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由中國物流與采購聯合會調查、發布的2018年10月份中國大宗商品指數（CBMI）為103.8%，并且兩連升至近六個月以來的最高。各分項指數中，供應指數、銷售指數、庫存指數和價格指數均繼續上揚，顯示國內大宗商品市場形勢良好，供需兩旺。不過，隨著庫存持續積聚，當前供應壓力有所加大，加之冬季需求轉淡以及出口形勢不佳，市場將面臨較大的調整風險。
一、商品供應持續增長
2018年10月份，大宗商品供應指數為104.5%，升幅較上月擴大3.4個百分點，供應量連續八個月呈現上升態勢，本月指數升至近五個月以來的最高，顯示市場供應整體顯著增長。各主要商品中，鐵礦石、原煤、有色金屬和汽車供應量止跌回升，成品油和化工供應量增幅有所擴大，鋼鐵供應量雖繼續增加，但增速減緩。
 

1、鋼鐵供應繼續增速，但增速有所回落
2018年10月份，鋼鐵供應較上月增長3.8%，增速較上月回落2.3個百分點。從市場情況來看，10月份，在限產季來臨之前，各大鋼企抓緊時間開工，帶動鋼廠生產繼續保持旺盛，產品產量增長明顯。不過隨著取暖季限產力度的加大，鋼廠生產不斷受限，近期產品產量有所回落。10月份，鋼鐵行業PMI生產指數為55.7%，環比上升2.1個百分點。從鋼廠生產情況來看，據國家統計局數據，9月粗鋼日產量269.5萬噸，環比增加4%，同比增加7.5%，創歷史新高；鋼材日產量322.5萬噸，同比增9.8%，環比增3.7%。中鋼協統計數據顯示，2018年10月上旬會員鋼企粗鋼日均產量198.74萬噸，旬環比增加0.26萬噸，上漲0.13%；全國預估日均產量252.14萬噸，旬環比升0.21萬噸，漲幅0.08%。但隨著各地限產政策加碼，鋼鐵行業供應端施加的約束加大，鋼廠產量開始下降。2018年10月中旬會員鋼企粗鋼日均產量195.11萬噸，旬環比減少3.63萬噸，環比下降1.83%。10月10日京津冀及周邊地區秋冬季大氣污染治理全面啟動，次日河北地區檢查416家企業發現問題84家，涉氣環境違法105個，其中4家鋼企突出環境問題被點名批評。長三角地區秋冬季大氣環保方案公布，其中江蘇地區2018年11月至2019年2月重點企業將錯峰生產，要求重點行業在應有污染排放基礎上減排30-50%。市場人士反饋，長三角地區主要鋼廠沙鋼、永鋼等將減產50%左右。另外，11月1日螺紋新標準正式實施，據初步測算，此次新標準需改標穿水鋼筋約6700萬噸左右?？傮w來看，11月份全國秋冬季大氣環保治理將全面打響，新標準螺紋已經開始執行，多省鋼廠生產將受到限制，預計11月份國內鋼市供給量將明顯收縮。
2、鐵礦石供應明顯增加
2018年10月份，鐵礦石供應止跌回升，當月較上月增加5.8%，指數升至近五個月以來的最高水平，顯示近期國內鐵礦石供應增長明顯。據國家統計局數據顯示，9月份國內鐵礦石產量為6692.7萬噸，較8月份增長3.5%。另據海關數據顯示，9月鐵礦石進口環比增長4.2%至9308萬噸，升至四個月來最高。產量增長疊加進口增長，導致國內市場供應明顯增加?？v觀后市，根據礦山全年生產計劃，預計淡水河谷四季度產量1.06億噸，環比三季度增長139萬噸，同比增長1298萬噸；力拓若按3.4億噸年運量目標預測，四季度運量8930萬噸，環比三季度增長740萬噸，同比減70萬噸。另外，四季度是四大礦山的發運旺季，從供應端整體來看，四季度環比三季度供應加大，后期外礦供給壓力將逐步體現。內礦方面，從6月份開始，由于礦山企業采礦證的下發，國內礦山產量有所恢復，目前全國266座礦山產能利用率為64.1%，環比上月下降1.1個百分點，同比增長1.1個百分點。預計后期環保對國產礦產量的影響邊際減弱，但是為了達到環保要求，國內礦山成本一直上升，且隨著天氣轉冷，內礦開工率下行壓力加大，內礦供應壓力較小。整體來看，后期國內鐵礦石供應壓力依然偏大。
3、煤炭供應增長有限
2018年10月份，國內原煤市場供應止跌回升，當月較上月增長1.7%，在連續兩個月減少后再度呈現上升態勢，但增幅有限。今年以來，產地環保檢查持續，導致部分煤礦出現停產減產現象，生產量下降。與此同時，汽運車輛受到環保限制，運輸價格上漲，外運受阻，進一步減少了煤炭調出量，供應量收緊。不過近期隨著環保力度的放松以及煤價上揚，煤礦生產開始增加，9月份國內原煤產量突破3億噸，為今年來首次，進而導致國內供應增長。不過，近期國內進口有所下降，令國內煤炭供應增長有限。據海關數據顯示，9月份，國內進口煤炭2513.7萬噸，同比減少194.3萬噸，下降7.18%；環比減少35.42萬噸，下降12.35%。近期，山東龍鄆煤業發生沖擊地壓礦難，導致22人被困井下，山東啟動應急排查方案，停產了接近9000萬噸產能，產地陜西近日安監力度也在升級，停產煤礦不斷增加，10月份、11月份煤炭供給預計維持在1000萬噸每天的水平，后期供應壓力難有明顯增加。
4、成品油供應持續增加
2018年10月份，成品油供應指數止跌反彈，本月較上月回升3.3個百分點，至105.7%，顯示成品油供應持續增加，且增速加快。從市場情況來看，9月中旬，克拉瑪依石化、大慶石化、上海石化共計1650萬噸/常減壓裝置復工；同時，華北石化、遼河石化、荊門石化等主營煉廠于9月末結束檢修，共計1800萬噸/常減壓裝置復工，國內主營單位檢修煉廠陸續復工，開工率有所提高，故10月份原油加工量有所上漲。據國家統計局數據顯示，2018年9月份，國內原油加工量為5134.10萬噸，同比上漲4.9%，環比增加2.0%。其中，國內汽油產量為1172.1萬噸，環比增加2.3%，同比增加2.3%；國內柴油產量為1453.5萬噸，環比基本持平。另據海關數據顯示，2018年9月份，中國進口成品油291.7萬噸，較8月增加21.3萬噸，環比增加7.9%，同比增加26.8%。1-9月累計進口成品油2458.9萬噸，同比增加9.8%。產量提升加之進口增加，近期國內成品油供應有所增長。10月份，慶陽石化處于檢修期，共計300萬噸/常減壓裝置停工，大連石化和寧波大榭共計1400萬噸/年常減壓裝置進入檢修狀態。不過國內成品油價格的高掛，將促使煉廠加工積極性上升。另外，第三批成品油出口配額將于近期下發，受此提振，預計原油加工量將進一步上漲，屆時汽、柴油產量或將有所增加，成品油供應壓力將會加大。
5、化工商品供應持續增長
2018年10月份，化工供應指數為107.7%，較上月上升2.8個百分點，較去年同期大幅上升8.3個百分點，顯示隨著化工行業利潤持續增長，產品產量持續增加，市場供應大幅增加。據國家統計局數據顯示，今年1-8月，化工行業實現利潤3586億元，同比增長23.7%。其中，肥料制造業利潤176億元，增長18%。從商品產量來看，前三季度，化工行業增加值同比增長3.8%，增速同比持平。主要產品中，乙烯產量1377萬噸，增長2%。初級形態的塑料產量6351萬噸，增長5.7%；合成橡膠產量401萬噸，增長7.5%；合成纖維產量3337萬噸，增長8.3%。燒堿產量2509萬噸，增長1.1%；純堿產量1900萬噸，增長0.8%。化肥產量4214萬噸，下降6.2%；其中，氮肥、磷肥分別下降8.5%和3.1%，鉀肥增長1.4%。農藥產量155萬噸，下降13%。橡膠輪胎外胎產量64742萬條，增長1.4%。電石產量1918萬噸，增長2.7%。
二、需求延續回升勢頭
2018年10月份，大宗商品銷售指數為102.7%，較上月上升0.2個百分點，為近五個月以來的最高，顯示隨著天氣好轉，戶外施工力度明顯增強，終端采購補貨需求釋放，市場需求延續回升勢頭。據國家統計局數據顯示，1-9月份全國房地產開發投資同比增長9.9%，增速比1-8月份回落0.2%，依然處于相對高位，其中分項新開工面積和土地購置面積均為增長。1-9月份全國基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長3.3%，增速比1-8月份回落0.9%，依然處于較低水平。年內基礎領域建設補短板是經濟工作重點之一，國家會陸續加大對基建項目投入，一大批高鐵、軌道等項目獲批?？偟膩砜?，11月份華東以及廣大南方地區依然處于施工旺季，但受北方冬季降溫工地需求下降影響，預計下月國內大宗商品市場整體需求會有所下滑。 
 

 
1、鋼鐵銷售明顯回暖
2018年10月份，鋼鐵銷售指數止跌反彈至104.3%，升至近六個月以來的最高，市場需求明顯回升，企業接單量有所增長。10月份鋼鐵行業PMI新訂單指數為52.3%，環比上升3.4百分點，重回50%的榮枯線以上。從市場情況來看，10月份秋高氣爽，戶外施工力度明顯增強，國慶節后，終端采購補貨需求量釋放，市場成交明顯好轉。再加上當前市場資金面相對寬松，所以短期內需求表現也超出了此前市場的預期。北材資源尚未集中南下，導致下游用戶的心態也有一定改善。從監測的滬市終端線螺采購數據來看，10月份滬市線螺終端日均采購量上升32.6%，較前幾月有明顯回升。不過，當前北方部分地區施工受天氣降溫以及采暖季停工，預計11月份國內鋼市整體需求將有所回落。
2、鐵礦石需求繼續保持良好態勢
2018年10月份，國內鐵礦石銷售指數為103.9%，較上月上升0.8個百分點，為近五個月以來的最高，顯示國內鐵礦石市場需求持續旺盛。10月份，鋼鐵行業PMI原材料采購量指數為61.8%，環比上升4.9個百分點，是2017年12月份以來的最高點，顯示伴隨著開工率的回升，鋼廠對鐵礦石進行明顯補庫。目前，大中型鋼廠鐵礦石庫存已經達到28.5天，為2017年3月以來的新高。四季度環保限產力度趨嚴，鋼廠開工率大概率回落，加上鋼廠庫存天數處于近兩年來的高位，鐵礦石需求預計走弱。
3、成品油需求增速持續回落
2018年10月份，成品油銷售量較上月增加2.4%，但增速較上月減緩5.9個百分點，顯示國內成品油銷售持續大幅增長的局面有所改變，市場需求或將出現轉向。10月份，國內多地氣溫有所回落，適宜的天氣增加出行，加之國慶期間自駕游多，汽油終端需求支撐。柴油方面，因正值秋高氣爽時節，戶外工程、基建等終端用油單位開工率提升，且物流運輸業需求平穩，因此柴油需求良好，部分地區秋收農忙持續，也對柴油需求有支撐，不過，今年的金九銀十，在車市中并沒有體現出來，反而有點提早進入冷冬的感覺。根據乘聯會發布的數據，9月份我國汽車總體銷量239萬輛，同比下降11.6%，其中乘用車銷量206萬輛，同比下降12%。縱觀后市，汽油終端需求會隨著氣溫的降低而遇冷，加之汽車市場提前遇冷，銷量同比下降，將使得汽油需求受抑。北方地區將逐漸開始置換負號柴油，后期天氣變冷，戶外工程、基建等工程的開工率高位水平或有所下降，終端需求用油或有下降，但月內有“雙十一”物流將對柴油需求有提振。整體而言，11月份國內成品油需求增速或將繼續回落。
三、商品庫存仍在積聚
2018年10月份，大宗商品庫存指數為103.0%，連續五個月上升，為近七個月以來的最高，顯示限產季來臨，加之利潤可觀，近期商品產量增加，但終端需求增幅有限，導致當前國內大宗商品庫存持續積聚，市場去庫存壓力加大。各主要商品中，本月成品油庫存止跌回升，其余品種中除鋼鐵庫存增速回落外，均呈現增速加快之勢。
 

 
1、鋼鐵庫存增速回落
2018年10月份，鋼鐵庫存量較上月增長0.8%，增速較上月回落4.6個百分點，顯示在需求回升的背景下，當前國內鋼鐵庫存壓力和前期相比有所減緩。據西本新干線監測庫存數據顯示，截至10月26日，國內主要鋼材品種庫存總量為987.89萬噸，較9月末減少14.08萬噸，降幅1.41%，較去年同期減少11.61萬噸，降幅1.16%。從鋼廠庫存來看，據中鋼協數據顯示，截止10月中旬末，重點企業鋼材庫存為1291萬噸，旬環比增加29萬噸，環比上漲2.30% ；較去年同期重點企業鋼材庫存量增加11萬噸。市場庫存和鋼廠庫存合計較去年同期減少0.6萬噸，而上月為增加17.06萬噸，整體庫存水平有所下降。
2、需求低迷，煤炭庫存持續大幅增長
2018年10月份，原煤庫存量較上月大幅增長8.0%，增速較上月擴大3.9個百分點，顯示近期煤炭產量持續增加，雖進口有所減少，但在需求整體低迷的背景下，國內原煤庫存持續增加，市場供應壓力明顯加大。9月份，六大電廠日均耗煤63.3萬噸，創下15年來的新低，國慶節后，雖市場需求有所回升，但10月下旬以后，天氣轉涼疊加經濟增速放緩，煤炭下游需求明顯放緩，近幾日的日耗一直在50萬噸附近徘徊，六大電廠10月至今的日耗同比下降19%，降幅較9月擴大8個百分點。從市場情況來看，當前沿海六大電廠庫存升破1600萬噸，全國重點電廠庫存達到近幾年高位。截止10月29日，沿海六大電廠庫存合計1613.8萬噸，突破1600萬噸，庫存創出2013年7月初以來的新高，較上月同期增加142.5萬噸或9.7%，日耗煤量51.1萬噸，近期持續運行于60萬噸水平以下，較上月同期減少10.5萬噸或17.0%。存煤可用天數為31.6天，和上月同期相比，增加7.7天，高于正常15-21天的庫存水平。
3、有色金屬庫存增速加快
2018年10月份，有色金屬庫存量較上月增長4.0%，增速較上月擴大3.0個百分點，顯示有色金屬庫存量增長提速，供給端壓力加大。9月份以來國內有色金屬產量有所回升，但國內環保壓力仍對企業生產沖擊不斷，使得供應端增長有限。不過，近期國內有色金屬下游消費下降更為嚴重，企業開工訂單顯著下降，空調等電器需求環比回落，汽車、地產以及線纜等產品需求均維持偏弱表現，加之下游資金緊張，甚至出現停車破產現象。供應有所增加、需求持續偏弱導致當前國內有色金屬市場庫存快速累積?？v觀后市，當前環保高壓態勢有增無減，加之采暖季的到來，預計供給端將繼續呈現低迷態勢?；仡?月份的環保檢查，地方政府在空氣質量相對較好的情況下，都可行政限產50%。一旦北方供暖開啟，如果不整體限產，那么環保部下發的空氣質量改善目標將無法完成。與此同時，當前價格相對弱勢，生產企業利潤壓縮明顯，冶煉積極性下滑，后期預計供應端增長有限。從需求端來看，后期隨著國內政策加碼，國內投資性消費存在一定的增長空間，同時國內汽車市場產銷預期回暖，特別是整車廠為準備年關的消費高峰生產進度提升，回顧歷年汽車產銷數據，可以明顯發現汽車銷售及生產周期性很強，每年夏季為供銷低谷，年關為供銷旺季。從供需兩端來看，預計后期有色金屬庫存繼續大增的可能性在降低。
4、汽車庫存大幅增加
2018年10月份，汽車庫存量較9月份增長5.9%，增速較上月擴大5.4個百分點，汽車庫存增長明顯。通常情況下，所有汽車品牌每年都會卯足勁在“金九銀十”爭取銷量業績，但今年的實際情況卻讓人大為失望。金九不金，銀十不銀，由于整體市場低迷，消費者觀望情緒濃厚，國慶小長假帶動了一部分銷量，但市場不景氣，后期銷量增長不佳。此外，樓市和股市的下滑也在一定程度上對汽車市場造成影響。雖然從長遠來看，車市仍將恢復增長態勢，但短期內利好因素并不多。車市銷售遇冷，加之產量提升，導致車市的庫存壓力越來越大。據中國汽車流通協會發布的最新一期“中國汽車經銷商庫存預警指數調查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，10月份汽車經銷商庫存預警指數為66.9%，環比上升8個百分點，同比上升17個百分點，庫存預警指數位于警戒線之上。今年1-10月份，我國汽車經銷商庫存預警指數均處于警戒線之上，創下近三年以來的歷史最高。
綜合來看，10月份，國內大宗商品市場形勢良好，供需兩旺，但供應端增速快于消費端，導致市場供應壓力加大，庫存持續積聚。進入11月份，秋冬季大氣環保綜合治理全面打響，加之出口形勢依然嚴峻，需求將會進入回落期，市場調整的風險正在逐步加大。不過，當前我國經濟仍將保持穩步增長態勢，隨著悲觀情緒的緩和以及國內政策加碼，市場信心將迎來修復，加之各地限產政策的實施，供給層面預計會有所減少，將為市場提供一定支撐。
1、國內經濟仍將保持穩步增長態勢
中國物流與采購聯合會、國家統計局服務業調查中心發布的2018年10月份中國制造業采購經理指數（PMI）為50.2%，環比回落0.6個百分點。市場供需仍維持在較好水平，生產量和新訂單指數均回落1個百分點左右，但仍保持在50%以上。數據顯示當前國內制造業增速放緩，但制造業PMI已連續27個月位于50%以上，國內供需均處于擴張區間，高新技術行業加快成長，企業對后市信心穩定。同時非制造業PMI顯示，建筑行業商務活動指數連續2個月上升，投資趨于穩定。整體來看，我國經濟仍將保持穩步增長態勢。
2、投資性消費存在增長空間
從相關數據來看，國內方面，投資性消費存在一定的增長空間，主要體現在房地產市場中短期并不悲觀、基建回升的可能性較高及持穩的制造業。房地產投資的不悲觀主要來自對建筑安裝這部分投資的期待，從當前數據來看，雖然地產銷售表現低迷，但地產竣工與高新開工之間存在較大差距，加上相關調研顯示房企在加快工期，支撐建筑安裝環節。從地產投資角度來看，三成來自拿地，土地購置的增長空間已是十分有限，但投資占比七成來自施工，建筑安裝的企穩將對整體地產投資形成支撐。制造業方面，工業企業產能利用率得益于供給側改革提升較快，而投資因供給側及環保受到一定壓制，但制造業固定資產投資已經開始連續回升?；ǚ矫?，政府明顯加快了地方債的發行，出臺農村基建計劃等，因此基建回升的可能性比較大。
3、京津冀秋冬季環保打響，長三角秋冬季環保推進
10月10日起，京津冀及周邊地區正式啟動秋冬季大氣污染綜合治理攻堅戰。今年京津冀秋冬季PM2.5平均濃度同比下降約3%，重度及以上污染天數同比減少約3%。河北省從10月10日起給予環保舉報獎勵，最高獎勵5萬元。同時采取異地執法、交叉執法、巡回執法方式，在全省執行秋冬季第一輪環保執法專項行動，10月11日檢查企業416家發現問題84家，涉氣環境違法105個，其中4家鋼企突出環境問題被曝光。長三角地區日前發布2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案征求意見稿，要求秋冬季期間（2018年10月1日至2019年3月31日），長三角地區PM2.5平均濃度同比下降5%左右，重度及以上污染天數同比減少5%左右。10月25日，江蘇省公布2018-2019秋冬季錯峰生產方案通知，要求重點行業企業在應有污染排放基礎上減排30-50%以上。
4、央行降準釋放流動性，地方債發行全面提速
中國人民銀行10月7日決定從2018年10月15日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點。降準所釋放的部分資金用于償還10月15日到期的約4500億元中期借貸便利（MLF），這部分MLF當日不再續做。除去此部分，降準還可再釋放增量資金約7500億元。地方政府專項債發行全面提速。數據顯示，截至9月24日，地方政府專項債9月以來發行量已達約5000億。此前，8月地方政府新增專項債發行規模約4200億元，為7月發行量的3倍多。業內預計，8、9兩個月新增專項債發行規模達到約萬億，全年剩下不到3000億的額度將在10月全部發完。