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我們留意到中遠(yuǎn)海控[1919.HK]的淡倉在過去兩個月有所增加,我們認(rèn)為是由于上海出口集裝箱綜合運(yùn)價指數(shù)(CCFI)回落和有投資者獲利出售股份所致。航運(yùn)和港口板塊中,集裝箱航運(yùn)公司的表現(xiàn)普遍落后大市。我們想指出,基于板塊中各行業(yè)的供需形勢、公司自身的原因及行業(yè)消息面等因素,各股份的表現(xiàn)或分化。在各個細(xì)分市場中,我們認(rèn)為干散貨、港口營運(yùn)商及航運(yùn)集裝箱生產(chǎn)商將跑贏集裝箱航運(yùn)公司。中遠(yuǎn)海航的股價或已到頂,理由是市場憂慮集裝箱航運(yùn)周期已到達(dá)頂峰。值得留意的是,我們認(rèn)為投資者可能會繼續(xù)追捧港口營運(yùn)商,尤其是招商局港口[0144.HK],主要是基于行業(yè)整合和地域擴(kuò)張的投資主題。我們同時認(rèn)為,市場似乎過份憂慮波羅的海干散貨指數(shù)有機(jī)會回落(中國供給側(cè)改革導(dǎo)致鐵礦石進(jìn)口下降)對干散貨航運(yùn)帶來的影響。未來股價或受公司正面消息所提振。市場對集裝箱航運(yùn)業(yè)復(fù)蘇的憧憬已出現(xiàn)一段時間,近日在美國上市的集裝箱租賃公司股價大漲,或刺激中集集運(yùn)(2039.HK)、勝獅貨柜(0716.HK)及中遠(yuǎn)海發(fā)(2866.HK)等相關(guān)港股的股價表現(xiàn)。盡管近期超大型油輪(VLCC)等費(fèi)率持續(xù)偏低,但如果投資者對復(fù)蘇題材感興趣,可考慮中遠(yuǎn)海能[1138.HK]。

東方海外表現(xiàn)優(yōu)于中遠(yuǎn)海控。中遠(yuǎn)海控股價昨日躍升4.1%。然而,我們相信個股的上升空間有限,主要考慮到CCFI走軟,以及對供需形勢轉(zhuǎn)變的憂慮。CCFI于2017年7月達(dá)到877的高位后自8月開始回落。我們認(rèn)為回調(diào)部份是受到季節(jié)性因素所影響。此外,由于去年第四季的基數(shù)較高,CCFI于2017年第四季的同比增長(可視為集裝箱航運(yùn)公司的表現(xiàn)指標(biāo))對投資者來說或欠理想。法國達(dá)飛海運(yùn)集團(tuán)公司及地中海航運(yùn)公司分別訂9艘及11艘22,000TEU集裝箱船,令人憂慮供需環(huán)境或發(fā)生轉(zhuǎn)變。盡管船只將于2019年交付,市場擔(dān)心中遠(yuǎn)海控等其他航運(yùn)公司或跟隨訂購大型集裝箱船,導(dǎo)致市場再次出現(xiàn)供應(yīng)過剩的情況。我們認(rèn)為這是中遠(yuǎn)海控的淡倉于過去兩個月增加的原因。區(qū)內(nèi)的航運(yùn)股在過去一個月持續(xù)跑輸航運(yùn)及港口行業(yè)。東方海外[0316.HK]公布每股78.67港元的全面收購價,這將為股價帶來支持,因此對看空集裝箱航運(yùn)股的投資者來說,中遠(yuǎn)海控是唯一沽空目標(biāo)。我們同意東方海外的收購案現(xiàn)時仍有不肯定因素,然而我們?nèi)韵嘈庞嘘P(guān)收購將通過,若投資者長遠(yuǎn)看好集裝箱市場,東方海外將是唯一選擇。另外,中遠(yuǎn)海控管理層計劃于2017年底前完成交易。

等待市場對干散貨航運(yùn)的憂慮消退。因鐵礦等硬商品貨運(yùn)量增加及市場供應(yīng)緊張,波羅的海干散貨指數(shù)(BDIY)近日升至3年來高位。指數(shù)于2017年10月19日一度升至1,582,同比增長達(dá)86.3%。第四季向來是干散貨航運(yùn)的旺季,近期消息面對太平洋航運(yùn)[2343.HK]及中外運(yùn)航運(yùn)[0368.HK]等在港上市的干散貨航運(yùn)股或有正面支持作用。市場擔(dān)心中國的供給側(cè)改革及冬季的環(huán)保政策或減低鐵礦石的需求,導(dǎo)致BDIY出現(xiàn)回調(diào)。然而,北美的谷物收成季節(jié)將有助抵銷鐵礦石運(yùn)輸量下降的影響。相較集裝箱航運(yùn)業(yè),自2017年3月以來,干散貨航運(yùn)行業(yè)未見主要船訂單(尤其是超大型礦石運(yùn)輸船)。2016年初行業(yè)出現(xiàn)30艘超大型礦石運(yùn)輸船的訂單,當(dāng)時對市場帶來影響,但對BDIY未有任何重大影響。目前看來,干散貨航運(yùn)業(yè)2018及2019年的供需環(huán)境較集裝箱貨運(yùn)業(yè)理想。除了新船外,船只報廢亦是改善行業(yè)供需情況的重要一環(huán)。預(yù)期2017年的干散貨船的報廢率將較2011至2016年進(jìn)一步下降。要注意的是,行業(yè)內(nèi)約7%船只的船齡已超過20年,接近一般的報廢時間。我們認(rèn)為太平洋航運(yùn)及中外運(yùn)航運(yùn)等干散貨航運(yùn)公司的成交量低于集裝箱航運(yùn)股,盡管BDIY表現(xiàn)強(qiáng)勢,公司消息將是更重要的股價催化劑。BDIY的表現(xiàn)或提振有關(guān)個股的表現(xiàn),我們認(rèn)為投資者可重新考慮干散貨航運(yùn)公司。

招商局港口吸引關(guān)注屬預(yù)期之內(nèi)。招商局港口最近發(fā)布了2017年9月運(yùn)營數(shù)據(jù)。公司9月吞吐量同比增長8.0%,高于8月的3.7%和7月的4.7%,2017年1 - 9月為7.7%。若撇除收購(順德和汕頭)的影響,招商局港口的內(nèi)生增長為7.5%,優(yōu)于管理層對2017全年同比增長約5-6%的指引。我們相信,招商局港口將從戰(zhàn)略改善和全球業(yè)務(wù)擴(kuò)張中受益。我們之前已指出,招商局港口在恒指和其他主要指數(shù)中屬于落后股份;我們相信該股份將會追上。

集裝箱生產(chǎn)行業(yè)的消息面維持正面。我們明白到,對于集裝箱市場的復(fù)蘇主題,市場已討論了一段時間。中集集團(tuán)和勝獅的股價表現(xiàn)良好。我們認(rèn)為,中集集團(tuán)和勝獅的股價將受到租賃行業(yè)的正面消息所支持。美國上市的集裝箱租賃公司(TRTN.US,CAI.US和TGH.US)的經(jīng)營表現(xiàn)仍然強(qiáng)勁,其股價表現(xiàn)亦十分好,這對中集集團(tuán)、勝獅等集裝箱租賃公司和中遠(yuǎn)海運(yùn)發(fā)展等集裝箱制造商來說是正面信號。集裝箱運(yùn)輸產(chǎn)能的增加(上文已提出)也將推動集裝箱運(yùn)輸?shù)男枨蟆Ａ硗?前海地塊價值的釋放,也將為中集集團(tuán)的經(jīng)營表現(xiàn)帶來提振。

有望恢復(fù)的股份。由于供過于求,VLCC費(fèi)率自2017年初以來一直受壓,這是中遠(yuǎn)海能今年以來表現(xiàn)落后的原因之一。然而據(jù)新聞指出,VLCC費(fèi)率在2017年9月見底,并可能在2018年錄得同比上漲。一些VLCC利率自2017年9月底以來已出現(xiàn)反彈。盡管VLCC費(fèi)率在近期仍保持低水平,但如果投資者正在尋找業(yè)務(wù)復(fù)蘇的股份,中遠(yuǎn)海能或頗為吸引。全球約有20%的VLCC船隊的船齡已超過15年,并將在2-3年內(nèi)逐步淘汰,這將有助于改變供需情況。