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由中國物流與采購聯合會調查、發布的2019年5月份中國大宗商品指數（CBMI）為101.1%，較上月回落1.5個百分點。各分項指數中，供應指數繼續上升，但增速減緩，銷售指數自高位回落，庫存指數止跌反彈。從本月指數的變化情況來看，隨著需求端走弱，前期市場剛剛建立起來的供需相對均衡的局面再度被打破，市場供大于求的跡象進一步顯現，商品庫存持續積壓。后期隨著夏季消費淡季的來臨，特別是南方即將進入梅雨季節，淡季效應將進一步顯現，市場供強需弱的格局很難改變，加上中美貿易摩擦未見緩和跡象，而半年度資金坎又將到來，預計市場下行壓力將加大，價格仍有回落的空間。

一、商品供應增速回落

2019年5月份，大宗商品供應指數較上月回落1.4個百分點，為103.3%。該指數自上月升至近十一個月的高點后，本月出現回落，顯示前期商品供應持續增長的壓力有所緩解。從各主要商品來看，除成品油和汽車供應量較上月有所減少，其余商品均有不同程度的增加，只是增速的變化情況略有不同。

1、鋼廠生產積極性高，鋼鐵供應持續增加

2019年5月份，鋼鐵供應指數為106.6%，連續五個月上升，且升至2018年6月份以來的最高點，顯示由于環保限產力度較小，加之生產利潤尚可，當前國內鋼廠生產熱情高漲，帶動產量上升，導致鋼鐵供應量持續增加。5月份鋼鐵行業PMI生產指數為56.0%，較上月上升1.5個百分點。據國家統計局數據顯示，今年1-4月份，全國粗鋼產量31496萬噸，同比增長10.1%；粗鋼日均283.43萬噸，再創歷史新高。這是在去年8月份沖擊日均270萬噸的平臺后，今年一鼓作氣突破280萬噸，說明粗鋼產能產量釋放的速度非常快，供給壓力不容忽視。同時，Mysteel預估5月下旬粗鋼產量繼續上升。全國粗鋼預估產量2777.39噸，日均產量252.49萬噸，環比5月中旬上升1.21%。5月全國粗鋼產量7735.73萬噸，日均產量249.54萬噸，環比上升6.59萬噸，增幅2.71%。由于鋼廠盈利尚可，生產積極性高，4-5月檢修的鋼廠并不多，以至于鋼鐵產量居高難下。不過，據Mysteel不完全統計，截止目前，6月份計劃檢修或已經在檢修的鋼廠有12家。其中，河北津西鋼鐵集團計劃6月份對型鋼大線檢修12天，中小線檢修18天，預計影響大小線產量合計15萬噸。從本次的鋼廠檢修預告情況來看，多數鋼廠檢修集中在6月上旬左右開始，預計后期還會有鋼廠公布檢修計劃。但目前來看，大幅削減鋼鐵產能的難度相對較大，未來供給面的情況需要關注國家和各級政府是否會明確出臺推進化解產能過剩行業的政策，以及政策出臺后的實施力度。在這些措施沒有落地之前，我們預計6月份國內粗鋼產量將保持高位，市場供應量很難下降。

2、鐵礦石供應量止跌回升

2019年5月份，國內鐵礦石供應指數為103.4%，指數止跌回升，顯示當前市場鐵礦石供應量有所增加。據國家統計局公布數據顯示，4月份，我國鐵礦石原礦產量6845萬噸，同比增1.2%；截止5月30日，Mysteel統計332家樣本礦山全國五月份精粉產量2242萬噸，環比上月增加2.20%。4月份，華北區域因環保關停礦山企業于本月恢復生產，區域精粉產量增加明顯。并且，伴隨著國產精粉價格持續走高，礦山企業的利潤逐步擴大。許多中小型民營礦山加大馬力生產，額外增加了部分國產精粉的產量。從后期供應情況來看，從當前的鐵礦石發運數據推斷，六月份中國鐵礦石的到港量仍有較大上漲空間，增量主要來自于澳洲BHP及FMG的財年沖量，發運船期來看，主要集中在下半月到港。不過，國內礦山目前產量已經處在年度高位，后期可能會受到環保檢查等其他方面抑制，國內鐵礦石整體增量有限。

3、煤炭供應開始增加

2019年5月份，國內煤炭供應量較上月增長0.9%，時隔四個月后再度出現供應增加的局面，表明國內煤炭供應緊張的局面有所緩解，市場供應量開始增加。從行業生產情況來看，榆林地區煤礦大面積停產之后復產緩慢，導致今年前幾個月煤炭供應受到一定影響。據國家統計局數據顯示，4月份國內原煤產量為29429.0萬噸，較3月份減少1.4%。但不管怎么說，3月份以來，榆林煤礦還是在陸續復產。到目前為止榆林市能源局已經公布了五批可以申請復工復產的煤礦名單。隨著時間的推移，煤礦整頓完畢之后，預計5、6月份仍會有部分煤礦陸續復產，陜西煤炭供應將逐步增加。在煤炭總產能充足，陜西榆林煤礦逐步復產的情況下，有一點也需要引起重視，那就是遏制超產對煤炭供應帶來的影響。以前，榆林、鄂爾多斯、晉北等地的動力煤礦井因為資源條件好，批小建大現象普遍存在，企業普遍存在超核定能力生產的情況。1?12神木李家溝煤礦事故和2?23錫盟銀漫礦業事故之后，榆林地區和鄂爾多斯地區先后加強了煤管票管理，煤礦月度領取，煤管票用完之后只能被迫暫停生產和銷售。之前超產的量是并未統計，超產治理嚴格之后勢必會影響部分表外產量。雖然今年以來國內煤炭產量下降，但進口量平穩增長，導致當前國內煤炭供給偏緊局面得到一定的緩解。據海關總署最新公布的數據顯示， 4月份進口煤炭2529.9萬噸，同比增加301.6萬噸，增長13.53%；環比增加181.7萬噸，增長7.74%。2019年1-4月份，共進口煤炭9992.6萬噸，同比增長1.7%。有了2018年煤炭進口總量控制前松后緊的經歷后，2019年一開始煤炭進口量就在平穩控制，各個海關以及監管港口都在根據去年進口總量來平穩分配今年的煤炭進口量，對部分進口煤加強質量檢驗，控制進口煤炭集中到港。因進口量平穩控制，進口煤對國內市場的沖擊將會減小，對國內市場影響略偏利好。

4、成品油供應減少

2019年5月份，成品油供應量較上月減少1.4%，時隔兩個月后再現下降趨勢，顯示市場供應壓力有所緩解。從市場情況來看，齊魯石化、鎮海煉化以及揚子石化共計1230萬噸/年常減壓裝置在4月上旬至4月中旬陸續開工，然而煉廠加工負荷的恢復需時日，另外金陵石化、洛陽石化以及烏魯木齊石化共計2800萬噸/年常減壓裝置進入檢修期，故而4月國內煉廠原油加工量減少，打壓了汽油產量。2019年4月份國內汽油產量為1158.20萬噸，環比減少4%，同比基本持平；4月份國內柴油產量為1320.7萬噸，較3月份下降3.5%。縱觀后市，6月中旬，金陵石化、洛陽石化、烏魯木齊石化以及蘭州石化具有復工計劃，共計將有3800萬噸/年常減壓裝置陸續復工，但是原料投放量或難以即刻恢復；另外，遼陽石化、長慶石化和哈爾濱石化預計6月開始檢修，屆時將有1850萬噸/年常減壓裝置停工檢修。預計6月國內主營煉廠原油加工量將有所回升，山東地煉6月亦將顯現復工潮，國內汽、柴油產量或將有所增加，進而提升市場供應量。

二、市場需求有所減弱

2019年5月份，大宗商品銷售指數為99.9%，在經歷前兩個月高速增長后，本月出現下滑趨勢，顯示隨著商品價格出現震蕩回調以及城鎮固定資產與基建投資力度減緩對需求支撐力度減弱，市場恐慌情緒加重，終端企業采購越發趨于謹慎，市場成交明顯減弱。據國家統計局數據顯示，1-4月份，城鎮固定資產投資15.57萬億元，同比增長6.1%，增速比1-3月份回落0.2個百分點。這是自去年9月份增速連續反彈六個月以來出現的首次反彈遇阻，說明宏觀層面的穩投資依然荊棘坎坷；1-4月份，基礎設施投資接近3.5萬億，同比增長4.4%，增速與1-3月份持平。在新增地方政府債務限額、地方政府專項債券規模大幅增加等一系列措施下，1-4月份的基建投資增長增速緩慢上移，但上移的效果確實并不明顯。

1、鋼鐵市場需求下滑明顯

2019年5月份，鋼鐵行業銷售指數為96.9%，在連續兩個月大幅增長后，本月出現明顯下滑，表明5月份國內鋼市需求顯著趨弱，企業銷售壓力明顯加大，訂單組織困難。5月份，鋼鐵行業PMI新訂單指數為46.7%，較上月下降5.0個百分點。另據西本新干線監測的滬市終端線螺采購數據來看，5月份滬市線螺終端日均采購量環比下降20%。進入6月中下旬后，南方多個城市將迎來梅雨季節，持續降雨將嚴重影響下游施工，將對建筑鋼材需求形成季節性壓制。同時，目前粗鋼產量仍在高位釋放，鋼材社會庫存隨時都可能增倉，加上中美貿易摩擦升級對制造業的負面影響，其它鋼材品種積弱難反，所以預計6月份市場需求或將持續走弱。

2、煤炭銷售開始遇冷

2019年5月份，國內煤炭銷售量較上月減少0.7%，時隔三個月后再現回落趨勢，可見當前市場需求較為低迷。從市場情況來看，隨著產地市場供給偏緊局面緩解，而銷售端也開啟下行通道，特別是當前電廠“低耗高存”，需求短期難有放量。5月份，由于氣溫適宜，再加上水電出力處于上升期，動力煤消費處于傳統淡季。進入6月份之后，隨著氣溫回升，消暑降溫用電需求可能會逐步增加，煤炭需求將有望逐步回升。不過，盡管東南沿海煤炭消費地逐漸轉入夏季模式，但沿海電廠卻進入“低耗高存”狀態，秦皇島煤炭網數據顯示，六大電力集團沿海主要電廠日耗低于去年同期近20萬噸，庫存較去年同期高500萬噸左右，截止5月29日，存煤可用天數向上突破30天，高庫存制約電廠采購熱情。同時水電、核電及太陽能等清潔能源也將進入快速增長期，后續電煤需求難有放量。特別值得注意的是，去年7月份至今年2月份山東、江蘇、浙江、廣東等沿海四省先后有7臺核電機組投入商業運行，總裝機容量接近900萬千瓦，在用電量以及其他電源發電量不變的情況下，這些機組滿負荷發電將導致火電機組電煤消耗日均減少約8萬噸。另外，還有一點，受厄爾尼諾影響，今年南方地區降雨偏多，這一方面可能導致水電出力增加，另一方面可能導致氣溫偏低，消暑降溫用電需求減少。再看煉焦煤。當前高爐產能利用率處于高位，如果環保影響不大的話，預計5-6月份高爐產能利用率將繼續維持高位。這樣的話，焦炭需求將繼續保持旺盛態勢，焦炭產能利用率和煉焦煤需求也將繼續保持高位。再加上前期焦企原料持續去庫存，后期煉焦煤采購需求可能會相對增加更多。綜合來看，動力煤需求仍相對偏弱，煉焦煤需求可能會維持高位，市場整體需求仍將處于弱勢。

3、成品油銷售增速繼續減緩

2019年5月份，成品油銷售量較上月增加0.3%，增速較上月減緩2.3個百分點，連續兩個月呈現增速下滑的局面，表明市場銷售壓力開始加大。5月份，盡管隨著氣溫的升高，利好汽油終端需求，另外勞動節的四天假期增加出行利好。不過國內汽油市場受外盤影響明顯，業者心態始終不佳，拖累批發環節購銷。汽車市場則受消費信心不足，另外受國五國六標準切換的影響，以及對國家刺激消費政策期待等因素影響，消費者觀望情緒明顯。柴油市場方面，戶外終端用油單位開工負荷較高，同時物流運輸平穩，柴油需求得以支撐。但由于業者備庫較多，或維持按需操作模式，市場交投未見明顯好轉，購銷行情稍顯平穩。另據海關數據顯示，2019年4月國內汽油出口量為117萬噸，環比減少30.8%，同比減少3.3%；當月柴油出口量為260萬噸，較3月份減少11萬噸，降幅為4.1%。汽、柴油出口環比下降也是拖累國內成品油消費下降的重要因素。

4、有色金屬需求明顯下滑

2019年5月份，有色金屬銷售指數為97.8%，較上月大幅回落6.6個百分點，市場需求明顯下滑，商家翹首以盼的消費旺季并未如預期出現，也沒能改變終端消費不振的狀態，生產供應企業銷售壓力明顯加大。從終端需求市場來看，今年1-4月份，全國電網工程完成投資803億元，同比下降19.1%。房地產市場在今年第一季度雖然呈現“小陽春”態勢，但是政府把控的房市力度并沒有放松的跡象。第一季度房屋竣工面積同比下降10.8%，其中辦公樓竣工面積大幅下降30.8%，延續了去年房市竣工面積下滑的頹勢。國家對于防范房地產過熱方面的態度目前看來依然保持不變，所以6月房屋竣工面積數據能否有所改善還尚未可知。汽車領域也是有色金屬重要的消費終端，包括車用線纜、散熱水箱、集成電路及分立器件等。但是汽車市場在2018年經歷寒冬之后，2019年依然沒有改善。據中國汽車工業協會統計顯示，4月乘用車銷量為157.49萬輛，環比下降22.01%，同比下降17.73%。國家目前大力支持新能源汽車的發展，各項利好政策接踵而至，預計在6月相關政策的支持力度依然不會減弱，然而在燃油車銷量的環比同比數據都出現如此巨大跌幅的背景下，或許難以彌補缺口。另據國家統計局數據顯示，4月份國內空調和洗衣機產量分別為2363.6萬臺和646.8萬臺，較3月份分別減少1.8%和2.2%。縱觀有色金屬的需求端，電網、房地產、車市、家電等市場均表現不佳，從目前的情況推測，后期消費情況仍不樂觀。

三、商品庫存止降回升

2019年5月份，大宗商品庫存指數止降回升至100.2%，較上月回升1.4個百分點，顯示隨著終端需求轉弱，商品庫存再度積壓，庫存壓力開始加大。從各主要商品庫存情況來看，成品油庫存量時隔七個月后再度下降，鋼鐵和鐵礦石庫存量繼續減少，原煤、有色金屬、化工和汽車庫存量則繼續增加。

1、鋼鐵庫存量繼續減少，但降幅收窄

2019年5月份，鋼鐵庫存量較上月減少0.2%，連續三個月呈現下降態勢，但本月降幅較上月收窄3.4個百分點，顯示當前國內鋼鐵市場受需求減弱的影響，庫存下降速度明顯放緩。據西本新干線監測庫存數據顯示，截至5月30日，國內主要鋼材品種庫存總量為1112.49萬噸，較4月末減少166.65萬噸，降幅13%，較去年同期減少21.63萬噸，降幅1.9%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為553.89萬噸、130.52萬噸、207.53萬噸、117.6萬噸和102.95萬噸。本月國內五大鋼材品種庫存水平升降不一，其中螺紋鋼、線材、熱軋庫存繼續下行，但下降速度明顯趨緩，而冷軋、中板庫存水平小幅上升。五月份市場需求逐步轉入淡季，下游需求釋放趨緩，國內鋼材社會庫存和鋼廠庫存下降的速度有所放緩。進入六月份后，市場受高溫梅雨季節影響，市場需求或進一步走弱，庫存出現回升的概率越來越大。

2、鐵礦石庫存量繼續減少

2019年5月份，國內市場鐵礦石庫存量較上月減少3.7%，降幅較上月擴大1.3個百分點，顯示隨著鋼廠生產積極性持續高漲，國內市場鐵礦石需求量明顯增長，當前市場鐵礦石庫存壓力得到持續緩解。從市場情況來看，5月份國內港口延續“去庫存”格局。截止5月31日，Mysteel統計全國45港鐵礦石庫存總量12398萬噸，環比上月底大幅下降1035萬噸，自三月下旬去庫至目前，兩月內已經連續去庫2391萬噸，去庫速率達到近三年的最高水平。從礦種來看，澳巴等其他非主流礦月內均維持去庫走勢，去庫幅度均在第四周達到峰值，其中澳礦庫存5770萬噸，環比上月底下降558萬噸；巴西礦庫存3880萬噸，環比上月底下降386萬噸。從當前市場情況來看，在長期高爐滿負荷生產狀態并且當前鋼廠利潤已經嚴重壓縮大背景下，部分鋼廠已經排出六月份的例行檢修計劃用來修繕高爐，6月份鐵水產量難以維持當前高位，鐵礦石需求量不乏下降的可能性。與此同時，6月份國內鐵礦石的到港量仍有上漲空間，增量主要來自于澳洲BHP及FMG的財年沖量，發運船期來看，主要集中在下半月到港。從當前情況來看，鐵礦石市場整體基本面有持續變弱的跡象，不過受到巴西及非主流前期發運低位影響，鐵礦石供應量難以在短期內恢復至往年正常水平，預計后期庫存量難以出現大幅攀升。

3、消費回升，汽車庫存增速減緩

2019年5月份，國內汽車市場庫存量較上月增加0.4%，但增速減緩0.2個百分點，顯示隨著汽車產量明顯減少，加之春節車展以及受部分區域7月1日提前實施國六排放標準影響，經銷商加大對國五車的清庫力度，當前汽車市場庫存壓力略有緩解。中國汽車流通協會發布“中國汽車經銷商庫存預警指數調查”顯示，2019年5月，汽車經銷商庫存預警指數為54.0%，環比下降7.0個百分點，同比上升0.3個百分點，庫存預警指數位于警戒線之上。縱觀后市，6月份汽車市場進入淡季，春季車展透支了一部分購車需求，預計6月份市場需求與5月份相比有所下降，汽車市場還會繼續低迷，市場庫存壓力或將有所加大。

從以上情況來看，當前國內大宗商品市場下行壓力加大，終端需求高位回落，市場供需有所失衡，庫存開始積聚，商品價格整體下跌。進入6月份，市場需求淡季效應將進一步顯現，雖說當前商品生產整體已顯露下降格局，但后期如果減產幅度達不到預期，市場供需失衡的矛盾將會進一步加深。目前，國內制造業下行壓力仍不容忽視，年中資金緊張，加之中美貿易談判仍在對抗中，貿易沖突相關擔憂揮之不去，預計后期商品價格或將繼續回落，不過，基建和房地產投資對市場的支撐作用依然存在，價格跌幅或有限。

1、需求不足，特別是出口壓力大，國內經濟企穩基礎尚未建立

中國物流與采購聯合會、國家統計局服務業調查中心發布的2019年5月份中國制造業采購經理指數（PMI）為49.4%，比上月下降0.7個百分點。5月份PMI指數繼續下降，且降幅擴大，表明經濟下行壓力加大。在3月份提高到榮枯線以后，5月份PMI指數重新回落到榮枯線以下，表明經濟企穩基礎尚未建立。新訂單指數，出口訂單指數較大幅度下降，反映市場需求不足問題比較突出，特別是出口下行壓力較大。

5月29日召開的中央深改委第八次會議表示，國家會創新和完善宏觀調控，保持經濟運行在合理區間。這也能說明國家在宏觀政策調控方面仍然保有足夠空間。然而無法忽視的是，中美貿易戰的突然升級使得大宗商品市場及相關產業鏈瞬間承壓，在美國政府對中國輸美商品施加的2000億關稅中不乏大宗商品及產業鏈相關產品，5%—25%不等的稅率會很大程度上提高大宗商品外貿交易的成本。后期如果另外3000億輸美商品的關稅也最終落實，大宗商品及相關產業鏈仍將承受不小的壓力。

2、基建和房地產投資對大宗商品市場具有較好支撐作用

進入二季度以來，基建和房地產投資均保持穩中有升態勢，二、三季度單月基建投資增速有望達到10%-20%，超市場預期。鐵路投資較為強勁，1-4月累計增速12.3%；海南、江西、重慶等地陸續集中開工一批重大項目。1-4月份房地產開發投資同比增長11.9%，增速比1-3月份提高0.1個百分點。1-4月房屋新開工面積增長13.1%，增速提高1.2個百分點，目前來看，房地產市場在1-4月份整體的開工投資情況相對較好。基建和房地產市場投資增速提高，預期將對大宗商品市場有較好的支撐作用。

但不容忽視的是，1-4月份房地產開發企業土地購置面積同比下降33.8%，降幅比1-3月份擴大0.7個百分點；土地成交價款1590億元，下降33.5%，降幅擴大6.5個百分點。土地購置面積及成交價款的連續大幅下降，也為后續大宗商品市場能否延續需求擴張態勢埋下一絲隱患。