營單位外采量有限。多地主營以及地煉汽油出貨均受抑。柴油方面，月內柴油需求恢復情況低于預期，加上換季期間，天氣狀況較反復，而且業者2月備庫較多，本月基本以緩慢消化庫存為主，入市操作較有限。進入4月份，萬物復蘇，月初清明小長假，踏青正當時。汽油需求看好，汽油市場購銷較前期將有好轉。同時，隨著天氣明顯回暖，春耕等農業活動開啟，加上礦業、基建工程等終端用油企業開工率穩步提升，柴油需求將持續好轉，利好支撐較明顯，而且2月業者以消庫為主，故預計后市將有間斷補庫操作。
    三、商品庫存仍在積壓，但增速減緩
    2019年3月份，大宗商品庫存指數為101.0%，較上月下跌0.6個百分點。從本月指數的情況來看，隨著需求的啟動，國內大宗商品市場庫存增速有所減緩。各主要商品中，除鋼鐵和原煤庫存量有所減少，其余品種均呈現增長態勢。
 

 
    1、鋼鐵庫存開始減少
    2019年3月份，鋼鐵庫存量較上月減少2.5%，時隔兩個月后再現減少格局，顯示當前國內鋼市供應壓力有所緩解。據西本新干線監測庫存數據顯示，截止3月29日，全國35個主要市場樣本倉庫鋼材總庫存量為1607.77萬噸，較上周減少79.71萬噸，減幅為4.72%，這也是全國樣本倉庫鋼材庫存總量連續第四周回落。據西本新干線歷史數據，當前庫存總量較上年同期（2018年3月30日的1789.85萬噸）減少182.08萬噸，減幅為10.17%。另據中鋼協數據顯示，3月上旬末，重點鋼鐵企業鋼材庫存量1453.87萬噸，較2月中旬末下降1.1%。與去年同期相比較，全國鋼材市場庫存減少182萬噸，鋼廠庫存增加14萬噸，市場庫存和鋼廠庫存合計較去年同期減少168萬噸，而上月為增加522萬噸。
    2、鐵礦石庫存繼續增加，且增速加快
    2019年3月份，國內鐵礦石庫存量較上月增加3.7%，增速加快2.3個百分點，顯示國內鐵礦石市場供應壓力持續加大。據Mysteel統計，截止3月底，全國45個港口鐵礦石庫存為14702.93萬噸，環比上月增加126.43萬噸，日均疏港量由上月的283.30萬噸下降至277.14萬噸。從市場情況來看，礦山事件冷卻后，由于國內鋼廠減產檢修及生產利潤微薄，采購積極性明顯下降，導致鐵礦石出現明顯回調，直至價格降至低位，疊加復產，采購積極性才有所恢復。當前國內鋼廠高爐集中檢修已經告一段落，高爐產能利用率自3月下旬起開始逐步回升，預計4月份鐵礦石需求情況將有所好轉，屆時鐵礦石庫存壓力或將有所緩解。
    3、消費回升，汽車庫存增速減緩
    2019年3月份，國內汽車市場庫存量較上月增加2.1%，但增速減緩0.6個百分點，顯示隨著需求的啟動，當前汽車市場庫存壓力略有緩解。中國汽車流通協會發布“中國汽車經銷商庫存預警指數調查”顯示，2019年3月，汽車經銷商庫存預警指數為55.3%，環比下降8.3%，同比上升3.2%，庫存預警指數仍位于警戒線之上。從市場來看，受大環境影響，3月處于市場淡季，同比呈現下降趨勢；部分地區春季車展，對市場需求起到一定刺激作用；但增值稅稅率下調政策及部分地區國五、國六車型切換消息導致消費者持幣觀望。據中國汽車流通協會調查顯示，3月份汽車市場需求指數、平均日銷量指數均環比上升，其中市場需求指數為50.7%，較2月份回升31.4個百分點；平均日銷量指數為56.3%，較2月份回升36.3個百分點。4月份，增值稅稅率下調政策正式實施，部分觀望需求將得以釋放。但是4月有清明節，南方部分地區消費者受傳統習俗影響不在4月購車，將影響4月份銷量，預計庫存仍將處于高位。
    從以上情況來看，3月份，國內大宗商品市場形勢良好，供需兩旺，特別是消費端增速快于供應端，市場供應壓力有所緩解，商品庫存增速減緩。縱觀后市，隨著傳統消費旺季的來臨，國內需求有望進一步回升，特別是全國各地基建項目發力，投資開工率加大，將持續帶動國內大宗商品的需求，加之國內宏觀經濟顯現回暖跡象，我們認為國內大宗商品市場穩中向好的趨勢基本確立。
    1、國內宏觀經濟回暖跡象顯現
    國家發改委、統計局近期正在多地調研，就一季度經濟形勢做預判。各地發改委也在調研摸底各自一季度經濟運行情況。從各地調研情況看，一季度經濟下行壓力比較大，但是3月份經濟形勢好轉，各地力爭確保一季度經濟平穩開局。從目前各地調研以及最新3月份數據看，經濟回升跡象明顯。
    中國物流與采購聯合會、國家統計局服務業調查中心發布的2019年3月份中國制造業采購經理指數（PMI）為50.5%，較上月回升1.3個百分點，連續3個月運行在50%以下后重回擴張區間。從分項指數來看，春節后市場回歸正常軌道，市場需求增加，企業生產擴張，采購趨于活躍，原材料和產成品價格上升。中小企業生產經營活動上升，新動能繼續穩中有進發展。兩會提出了一系列預期目標和宏觀政策，提振了市場信心，中美經貿高級別磋商也在有序進行，市場樂觀情緒有所醞釀，生產經營活動預期指數上升0.6個百分點至56.8%的較高水平。預計一季度經濟出現較大回落的可能性較小，經濟增速有條件保持去年四季度水平。
    與此同時，3月份財新中國制造業PMI為50.8，四個月來首次處于擴張區間，升至2018年7月的水平。下游行業景氣回升，將帶動大宗商品市場需求的加快釋放。
    2、各地重點項目投資春潮涌動
    今年國家穩投資、補短板政策不斷向縱深推進，各地也結合當地實際，積極出臺相應政策，大力提升項目開工率、資金到位率和投資完成率，推動重大投資項目落地實施，不僅加大力度，還要提快進度，因此，4月份各地可能迎來一大批基礎設施建設工程的密集開工。
    據不完全統計，截至3月29日，3月份各地重大項目開工超7500個，總投資逾3.5萬億。其中，四川省3月開工項目超過1900個，投資金額達萬億。另外，甘肅省發改委官方網站公布2019年省列重大項目名單，確定2019年省列重大項目共計151個，總投資7597億元，年度計劃投資1340億元；貴州省也安排下達2019年省重大工程項目2700個以上，確保一季度完成投資1300億元以上；上海市2019年重大工程建設投資計劃顯示，2019年將安排市重大工程正式項目138項，預備項目28項，新開工項目23項，建成項目11項；陜西省發改委稱，今年該省將繼續保持重點項目在穩投資中的重要支撐作用，抓好600個省級重點項目，年度投資5059億元等。相比2018年，無論是重點項目總數，還是總投資額、年度計劃投資，今年均有較大幅度的提升。這些項目將引致巨量的大宗商品鋼材需求。
    3、新增地方債每季度1萬億元，重點投向基建
    為了穩投資擴內需，地方政府正快馬加鞭發行地方政府債券(下稱“地方債”)，近日發行規模已經突破1萬億元，預計一季度發債規模約1.4萬億元，將是去年同期的5倍多。發債籌資用于土地儲備、棚戶區改造、公路鐵路等交通設施、水利環保、學校醫院等基礎設施項目和重點民生項目。
    有專家表示，進入二季度，需要貨幣政策強化逆周期調節，保持流動性合理充裕和市場利率水平合理穩定。也有專家表示，若不考慮貨幣政策，二季度流動性較一季度偏緊。新時代證券首席經濟學家潘向東認為，首先，二季度MLF到期量11855億元。其次，4月是財政繳稅大月，這會導致財政存款增加。第三，財政部此前表示會將批準的限額及時下達地方，由地方自行均衡發債，爭取在9月底之前發行完畢，預計二季度地方債發行規模較高。