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由中國物流與采購聯合會調查、發布的2019年2月份中國大宗商品指數（CBMI） 再度轉頭向下，跌至99.5%。各分項指數中，供應指數、銷售指數均有明顯回落，庫存指數繼續上升。本月指數再度回落，顯示大宗商品市場下行壓力較大，我們認為指數明顯波動一方面受春節因素影響，另一方面從近四個月的走勢來看，指數均值明顯低于去年同期，顯示冬季以來，由于需求逐步轉弱以及中美貿易摩擦的影響，國內大宗商品市場確實受到較大的沖擊。進入3月份以后，下游需求將進入傳統消費旺季，或將迎來快速復蘇，市場供需矛盾有望得到緩解，與此同時，受近日中美經貿高級別磋商不斷傳出積極信號的影響，市場預期也偏樂觀，后期市場企穩向好的因素正在增加。不過隨著庫存持續積聚，當前供應壓力極大，后期如果需求不能持續消化不斷增長的庫存，市場仍將面臨較大的調整風險。
一、供應出現下行格局
2019年2月份，大宗商品供應指數為99.2%，創2018年3月份以來的最低，顯示本月國內大宗商品市場的整體供應量較前期有所減少。各主要商品中，除鋼鐵和化工供應有所增加外，其余品種均呈現明顯減少的態勢，特別是鐵礦石、成品油和有色金屬等商品供應下滑幅度較大。本月供應指數明顯回落，我們認為一方面和春節假期因素有關，自數據調查以來，歷年春節月份，商品供應均顯現回落態勢；另一方面也和前期基數較高有關，該指數連續十一個月呈現上升態勢，只是增速略有分化，可見在持續積累下，供應端整體基數龐大。綜合來看，本月指數出現下滑，我們認為難以說明國內大宗商品市場供應端已出現拐點，市場整體供應壓力依然較大。
 

 
1、預期樂觀，鋼廠生產熱情高漲
2019年2月份，鋼鐵供應指數兩連升至101.4%，整體供應增速較上月加快1.2個百分點。從鋼廠生產情況來看，雖2月份鋼鐵行業仍處于淡季，但企業對后市預期相對樂觀，為了迎接即將出現的需求增加，鋼廠生產熱情高漲，不斷擴大生產。2月份，鋼鐵行業PMI生產經營活動預期指數高達62.9%，生產指數為52.2%，較上月上升5.4個百分點，連續3個月運行在50%以下后回到擴張區間。據中鋼協最新數據顯示，2月上旬和中旬全國重點鋼鐵企業粗鋼日均產量分別為192.19萬噸和194.74萬噸，旬環比分別增長5.76%和1.33%。綜合來看，當前鋼廠利潤依然處于高位，長流程鋼企的產量高于去年同期。隨著三月份電爐開工產量提升，鋼廠產能進一步釋放，預計三月份國內粗鋼日均產量將會進一步上升。
2、煤炭供應持續下滑
2019年2月份，原煤供應量繼續減少，當月較上月減少1.8%，降幅較上月擴大0.1個百分點，顯示受陜西煤礦事件持續發酵的影響，國內原煤供應不斷下降。2019年1月12日16時30分許，陜西省神木市百吉礦業李家溝煤礦井下發生事故，并造成21人遇難。受此次事故影響，國家相關部門非常重視，大范圍開展嚴格安全檢查，部分煤礦停工減產，供應驟減。此外，近期隨著復工范圍不斷擴大，沿海電廠日耗維持高位，存在一定補庫需求，加之礦難事件持續發酵，產地停產煤礦增多，煤炭供應預期減少，一定程度上也刺激了終端用戶補庫積極性，因此當前國內煤炭供應整體偏低，市場庫存也有所下降。
3、成品油供應下降
2019年2月份，成品油供應指數再度回落，跌至近七個月以來的最低，當月整體供應量較上月減少2.2%。2019年1月份，國內主營煉廠并無開工檢修計劃，不過年初市場漸漸進入寒冬，油市逐步顯現節假氣氛，農歷春節期間市場需求清淡，打壓煉廠生產積極性，使得煉廠原油加工量有所減少，繼而打壓汽、柴油產出。3月份，惠州煉化依舊處于檢修狀態，另外齊魯、鎮海、揚子以及金陵石化共計2180萬噸/年的一次加工產能將進入檢修狀態，預計煉廠加工量將大幅減少，汽、柴油產量或受影響，國內成品油供應繼續看低。
二、商品終端需求低迷
2019年2月份，大宗商品銷售量指數再度呈現回落態勢，為98.9%，顯示受寒冷天氣以及春節長假因素的影響，本月大宗商品市場終端需求基本處于停滯狀態。各主要商品中，鋼鐵、成品油、有色金屬和汽車銷售量均明顯回落，原煤和化工銷售量較上月有所增加，鐵礦石銷售量繼續增加，且增速有所加快。3月份，隨著傳統消費旺季到來，建筑工地相繼恢復正常施工，終端需求釋放將會加快。不過由于節后國內大部分地區依然是冰雪天，華東及南方地區又連續的陰雨，使需求的啟動晚于預期。今年基建投資規模狀況變化，是影響3月份大宗商品需求的一個重要因素。由于宏觀政策進行逆周期調節，從去年12月到目前，國家有關部門的基建項目審批規模與落地開工的力度在不斷加大加強，今年上半年，基建規模對大宗商品市場需求增量是一個亮點。在此背景下，基建投資有望迎來全面反彈，將成為拉動大宗商品市場需求的一大動力。
 

1、鋼鐵需求再現低迷態勢
2019年2月份，鋼鐵銷售指數再度回落，當月整體銷售量較上月減少3.4%。2月份，受春節長假因素影響，鋼鐵市場成交陷入低谷。終端用戶除在月初備貨和月末少量采購以外，月中大部分時間終端采購基本處于停滯狀態。從監測的滬市終端線螺采購數據來看，2月份滬市線螺終端日均采購量下降60.76%，較上月大幅下滑。3月份隨著傳統消費旺季到來，建筑工地相繼恢復正常施工，終端需求釋放加快。不過由于節后國內大部分地區依然是冰雪天，華東及南方地區又連續的陰雨，使需求的啟動晚于預期。但從總體看，特別是從節前幾周情況對比來看，今年的需求下降整體周期要略短于去年，若需求能夠在春節后如期啟動，則2-3月份的需求相比往年應該偏樂觀。
2、鐵礦石銷售狀況良好
2019年2月份，鐵礦石銷售指數繼續上升，升至近四個月以來的高點，當月銷售量較上月增加2.1%，增速加快1.4個百分點，顯示隨著鋼鐵產量的回升，國內鐵礦石市場銷售情況良好。2月份，雖然鋼鐵行業仍處于淡季，但企業對后市預期相對樂觀，為了迎接即將出現的需求增加，鋼廠擴大生產，進而對原材料需求加大，采購量明顯增加。2019年2月份，鋼鐵行業PMI原材料采購量指數為56.4%，較上月上升3.8個百分點。
3、成品油銷售再度遇冷
2019年2月份，成品油銷售指數為96.9%，跌至近一年來的最低水平，顯示成品油市場交投清淡。2月份，恰逢國內農歷春節。上半月汽油市場批發環節交投清淡，節假期間以及節后終端需求尚可，部分業者有補貨行為。無奈多地在下半月開啟連續陰雨天氣，汽油需求受抑，市場交投一般。2019年1月，汽車產銷量比上月均呈下降趨勢，商用車降幅更為明顯；與上年同期相比，汽車產銷量呈較快下降趨勢，乘用車降幅高于行業平均水平。1月，汽車銷售236.73萬輛，環比下降11.05%，同比下降15.76%。柴油市場方面，春節期間，多地基建工程及廠礦維持停工狀態，柴油終端需求低迷。而節后，油市需求恢復緩慢，且多地天氣狀況不佳，亦影響開工計劃。但原油震蕩上漲，提振國內行情，業者有適當補庫操作。1月份柴油表觀消費量同比下降4.3%。進入3月份，春節已過，雖然春運返程帶來的用油高峰結束。但是隨著氣溫的回升，春暖花開將促進出行增加，另外月末業者或進行清明節前備貨，均將對汽油需求形成支撐。柴油市場方面，基建工程等企業開工率將有明顯提升，柴油需求持續向好。整體來看，隨著天氣轉暖，國內成品油需求量也將迎來回暖。
三、庫存增速繼續加快
2019年2月份，大宗商品庫存指數為101.6%，較上月上升0.6個百分點，顯示當前國內大宗商品市場整體供庫存仍在積壓，商品去庫存的難度較高。各主要商品中，除原煤庫存量有所減少外，其余品種均有所增長。汽車庫存量止跌回升，鋼鐵、鐵礦石、成品油、有色金屬庫存量較上月分別有所增長，且增速加快，化工庫存量增速有所減緩。
 

 
1、鋼鐵庫存持續增加
2019年2月份，鋼鐵庫存指數連續兩個月回升，至102.5%，庫存量增速較上月加快2.2個百分點，市場供需明顯失衡。2月份，鋼鐵行業PMI產成品庫存指數為60.5%，較上月大幅回升18.1個百分點，為2014年9月份以來的最高點，可見庫存壓力極大。據西本新干線監測庫存數據顯示，截至2月25日，國內主要鋼材品種庫存總量為1806.7萬噸，較1月末增加802.13萬噸，漲幅79.9%，較去年同期增加191.75萬噸，增幅11.87%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為956.09萬噸、313.39萬噸、276.82萬噸、123.68萬噸和136.72萬噸。本月國內五大鋼材品種累庫增速皆大幅增加，主要原因受春節因素影響，上半月終端成交基本停滯，社會庫存攀升幅度超出預期，尤其是線材、螺紋鋼庫存增長明顯，考慮到3月上旬庫存還要攀升，或對鋼價走勢將形成一定壓力。從鋼廠庫存來看，截至2月中旬末，重點鋼鐵企業鋼材庫存量1470.2萬噸，較上一旬末增加50.17萬噸，增幅為3.53%，較去年同期大幅增長29.0%。綜合來看，本月市場庫存和鋼廠庫存合計較去年同期增加約522萬噸，而上月為增加63萬噸，整體庫存高于去年同期水平，庫存壓力明顯加大。
2、鐵礦石市場仍在累庫
2019年2月份，鐵礦石庫存量較上月增加1.4%，增速加快1.2個百分點，在需求持續回升的背景下，鐵礦石庫存增速仍在加快，可見當前國內鐵礦石市場的庫存壓力偏大。從當前市場情況來看，春節期間礦難繼續發酵，淡水河谷宣布減產，市場對后期鐵礦石供應緊張預期升溫，加之礦價波動較大，市場采購熱情較高。而本月鐵礦石供應指數出現回落，但市場庫存不降反升，我們認為主要是前期市場供應持續高位，加之本月受假期因素影響，運輸環節受阻，導致供應量有所下滑，當前的市場消費仍難以有效緩解耗前期不斷積累的供應壓力。此外，雖近期市場對淡水河谷事故不斷發酵，但從供應情況來看，據巴西方面統計，截止2月22日，巴西鐵礦石出口量同比增長7.8%，至少4月份以前對市場實際影響較小。據統計，截止3月初，國內42個主要港口鐵礦石庫存量為14408萬噸，較2月初增加4.34%。目前國內鋼廠鐵礦石庫存多在1個月左右，且在鋼市表現平淡、雨水較多的情況下，3月份鋼廠檢修可能會有所增多，對鐵礦需求有所影響，預計后期國內鐵礦石庫存仍將呈現上升格局。
3、需求低迷，汽車庫存壓力再度上升
2019年2月份，汽車庫存指數止跌反彈，當月庫存量較上月增加2.7%，顯示受國內車市消費需求萎縮的影響，經銷商庫存大幅上升。2月份，由于工作日減少，又逢春節假期，客流量明顯減少，導致銷量下滑。部分經銷商在春節前清庫存，調整了2月份的進車節奏；但由于整體汽車市場情況不樂觀，客流量下滑，銷售收入減少，價格競爭嚴峻，經銷商經營壓力依然比較大。中國汽車流通協會發布的最新一期“中國汽車經銷商庫存預警指數調查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示， 2019年2月汽車經銷商庫存預警指數為63.6%，環比上升4.7個百分點，同比上升11.3個百分點，庫存預警指數位于警戒線之上。3月份，隨著天氣回暖，各地春季車展陸續開始，將吸引消費者到店。各汽車廠商及經銷商恢復正常產銷，受季度任務影響，各經銷商將加大促銷力度，在一定程度上刺激部分消費需求的釋放，此外，3月份開學季也將帶動消費者購車需求有所回升。但由于整體經濟不景氣，消費者購車意愿不高，加之各品牌陸續發布新車型上市消息，以及受4-5月份車展及促銷活動較多的影響，部分消費者會選擇持幣觀望車價走勢。綜合來看，受季節因素影響，預計3月份銷量較2月份有提升，汽車庫存或將有所下降。
從以上情況來看，當前國內大宗商品市場供需雙弱，特別是庫存增幅超預期，市場仍存在一定的下行壓力，特別是天氣的變化將對需求端產生重大影響，雖然成交在逐漸恢復，但當前水平仍不及去年同期，考慮到后期南方陰雨天氣較多，對下游施工將造成一定影響，或減緩需求釋放速度，一旦需求不及預期，市場運行壓力將會進一步加大。不過隨著國內宏觀經濟企穩因素不斷增多，加之今年基建投資力度加大以及第七輪中美經貿磋商結束，六大方面有實質性進展對市場有一定提振，預計后期國內大宗商品市場仍將逐步回歸穩中向好的基本態勢，3月份國內大宗商品價格或將謹慎看漲。
1、國內經濟雖仍處于下行態勢，但企穩因素開始增加
中國物流與采購聯合會、國家統計局服務業調查中心發布的2019年2月份中國制造業采購經理指數（PMI）為49.2%，較上月回落0.3個百分點。從分項指數來看，受春節因素影響，生產有所趨緩，但國內需求擴張，產成品庫存減少，市場價格回暖。特別是新訂單指數和生產經營活動預期指數提高，表明穩增長相關政策效果開始顯現。
2、第七輪中美經貿磋商結束，六大方面有實質性進展
2月21日至24日，習近平主席特使、中共中央政治局委員、國務院副總理、中美全面經濟對話中方牽頭人劉鶴與美國貿易代表萊特希澤、財政部長姆努欽在華盛頓舉行第七輪中美經貿高級別磋商。雙方進一步落實兩國元首阿根廷會晤達成的重要共識，圍繞協議文本開展談判，在技術轉讓、知識產權保護、非關稅壁壘、服務業、農業以及匯率等方面的具體問題上取得實質性進展。美國總統特朗普表示，磋商取得實質性進展，美國將延后原定于3月1日對中國產品加征關稅的措施。
3、市場需求仍具有較好基礎
從終端需求來看，我國大宗商品市場需求仍有較好基礎。發改委系統項目在線審批平臺數據顯示，2018年我國房地產、制造業、基礎設施擬建項目數量同比分別增長32.8%、24.0%、5.3%，表明2019年房地產、制造業和基建投資有望帶動鋼鐵行業平穩發展。
房地產方面，2018年1-12月份房地產開發投資同比增長9.5%，增速比1-11月份回落0.2個百分點。1-12月房屋新開工面積增長17.2%，增速提高0.4個百分點。可以看出，房地產開發投資在2018年保持增長是2018年鋼鐵市場價格能夠保持高位運行的基礎，而且在2018年下半年以來房地產高周轉的刺激作用下，2019年初期房地產行業仍有帶給市場較強支撐的基礎。
基建方面，根據各地政府工作報告，2019年固定資產投資或重點項目投資計劃也紛紛揭曉。僅福建、天津、陜西、四川、河南、河北、安徽、湖北、江西等9省市發布的重點項目投資總規模已接近25萬億元。北京也將推進300個市政府重點項目，預計完成投資約2354億元、建安投資約1243億元。“鐵公機”、“電氣水”等傳統基建、重大產業項目、生態環保項目等依然是各地投資主要領域。若干省份還布局投資人工智能、工業互聯網、物聯網等領域，投資規模可觀。這些重點項目將有力支撐大宗商品市場的發展。
4、氣候變化，市場供應將受限
近期中國氣象局國家氣候中心與生態環境部中國環境監測總站聯合開展了2019年3月大氣污染擴散氣象條件預測會商。預計3月，京津冀和汾渭平原氣溫均較常年同期偏高、濕度較大，大氣污染擴散條件差，中下旬發生持續重污染天氣概率較高。一旦出現持續重污染天氣，企業生產必將受限，進而影響市場供應。