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由中國物流與采購聯合會調查、發布的2022年8月份中國大宗商品指數（CBMI）為102.3%，較上月回升1.0個百分點。各分項指數中，供應指數和庫存指數均出現回落，銷售指數則明顯回升。從指數的變化情況來看，本月CBMI回升至2021年5月份以來的最高水平，8月份國內大宗商品市場基本面正在逐步好轉，特別是需求端好于往年，加之供應端出現收縮，商品庫存壓力有所減弱，市場供需矛盾得到緩解，國內大宗商品市場開始出現積極的變化。進入9月份，隨著傳統施工旺季的來臨，前期被抑制的需求將陸續恢復，全國性的需求回升有望得到保障。與此同時，國務院常委會議決定，在落實好穩經濟一攬子政策同時，再實施19項接續政策，形成組合效應，推動經濟企穩向好、保持運行在合理區間，努力爭取最好結果，這些將對市場信心帶來提振。不過值得注意的是，本月PMI顯示當前市場需求持續不足，中小企業壓力較大。另外，全球央行年會鮑威爾表態略顯強硬，緊縮預期加強。現階段交易邏輯“緊縮預期”強于“衰退預期”，美元指數或將再度走強，將利空商品的外部因素增加。綜合來看，我們認為9月份國內大宗商品市場穩中向好的格局基本確立，商品價格有望震蕩走強，但過程不會順暢，漲幅也將有限。

一、 供應增速有所減緩

2022年8月份，大宗商品供應指數為101.9%，較上月回落0.5個百分點，指數在連續三個月上升后，本月出現回落，顯示部分商品行業受到利潤收窄、疫情管控、電力緊張等因素的影響，商品產量開始下降，市場供應增速出現下滑。從各主要商品情況來看，本月有色金屬行業受電力供應緊張的影響，成為調查中唯一一個出現供應量下降的行業，鋼鐵行業在利潤恢復的提振下，時隔兩個月后再度出現供應量上升的態勢，鐵礦石、煤炭、成品油和汽車供應量雖繼續增加，但增速有所減緩，化工供應量繼續增加，且增速有所加快。

1、利潤有所修復，鋼廠產量增加，鋼市供應回升

2022年8月份，鋼鐵供應量止跌回升，當月較上月增加1.8%，時隔兩個月后再現增勢。從市場情況來看，8月份，鋼廠生產有所恢復，產量止跌回升。一方面，多地高爐檢修陸續完工，停產高爐也得以使用，另一方面，在前期產量、原材料價格大幅下降后，鋼廠利潤有所恢復，企廠生產意愿有所復蘇。8月份，鋼鐵行業PMI生產指數為47.4%，環比上升21.3個百分點。據中鋼協最新數據，2022年8月中旬，重點統計鋼鐵企業共生產粗鋼1996.27萬噸、生鐵1858.70萬噸、鋼材1945.95萬噸。其中粗鋼日產199.63萬噸，環比增長2.72%；生鐵日產185.87萬噸，環比增長3.84%；鋼材日產194.59萬噸，環比增長0.17%。從相關數據看，隨著部分高爐復產，長流程鋼廠的產量將有一定提升，但短流程廠家受成本制約，增產動力不強，因此后期供應量存在一定的提升，預計總體上升的空間不會太大。

2、高發運令鐵礦石供應量持續增加，國內產量下降令增速減緩

2022年8月份，鐵礦石供應量較上月增加4.8%，連續四個月呈現增加態勢，但本月增速較上月減緩1.3個百分點，結束了之前兩個月增速持續加快的走勢，不過鐵礦石供應量持續四個月增加，顯現當前供應壓力正在加大。從市場供應情況來看，國內礦山因為限電及常規檢修影響，礦山產能利用率回落，國產鐵精粉產量環比也出現減量；但進口礦端，在前期高發運的支撐下，中國港口鐵礦石到港量增至1.05億噸，資源供應依然充裕。8月份國內鐵精粉產量環比小幅下降，預計供應總量2290萬噸，環比降5萬噸。8月初華北、西北區域礦山雖有恢復生產，開工率小幅回升，但月中華北、華東區域常規檢修增多，整體精粉產量下降；西北區域市場需求不佳，生產積極性偏低，西南區域受限電影響，個別礦山有停產現象，故8月精粉產量小幅下降。8月份全球鐵礦石發運量環比回落，發運下降390萬噸至1.3億噸，折算日均發運量419萬噸/日。其中澳礦發運量環比微降83萬噸，本月發運總量7756萬噸；巴西鐵礦石發運連續同步回落，發運量環比減少127萬噸至3205萬噸；除澳巴外礦石發運減量最大，本月發運2035萬噸，環比減少178萬噸。不過，8月份中國45鐵礦石到港量環比進一步增加。8月份中國45港到港總量10525萬噸，環比增加442萬噸。其中澳礦到港量環比增加，本月到港量7390萬噸，環比增加384萬噸；巴西礦到港量環比增加20萬噸至1979萬噸；除澳巴以外的鐵礦石到港量1115萬噸，環比基本持平。展望9月份，在限電及礦山檢修結束后，國產鐵精粉產量將再次回升；而由于礦山檢修及前期發運節奏偏低的影響，9月份中國港口鐵礦石到港量或將出現小幅縮減，整體國內鐵礦石供應量環比或呈現小幅下降趨勢，市場供應壓力有望得到一定的緩解。

3、受主產區疫情影響，煤礦開工下滑，煤炭供應增速明顯回落

2022年8月份，煤炭供應量較上月增加0.8%，增速較上月減緩3.4個百分點。從供應端的情況來看，據國家統計局最新數據顯示，1-7月累計原煤產量25.6億噸，同比增長11.5%。7月份，全國原煤產量3.7億噸，同比增長16.1%，增速比上月加快0.8個百分點，日均產量1202萬噸，隨著煤炭保供穩價政策深入推進，原煤生產繼續保持較快增長。從分省數據來看，1-7月山西、內蒙古、陜西、新疆、貴州5省原煤產量合計為214595.8萬噸，占全國總產量的83.8%。其中，山西、內蒙古、陜西、新疆、貴州原煤產量累計同比分別增長9.7%、16.0%、6.8%、32.5%和1.4%。全國原煤產量不斷增長，煤炭供應方面明顯增加。據Mysteel煤礦開工數據顯示，截止8月26日，全國528家煤礦開工率為85.8%，周環比降1.2%，受連續強降雨、部分地區疫情防控及安全檢查趨嚴，上游煤礦生產和發運受限，疊加煤礦以中長協合同兌現為主，市場煤炭供應趨緊。后期隨著疫情管控措施解除，加之新月煤管票額度釋放，停產煤礦逐步恢復正常生產銷售，產地市場煤炭供應將有所好轉。

4、電力緊張導致停產、減產，有色金屬供應下降

2022年8月份，有色金屬供應量較上月減少1.5%，時隔兩個月后再現下降態勢，是我們統計的重點商品中唯一一個出現供應量下滑的行業，顯示由于電力供應緊張，冶煉企業商品產出受限，市場供應趨緊。從電解銅供應情況來看，2022年8月國內銅市場由于電力供應緊張，導致銅冶煉企業電解銅產出受限，8月產量較月初預計量下降明顯。據Mysteel數據統計，調研國內44家冶煉企業樣本，總涉及產能1147萬噸，覆蓋率94.5%。數據顯示：2022年8月國內電解銅實際產量88.05萬噸，同比增長2.9%，環比下降0.7%；據調查，8月供電緊張主要市場在湖北、云南、安徽、浙江等地，其市場均有大型銅冶煉企業，而冶煉企業在生產電解銅的電解過程當中，電力輸出及穩定尤為重要。由于此次電力供應緊張局勢較往年更加嚴峻，其中部分地區電力供應已影響到居民生活用電，因此工業用電降負幅度較為明顯，從而使冶煉企業生產受損；另有江西市場因疫情及靜態管理的干擾，冶煉企業雖產量未有受損，但企業運輸過程已然有所影響，對后期市場階段性供應產生制約。8月末，隨著氣溫的逐步下降，以及部分地區雨水的增加，電力供應緊張局勢明顯緩解；進入9月，產量受損冶煉企業基本恢復，且延續高產能利用率生產；不過企業表示，8月受損量難以在后期全部補回；其因一方面冶煉企業產能利用率已處于高位，繼續上升空間有限；其次市場冷料供應較為緊張，優質資源短缺；最后市場疫情干擾性仍存，一定程度上給提產造成困難。不過9月銅冶煉企業高產延續下，預計電解銅產量環比回升明顯，或達到7月高產水平，月產量突破90萬噸。從電解鋁的情況來看，8月份夏季持續高溫天氣，使得四川省電解鋁企業全部減產；加之四川整體蓄水量和來水預期較低，導致電解鋁企業復產較慢，短期內供應恢復難度較大。與此同時，從云南一鋁企業處了解到，云南省再度對企業下達壓低負荷生產的要求。進入四季度，倘若電力緊張、鋁廠減產的情況再現，鋁價將重獲上漲動力；而對于枯水期再度出現缺電的預期也會漸強并支撐價格。不僅如此，鋁價毫無規律的大跌，將會在一定程度上影響電解鋁新投、復產的腳步，這也給未來電解鋁市場供應端帶來些許挑戰。從8月27號左右開始，四川省的鋁加工企業陸續復工復產。但值得注意的是，由于川內的鋁水供應受限，當地鋁棒企業復產進度較為緩慢。面對這窘境，部分鋁棒企業只能購買鋁錠+廢鋁的形式來完成生產。但作為鋁型材企業比較集中的大省，單靠內循環來完成供需平衡是很困難的，這就意味著要從周邊省份進行“調貨”來滿足市場需求。在四川省電解鋁企業復產完成之前，西北地區的鋁水鑄棒量會明顯提升，而對應的是鋁錠鑄錠量減少。未來，我們將會看到電解鋁庫存累庫速度會低于市場預期。從鋅冶煉端方面看，現在國內鋅錠實際日產量在1.5萬噸左右，從月底開始，四川、湖南地區鋅冶煉廠開始陸續接到通知，近日開始恢復正常生產，預計較上周恢復增加2700噸/天，國內占比18%。另外安徽、陜西、內蒙古地區有鋅冶煉廠檢修完成恢復生產。總的來看，鋅供應緊張問題緩解。

二、市場需求明顯恢復

2020年8月份，大宗商品銷售指數反彈至103.6%，較上月回升3.2個百分點，升至2021年5月份以來的最高水平，顯示市場淡季不淡，終端及貿易商的采購意愿有所增強，市場需求有所回暖。不過，值得注意的是，本月指數強勢回升，我們認為和基數較低也有一定的關系，需求是否全面恢復，仍需時間的檢驗。從各主要商品情況來看，本月各主要監測行業銷售量均呈現全面上升的走勢，其中鐵礦石和煤炭呈現觸底反彈的格局，其余品種均繼續增加，且增速均有所加快。

作為大宗商品的主要銷售終端的房地產行業面臨較大壓力，對大宗商品需求的支撐趨于弱化，1-7月份，房地產開發投資同比下降6.4 %，房屋新開工面積下降36.1% ，7月單月的房地產開發景氣指數為95.26，創下年內最低點。雖然近期國內多地出臺放松限購政策，但對房地產市場提振相對有限，購房者信心嚴重不足，這大大減弱了大宗商品需求的支撐力度。

進入9月份，隨著各地氣溫逐步下降，影響施工的因素趨于消退，前期持續受到抑制的需求有望出現一定程度的釋放。在各地政府繼續落實穩經濟政策的帶動下，基建項目將加快落地，汽車將繼續恢復，海運向好發展也帶動船舶產業加快增長，房地產雖仍面臨較大壓力，但隨著下半年“保交房”政策及專項資金的陸續投放，房地產市場在低位或迎來一定支撐。結合來看，9月份大宗商品需求有望繼續改善。但也要看到，目前我國實體經濟壓力較大，尤其部分商品產業鏈供需矛盾仍然較為突出，且目前的貨幣投放針對性還有縮減，因此短期內大宗商品市場實質性改善空間有限，或將繼續處于偏弱格局。

1、旺季預期強烈，終端需求繼續向好

2022年8月份，鋼鐵銷售量較上月增加5.9%，增速較上月加快1.5個百分點，連續三個月呈現增速加快的態勢。從市場情況來看，8月份，全國終端需求繼續環比增加，市場活躍度有所提升。不過，因大范圍高溫天氣影響，加上多地疫情復發，需求總體并未如預期般放量。一方面，月內穩經濟政策穩步推進，鋼材市場運行環境有所改善，但多地高溫天氣、疫情多點散發以及電力能源緊張等因素對下游需求釋放有所抑制。另一方面，作為主要用鋼大戶的房地產行業面臨較大壓力，對鋼材需求的支撐趨于弱化。8月份，鋼鐵行業PMI新訂單指數為43.1%，較上月上升17.2個百分點，指數明顯回升。從監測的滬市終端線螺采購數據來看，8月份上海終端采購環比回升27.4%，但回升比率高的一個重要原因是前期基數過低，實際需求恢復有限，采購量低于往年同期水平。整個8月份，終端需求端穩中向好，但投機需求相對謹慎，市場炒作沒有升溫。進入9月份后，隨著天氣的轉涼，預計工地消耗會加快，我們預計9月需求量環比8月繼續回升。

2、鋼廠生產恢復帶動原材料采購回升，鐵礦石銷售量止跌回升

2022年8月份，鐵礦石銷售量止住連續兩個月的跌勢，開始反彈，當月銷售量較上月增加3.5%，顯示隨著國內鋼廠盈利面擴大后，前期停產檢修高爐陸續復產，生產恢復也帶動原材料采購的回升。8月份，鋼鐵行業PMI采購量指數為43.7%，環比上升16.9個百分點。從市場情況來看，8月隨著鋼廠逐漸扭虧為盈，上月由于虧損而停產的高爐陸續復產，鐵水產量呈現持續大幅恢復的態勢，截至8月26日，Mysteel統計247家鋼廠樣本預計8月鐵水產量總量環比上月增加126萬噸至6982萬噸，累計同比下降3048萬噸，降幅5.27%。日均鐵水產量環比增加4.1萬噸/天至225.2萬噸/天，增幅1.8%。具體到區域來看，本月產量增量主要在華北、華東和西北地區，東北和華中地區產量下降。8月共新增復產高爐77座，涉及日均鐵水產能27萬噸/天，其中有46座是7月受利潤影響而停產的高爐，涉及產能約15萬噸/天，區域上主要集中在山西、河北、江蘇、河南和山東。共停產21座高爐，涉及日均鐵水產能8萬噸/天，區域上主要集中在河北、遼寧和內蒙古地區，據了解，停產高爐部分是由于利潤虧損，也有部分是由于限產。8月疏港在復產推動下，也呈現持續增加的趨勢。截至8月26日，Mysteel統計中國45港8月疏港量預計8560萬噸，日均疏港環比增加5萬噸/天至276.1萬噸/天，增幅1.9%。由于鋼廠雖然利潤轉正但是整體偏低且逐漸有回到盈虧線水平的趨勢，因此采購和提貨均少量多次為主，同時采購品種較上月比中品粉礦增加低品粉礦減少，因此疏港增幅基本持平于鐵水。從區域上看，疏港增量主要在華北和華東地區。展望9月份，多數鋼廠進入微利階段，我們認為鋼廠仍有復產動力，9月鐵水均值或將達到233萬噸。

3、終端用戶剛需采購增加，煤炭需求止跌回升

2022年8月份，煤炭銷售指數止跌回升，反彈至2022年2月份以來的最高點，當月銷售量較上月增加2.6%。從市場情況來看，本月國內高溫天氣延續，下游電廠煤炭日耗保持年內高位水平，疊加水電發力減弱，同時也迎來了工業用電的復蘇，令煤炭市場銷售狀況明顯好轉。據統計，截止8月26日，全國173家電廠樣本區域存煤總計2702.7萬噸，日耗156.5萬噸，可用天數17.3天。8月份，國內高溫天氣延續，電廠煤炭日耗再次沖高，主要省市電廠庫存高位去庫，南方電廠補庫需求大，長協煤拉運積極，月末隨著冷空氣南下發力，疊加9號臺風“馬鞍”在廣東登陸后，南方高溫回落，民用電負荷降低，不過，同時也迎來了工業用電的復蘇，電廠日耗仍處高位，庫存去化加快，但存煤可用天數仍然處于安全范圍之上，在高供煤量下，庫存壓力較小。進入9月份，后續南方氣溫快速回落，居民用電需求將明顯下降，但非電行業錯峰生產后將有序復產，預計煤炭需求仍有提升，但增幅有限。

4、中下游備貨積極，成品油銷售量繼續增加

2022年8月份，成品油銷售量較上月增加2.7%，連續五個月呈現增長態勢，當月銷售增速較上月加快1.0個百分點，指數達到2021年11月份以來的最高水平，顯示成品油需求狀況良好。這主要是一方面是中下游積極備貨帶動煉廠及主營銷售公司庫存下降，近五輪成品油零售價下調以及開學季來臨對汽油需求存一定支撐；隨著部分海域休漁期結束，基建、工礦開工逐漸恢復，柴油需求穩步回升。另一方面，上游原油走勢強勁，俄烏沖突及臺海問題所帶來的資源緊張擔憂導致國內主營銷售重點保供為主。需求方面，即將到來的“三秋”及各項基建工程“金九銀十”趕工帶動柴油需求增加，但疫情的不確定性對于中游貿易環節操作量帶來一定影響。展望后市，經濟前景憂慮如影隨形，美聯儲9月加息可能仍將帶來壓力，但消費旺季尚未結束，且最新發布的8月26日當周EIA庫存數據仍存下降趨勢，國際油價仍存支撐。國內多地汽柴油價格上漲，9月份或將迎來一波汽柴油需求增長小高峰。這主要是，9月份正處傳統消費旺季，期間受院校開學及中秋國慶雙節提振，私家車出行半徑增加，汽油需求大概率維持穩好發展；柴油方面，雖受制于限價約束，整體上行幅度逐步緩和，但在剛需用油量穩步提升帶動下，其價格亦有望保持堅挺運行。另外，新一輪的調價窗口亦將于2022年9月6日24時再度開啟，且上調預期顯著，后市仍相對樂觀。由此來看，短期內國內成品油市場或將維持高位運行態勢，同時仍需及時關注市場各類消息的調整動向。

5、政策拉動效應明顯，車市淡季不淡，銷售增速加快

2022年8月份，汽車銷售量較上月增加3.3%，增速較上月加快0.9個百分點，連續四個月呈現銷售量增加的局面。從市場情況來看，8月份，車市延續上月淡季不淡良好趨勢。在車購稅減半政策及地方補貼政策、廠商促銷聯動作用下，車市持續回暖。多省持續高溫天氣及疫情抬頭，南方部分地區消費者受傳統習俗影響不在本月購車，對客流及銷量產生影響。一系列車展舉辦，以及新車投放加速，吸引消費者對車市的關注度，有利于激發購車熱情，提振汽車銷量。據中國汽車工業協會根據重點企業上報的周報數據推算，2022年8月汽車銷量為229.5萬輛，同比增長27.2%；2022年1-8月，汽車銷量為1677.2萬輛，同比增長1.2%。展望后市，9月份是傳統旺季，車購稅減半政策和地方促進消費政策持續發力，疊加多地車展啟動、新車集中投放，市場需求將有所提升。由于多地疫情抬頭，成都國際車展暫停，部分購車需求將延遲釋放，但9月份車市增長趨勢不變，預計增長10-15%。

三、商品庫存壓力減緩

2022月8月份，大宗商品庫存指數為100.1%，較上月回落1.4個百分點，指數跌至2021年11月份以來的最低點，顯示隨著供給端增速減緩，消費端開始回暖，市場供需銜接逐漸順暢，供求關系有所改善，商品庫存壓力有所緩解。各主要商品中，鋼鐵庫存量繼續下降，但降幅有所收窄，煤炭和成品油庫存量分別時隔五個月和九個月后再度下降，鐵礦石、有色金屬和汽車庫存量雖繼續增加，但增速有所減緩，化工庫存量繼續增加，增速連續兩個月加快。

1、需求持續回暖，鋼市庫存繼續下降

2022年8月份，鋼鐵庫存量較上月減少1.7%，連續三個月下降，但本月降幅較上月收窄1.3個百分點。從市場情況來看，基建、水利等需求繼續改善，房地產行業下滑勢頭放緩，8月份鋼鐵市場總體需求環比有所增長。雖局部鋼廠復產，但受成本制約，產量回升空間有限。因此本月鋼市繼續呈現“去庫存化”的格局。據西本資訊監測庫存數據顯示，截至8月26日，國內主要鋼材品種庫存總量為1144.33萬噸，較7月末下降179.41萬噸，降幅13.6%，較去年同期減少352.55萬噸，降幅23.6%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為510.24萬噸、120.64萬噸、256.62萬噸、137.28萬噸和119.73萬噸。本月國內五大品種庫存皆呈下降態勢，其中螺紋、線材、熱軋庫存降幅顯著。進入9月份以后，供給端回升是大概率事件，需求端也有提升的動力，在供需雙雙增長的情況下，庫存消化程度取決于二者的強度，綜合來看，預計庫存仍將處于整體下降的態勢。

2、需求增幅仍未超過供應增量，鐵礦石庫存繼續增加，但增速放緩

2022年8月份，鐵礦石庫存量較上月增加2.1%，增速較上月減緩3.5個百分點，顯示需求增幅仍未超過供應增量，因此鐵礦石庫存仍然以累庫為主，但累庫幅度相比上月出現縮減。從鐵礦石庫存量的情況來看，截至8月26日，Mysteel統計45港港口庫存總量13815.99萬噸，環比上月底累庫281.44萬噸，在港船舶增13條至82條，整體上港口庫存依舊延續累庫趨勢，但累庫幅度較上月出現明顯回落。雖然本月下旬因為短周期中港口到港規模縮減明顯，而需求繼續增加，導致港口庫存出現小幅降庫趨勢；但整月內港口到港規模尚可，加上鋼廠復產謹慎，需求放量有限，最終不改全月港口庫存累庫趨勢。從目前市場情況來看，后期鋼廠需求仍在擴大，供應總量的縮減伴隨著需求規模的擴大，預計9月份鐵礦石庫存或迎來階段性下降。

3、需強供弱，煤炭庫存再現下降格局

2022年8月份，煤炭庫存量較上月減少1.6%，時隔六個月后再現下降格局，本月煤炭庫存量指數跌至2021年7月份以來的最低水平，顯示煤炭市場供需格局明顯好轉。從動力煤市場情況來看，8月份以來，港口庫存持續回落，隨著迎峰度夏保供工作的推進，環渤海港口煤炭調入量、吞吐量都有所回升，但由于主產區受強降雨影響生產受限，而國內多地高溫創下歷史新高，居民用電需求再沖高位，疊加四川水電發力減弱，國內對火電的依賴進一步提升，部分終端用戶加快補庫節奏，在調出明顯好于調進的情況下，港口庫存不斷去化。據統計，截止8月26日，全國55港動力煤庫存共計4842.2萬噸，周環比減185.4萬噸，年同比增434.1萬噸。其中東北港口庫存181.2萬噸，周環比增0.5萬噸；環渤海庫存2309.4萬噸，周環比減64.2萬噸；華東港口庫存855.4萬噸，周環比減55.3萬噸；江內港口庫存612.2萬噸，周環比減16.4萬噸；華南港口庫存884萬噸，周環比減50萬噸。從當前情況來看，市場供需雖出現明顯好轉，但基礎較為薄弱，特別是隨著主產區疫情逐步得到控制，預計后期供應將會增加，而隨著天氣逐漸轉涼，居民用電將會減弱，庫存能否繼續下降仍存不確定性。

4、需求淡季不淡，持續發力，車市庫存增速放緩

2022年8月份，車市庫存量較上月增加2.1%，增速較上月減緩1.6個百分點。從市場情況來看，8月份，雖車市供應量繼續增加，但在車購稅減半政策及地方補貼政策、廠商促銷聯動作用下，車市持續回暖，車市延續上月淡季不淡良好趨勢，受此提振，汽車庫存量增速有所減緩。據中國汽車流通協會發布的最新一期“中國汽車經銷商庫存預警指數調查”VIA(Vehicle Inventory Alert Index)顯示，2022年8月中國汽車經銷商庫存預警指數為54.7%，同比上升3.0個百分點，環比上升0.3百分點，庫存預警指數位于榮枯線之上。9月份是傳統旺季，車購稅減半政策和地方促進消費政策持續發力，疊加多地車展啟動、新車集中投放，市場需求將有所提升，但當前車市供應也在發力，綜合來看，預計車市庫存量仍將呈現增速放緩的格局。

從以上情況來看，8月份國內大宗商品市場基本面正在逐步好轉，特別是需求端好于往年，加之供應端出現收縮，商品庫存壓力有所減弱，市場供需矛盾得到緩解。進入9月份，隨著傳統施工旺季的來臨，前期被抑制的需求將陸續恢復，而穩增長政策落地提速將拉動基建、水利、城建等投資，全國性的需求回升有望得到保障，基本面將會繼續好轉。與此同時，國務院常委會議決定，在落實好穩經濟一攬子政策同時，再實施19項接續政策，形成組合效應，推動經濟企穩向好、保持運行在合理區間，努力爭取最好結果，這些將對市場信心帶來提振。不過值得注意的是，本月PMI顯示當前市場需求持續不足，中小企業壓力較大。國務院常務會議釋放利好政策，重在督促落實，總的來看，當前增量政策有限，重點是用好存量政策。全球央行年會鮑威爾表態略顯強硬，緊縮預期加強。現階段交易邏輯“緊縮預期”強于“衰退預期”，美元指數或將再度走強，利空商品的外部因素增加。

1、國內經濟運行緩中趨穩 恢復基礎仍不牢固

中國物流與采購聯合會、國家統計局服務業調查中心發布的2022年8月份中國制造業采購經理指數（PMI）為49.4%，較上月上升0.4個百分點，經濟運行呈緩中趨穩勢頭。分項指數變化顯示，企業生產活動持穩運行，原材料和產成品價格繼續下降，消費品制造業持續較快增長。當前經濟面臨的主要問題是恢復基礎不牢固，市場需求持續不足，中小企業壓力較大。一是市場需求持續不足，經濟回升動力偏弱。今年以來，我國經濟持續面臨市場需求不足問題，8月份，盡管消費品制造業需求較好釋放，但受高溫天氣以及疫情多點散發等因素影響，市場需求仍有所偏弱，新訂單指數為49.2%，雖較上月回升0.7個百分點，仍處于50%以下。企業調查顯示，反映市場需求不足的企業比重為54.4%，連續5個月上升。從行業來看，裝備制造業和高技術制造業的新訂單指數都較上月有所下降，表明新動能需求增速有所放緩，基礎原材料行業新訂單指數雖較上月有所上升，仍保持在44%以下，基礎原材料市場需求相對疲軟。綜合來看，市場需求整體持續不足，經濟回升動力偏弱。二是中小企業壓力較大，保市場主體仍需進一步加強。今年以來，為保市場主體，政府推出一系列退稅緩費、融資支持、紓困穩崗、保通保暢政策，并取得較好成果，但是在經濟下行壓力加大、疫情影響持續的情況下，中小企業仍面臨較大壓力。8月份，大型企業PMI為50.5%，較上月上升0.7個百分點，對宏觀經濟有較強的支撐作用，但中型企業PMI為48.9%，雖較上月上升0.4個百分點，仍位于49%以下，生產指數和新訂單指數也都運行在49%以下，小型企業PMI為47.6%，不僅運行在48%以下，還較上月下降0.3個百分點。當前中小企業持續偏緊運行，困難較為突出，保市場主體、助力企業紓困工作仍需進一步加強。

8月22日央行召開部分金融機構貨幣信貸形勢分析座談會要求： (1)主要金融機構特別是國有大型銀行要強化宏觀思維，充分發揮帶頭和支柱作用，保持貸款總量增長的穩定性。要增加對實體經濟貸款投放。 (2)要保障房地產合理融資需求。(3)政策性開發性銀行要用好政策性開發性金融工具，加大對網絡/產業升級/城市基礎/農業農村/國家安全基礎設施建設等重點領域相關項目的支持力度，盡快形成實物工作量，并帶動貸款投放。8月24日，國常會部署穩經濟一攬子接續政策措施加力鞏固經濟恢復發展基礎：一是在 3000 億元政策性開發性金融工具已落到項目基礎上，再增加3000億元以上額度。依法用好5000多億元專項債地方結存限額，10月底前發行完畢。持續釋放貸款市場報價利率改革和傳導效應，降低企業融資和個人消費信貸成本；二是核準開工一批條件成熟的基礎設施等項目；三是允許地方“一城一策”靈活運用信貸等政策，合理支持剛性和改善性住房需求；四是支持中央發電企業等發2000億元能源保供特別債；五是中央推動、地方負責抓落實。要求各部門要迅即出臺政策細則，各地要出臺配套政策。從這些會議及其內容來看，至少說明前期的政策效果還不明顯，短期穩經濟的壓力還較大，所以必須加碼出臺政策措施來穩經濟大盤。顯而易見的是，這些政策措施效果不大可能在9月有多大的顯現。

2、9月份海內外宏觀形勢仍不容樂觀

8月26日晚間，美聯儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上發表講話，表示美聯儲將繼續采取措施“強力”抗擊通脹，但同時警告稱強力的加息措施將為美國家庭和企業帶來“痛苦”。受鮑威爾講話影響，8月27日美股大幅跳水，三大指數跌幅均超過3%，道指狂瀉逾1000點。雖然對商品市場影響不大，但隨著9月美聯儲的加息時點的逐步到來，超預期加息75個基點的預期仍會對市場構成持續的壓力。估計歐洲在9月份也會大幅度加息75個基點，屆時海外的流動性將極大地受到影響，如果歐洲不能從地緣政治格局中醒悟過來，或將加快歐洲經濟陷入衰退。有跡象顯示，通脹可能已經見頂，但沒有顯示出任何明顯的下降跡象。消費者價格指數和個人消費支出價格指數這兩個備受關注的指標顯示，7月份物價變化不大，主要原因是能源成本大幅下降。但鮑威爾強調，9月加息規模取決于“整體”數據（包括9月才會出爐的8月CPI數據、就業數據和PMI等）。市場對美聯儲下次加息50個基點還是75個基點的看法還存在較大差異。前一段時期，強美元是大宗商品價格大幅下挫的主因之一。現階段交易邏輯“緊縮預期”又強于“衰退預期”，美元指數或將再度走強，利空商品的外部因素增加。

3、9月份市場需求邊際應該會有所改善，但難有明顯提振。

2022年8月1日-25日，30城房屋銷售累計成交面積937萬平方米，環比7月同期-8%，同比-21%。一線城市累計成交面積251萬平方米，環比7月同期-5%，同比-1 9%。二線城市累計成交面積478萬平方米，環比7月同期-13%，同比-22%。三線城市累計成交面積207萬平方米，環比7月同期3.7%，同比-20%。18城2022年8月1日-25日二手房成交面積為557 萬平方米，環比7月同期2%，同比31 %。全國第34周土地成交面積55504萬平方米，同比-17%，累計同比增速較上周增加0.88個百分點，累計土地出讓金19289億元，同比-43%。全國土地溢價率為 6%，環比上周上升3個百分點。由此可見，房地產的一些數據短期雖有點好轉，但整體仍舊低迷，仍將制約大宗商品的消費。展望9月份，房地產市場的“至暗時刻”或已經過去。隨著“保交樓”第一次出現在政治局會議中，并且以“壓實地方政府責任”的高度來促進“保交樓”的順利進行，我們可以預計“停貸潮”、“停工潮”不會繼續蔓延，更不會引發系統性風險。以銷售為核心指標的房地產行業將會以緩慢的速度恢復。而隨著旺季的到來，房地產新開工和施工或將環比改善，對大宗商品的需求也將緩慢的恢復。此外，從信貸脈沖與大宗商品需求的關系來看，前期信貸脈沖在經歷去年三季度的谷底后，自去年10月開始反彈，除去疫情因素，信貸脈沖的穩步增長也支持當前大宗商品需求的邊際改善。但地產端下行仍在壓制需求的恢復，因此我們對今年需求旺季的強度仍相對謹慎。

執筆人：中國物流信息中心  李大為