由中國物流與采購聯(lián)合會調(diào)查、發(fā)布的2023年2月份中國大宗商品指數(shù)（CBMI）為102.8%，較上月上升2.4個百分點，為近五個月以來的最高點。各分項指數(shù)中，供應(yīng)指數(shù)和銷售指數(shù)均止跌回升，庫存指數(shù)小幅回落。本月CBMI顯示，指數(shù)止跌回升，顯示國內(nèi)大宗商品市場運行情況較上月有所好轉(zhuǎn)，市場供需狀況明顯改善，前期受天氣、假期等因素影響造成的短期波動基本平復。但值得注意的是銷售指數(shù)的回升力度略低于供應(yīng)指數(shù)，市場供需仍存在一定的失衡狀態(tài)。縱觀后市，我們認為隨著消費旺季的來臨，國內(nèi)大宗商品市場基本度過了之前的低迷期，后期在經(jīng)濟回暖、基建發(fā)力等利好推動下，國內(nèi)大宗商品市場將迎來穩(wěn)中向好的格局，商品價格存在一定的上行空間，但隨著價格上行，企業(yè)生產(chǎn)利潤持續(xù)恢復，將會給供應(yīng)端帶來較大的壓力，這也將會抑制商品價格的上行空間。
一、商品供應(yīng)觸底回升
2023年2月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)止跌回升，指數(shù)升至2021年3月份以來的最高，當月較上月回升3.8個百分點，至103.4%，顯示隨著商品價格的回升，企業(yè)利潤得到修復，生產(chǎn)積極性高漲，同時，隨著疫情影響基本消退以及春節(jié)結(jié)束，人員流動回歸正常，正常生產(chǎn)生活得到保障。另外，隨著春節(jié)假期的結(jié)束，物流運行明顯通暢，較好地保障了生產(chǎn)企業(yè)原材料采購和生產(chǎn)活動的穩(wěn)定開展。此外，需求的復蘇令生產(chǎn)端預期后市，提高了生產(chǎn)熱情。各主要商品中，鐵礦石、煤炭、有色金屬和化工供應(yīng)量觸底回升，鋼鐵、成品油和汽車供應(yīng)量繼續(xù)增加，且增速加快。
1、鋼廠利潤空間得到修復，鋼市供應(yīng)增速明顯加快
2023年2月份，鋼鐵供應(yīng)量較上月增長5.8%，增速較上月加快4.2個百分點，顯示隨著鋼廠生產(chǎn)利潤得到修復，生產(chǎn)熱情高漲，鋼市供應(yīng)壓力加大。從供應(yīng)端的情況來看，2月份，約束企業(yè)生產(chǎn)的外部因素明顯緩解，一是隨著疫情影響基本消退以及春節(jié)結(jié)束，人員流動回歸正常；二是物流運行明顯通暢，較好保障鋼廠生產(chǎn)活動穩(wěn)定開展；三是鋼價回升，鋼廠利潤空間得到修復；四是需求復蘇為行業(yè)運行注入動力。多方利好的推動下，2月份，鋼廠生產(chǎn)活動繼續(xù)回升。本月鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為51.1%，環(huán)比上升0.9個百分點，連續(xù)3個月環(huán)比回升。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，2023年2月中旬，重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)共生產(chǎn)粗鋼2092.83萬噸、生鐵1896.66萬噸、鋼材2054.13萬噸。其中粗鋼日產(chǎn)209.28萬噸，環(huán)比增長1.49%；生鐵日產(chǎn)189.67萬噸，環(huán)比增長0.28%；鋼材日產(chǎn)205.41萬噸，環(huán)比增長6.24%。據(jù)此估算，本旬全國日產(chǎn)粗鋼255.74萬噸、環(huán)比增長1.03%, 日產(chǎn)生鐵233.15萬噸、環(huán)比增長0.15%，日產(chǎn)鋼材367.92萬噸、環(huán)比增長3.66%。從相關(guān)數(shù)據(jù)看，隨著期現(xiàn)價格雙雙回升，鋼廠利潤空間得到修復，2月份復產(chǎn)的高爐增多，進入3月份后，隨著更多短流程鋼廠恢復生產(chǎn)，預計國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量繼續(xù)上升，市場供應(yīng)量將會繼續(xù)增加。
2、國內(nèi)產(chǎn)量增加疊加物流恢復，鐵礦石供應(yīng)量止跌回升
2023年2月份，鐵礦石供應(yīng)指數(shù)止跌回升，當月供應(yīng)量較上月增加1.9%，顯示隨著春節(jié)假期影響逐漸消退，國內(nèi)礦山產(chǎn)能利用率回升，加之物流效率提升，鐵礦石市場供應(yīng)量有所增加。不過，因全球發(fā)運量減少，國內(nèi)到港量同步減少，本月鐵礦石供應(yīng)量增幅有限。從市場供應(yīng)的情況來看，2月份國內(nèi)礦山產(chǎn)能利用率呈上升趨勢，環(huán)比增6.89%。主要是春節(jié)放假影響因素陸續(xù)消減，各地礦山生產(chǎn)逐步恢復生產(chǎn)，尤其是華北邯邢區(qū)域本月月初恢復火工品之后產(chǎn)量回升，華東個別大礦檢修結(jié)束，華南個別礦山原礦品味增加，精粉產(chǎn)量跟隨上漲。總體來看，2月份精粉產(chǎn)量增加明顯，整體礦山產(chǎn)能利用率呈上升趨勢。2月份全球鐵礦石發(fā)運量明環(huán)比降幅明顯。預計2月份全球鐵礦石發(fā)運量環(huán)比減少2133萬噸至1.03億噸，折算日均發(fā)運量366萬噸/日。其中澳大利亞礦鐵礦石發(fā)運環(huán)比降幅最大，發(fā)運量環(huán)比減少1538萬噸至6484萬噸；巴西礦發(fā)運量環(huán)比減少363萬噸，本月發(fā)運總量2131萬噸；除澳巴外礦石發(fā)運環(huán)比減少223萬噸，本月發(fā)運1636萬噸。2023年截止2月份全球鐵礦石共計發(fā)運量22635萬噸，同比下降529萬噸，降幅2.2%。受此影響，1月份中國45港鐵礦石到港量環(huán)比減少，預計2月份中國45港到港總量10142萬噸，環(huán)比減少621萬噸。展望后市，3月份將鐵礦石供應(yīng)將進入季節(jié)性淡季，預計整體供應(yīng)量將呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的局面。
3、春節(jié)過后，煤礦產(chǎn)銷恢復正常，煤炭供應(yīng)形勢好轉(zhuǎn)
2023年2月份，煤炭供應(yīng)量止跌回升，當月較上月增加3.5%。從供應(yīng)端的情況來看，由于春節(jié)假期的結(jié)束，特別是元宵節(jié)過后，主產(chǎn)區(qū)煤礦基本恢復正常產(chǎn)銷，煤炭供應(yīng)形勢持續(xù)好轉(zhuǎn)。據(jù)Mysteel煤礦開工數(shù)據(jù)顯示，截止2月24日，全國527家煤礦開工率為86.3%，周環(huán)比增1.2%，正月十五之后主產(chǎn)區(qū)煤礦迎來集中復產(chǎn)潮，整體開工率水平持續(xù)提升，坑口市場貨源供應(yīng)形勢明顯改善。不過，月底受部分煤礦進行停產(chǎn)檢修、倒工作面，產(chǎn)地煤炭供應(yīng)量出現(xiàn)小幅收緊的狀況。進入3月份，上游煤礦以安全生產(chǎn)為主，煤炭供應(yīng)或有小幅收緊預期。
4、煉廠開工負荷穩(wěn)中有增，成品油供應(yīng)增速加快
2023年2月份，成品油供應(yīng)量繼續(xù)增加，當月較上月增長2.2%，增速較上月加快0.7個百分點，顯示隨著春節(jié)假期的結(jié)束，煉廠開工負荷逐漸恢復，成品油供應(yīng)量增加，市場供應(yīng)壓力有所加大。從供應(yīng)端的情況來看，截至目前，國內(nèi)主營煉廠常減壓產(chǎn)能利用率為77.30%，較年初上漲3.7個百分點；中國獨立煉廠常減壓產(chǎn)能利用率為62.36%，較年初下跌0.69個百分點，變化不多。進入3月份，從煉廠情況來看，3-5月份是國內(nèi)主營煉廠集中檢修期，其中，3月份有鎮(zhèn)海煉化、北海煉化、惠州煉化等裝置檢修，涉及產(chǎn)能約為2410萬噸/年，預期汽柴油月度損失量約90萬噸左右；獨立煉廠3月份有中海外、東營石化等裝置檢修，涉及產(chǎn)能約為650萬噸/年，預期汽柴油月度損失量約30萬噸。可見，隨著3月部分煉廠的檢修，供應(yīng)存下滑預期。不過，3月份國內(nèi)成品油出口計劃量大約在130-150萬噸的水平，預期較2月出現(xiàn)60%左右跌幅，而原來柴油、煤油計劃出口體量較大，將會出現(xiàn)大幅下降的可能。因近期柴油出口利潤倒掛，以及3月份“兩會”召開；各地氣溫回升，汽柴油需求將會有上升趨勢，國內(nèi)資源出口可能轉(zhuǎn)內(nèi)銷，保供國內(nèi)為主。可見，國內(nèi)因煉廠檢修月度汽柴油損失量約為120萬噸左右，而3月份國內(nèi)成品油出口計劃量預期縮減的量與之相抵后，國內(nèi)資源供應(yīng)較前期變化不多，資源偏緊的現(xiàn)象不會出現(xiàn)。據(jù)隆眾從市場獲悉，3月份國內(nèi)成品油出口計劃量大約在130-150萬噸的水平，預期較2月出現(xiàn)60%左右跌幅，而原來柴油、煤油計劃出口體量較大，將會出現(xiàn)大幅下降的可能。
二、終端需求開始恢復
2023年2月份，大宗商品銷售指數(shù)止跌回升，至102.7%，指數(shù)反彈至近五個月以來的最高點，表明市場需求正在修復，商品銷售局面開始活躍，企業(yè)訂單組織逐步順暢。各主要商品中，本月各商品銷售量全部上升，其中鋼鐵、煤炭、有色金屬、化工和汽車銷售量均為止跌回升，鐵礦石和成品油銷售量繼續(xù)增加，且增速加快。
2月份，各地新冠病毒感染疫情的影響基本消退，加上春節(jié)過后社會面流動性基本恢復，多地集中開工重大項目建設(shè)，工地工廠陸續(xù)開工復工，加上部分地區(qū)鋼鐵等冬儲接單仍有所持續(xù)，國內(nèi)大宗商品市場需求表現(xiàn)逐步復蘇。
2月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為52.6%，比上月上升2.5個百分點，高于臨界點，制造業(yè)景氣水平繼續(xù)上升。從企業(yè)規(guī)模看，大、中、小型企業(yè)PMI分別為53.7%、52.0%和51.2%，高于上月1.4、3.4和4.0個百分點，均高于臨界點。從分類指數(shù)看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)和供應(yīng)商配送時間指數(shù)均高于臨界點，原材料庫存指數(shù)低于臨界點。生產(chǎn)指數(shù)為56.7%，比上月上升6.9個百分點，表明制造業(yè)生產(chǎn)明顯加快。新訂單指數(shù)為54.1%，比上月上升3.2個百分點，表明制造業(yè)市場需求繼續(xù)回升。原材料庫存指數(shù)為49.8%，比上月上升0.2個百分點，表明制造業(yè)主要原材料庫存量降幅持續(xù)收窄。從業(yè)人員指數(shù)為50.2%，比上月上升2.5個百分點，表明制造業(yè)企業(yè)用工量較上月有所增加。供應(yīng)商配送時間指數(shù)為52.0%，比上月上升4.4個百分點，表明制造業(yè)原材料供應(yīng)商交貨時間加快。
進入3月份，隨著天氣逐漸變暖，工地施工條件好轉(zhuǎn)。各地重大項目集中簽約開工，傳統(tǒng)基建和新型基建雙重發(fā)力，給予鋼材強有力的支撐。政策層面不斷有利好落地，房地產(chǎn)、機械、汽車等方面對于大宗商品需求也有一定程度的釋放。“金三銀四”的需求旺季或?qū)⒂兴@現(xiàn)，預計3月份大宗商品的需求將繼續(xù)回升。
1、終端需求陸續(xù)開工，鋼鐵銷售止跌回升
2023年2月份，鋼鐵銷售量止跌回升，當月較上月增長1.5%，時隔三個月后再現(xiàn)增長態(tài)勢，顯示2月份以來，各地新冠病毒感染疫情的影響基本消退，加上春節(jié)過后社會面流動性基本恢復，多地集中開工重大項目建設(shè)，工地工廠陸續(xù)開工復工，加上部分地區(qū)冬儲接單仍有所持續(xù)，國內(nèi)鋼市需求表現(xiàn)逐步復蘇。不過，值得注意的是，在連續(xù)三個月下降之后，本月銷售量雖有所反彈，但反彈力度有限，且與基數(shù)較低有關(guān)。2月份鋼鐵行業(yè)PMI新訂單指數(shù)為48.9%，環(huán)比上升5.0個百分點，顯示市場需求趨穩(wěn)回升。但指數(shù)水平仍處于50%以下，顯示鋼材市場需求整體仍然偏弱，尚未完全恢復正常。終端需求方面，據(jù)上海卓鋼鏈了解，終端需求開始啟動，下游終端庫存較低，從監(jiān)測的滬市終端線螺采購數(shù)據(jù)來看，2月份上海終端采購明顯回升99.5%。進入3月份以后，氣溫全面回升，北方工地將加快復蘇，終端需求有望進一步釋放，我們判斷，3月份需求量季節(jié)性上升。
2、鋼廠生產(chǎn)利潤繼續(xù)修復，鐵礦石需求持續(xù)增加
2023年2月份，鐵礦石消費指數(shù)繼續(xù)上升，當月銷售量較上月增長4.4%，連續(xù)三個月增長，顯示隨著鋼廠生產(chǎn)利潤不斷修復，生產(chǎn)積極性高漲，鐵礦石需求持續(xù)增加。從市場需求情況來看，2月份鋼廠盈利率在強預期和弱現(xiàn)實下波動上漲，日均鐵水產(chǎn)量在向好預期下有所增加。截至2月24日，Mysteel統(tǒng)計247家鋼廠樣本預計2月鐵水產(chǎn)量總量環(huán)比降低471.4萬噸至6488.59萬噸，日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比增加7.22萬噸/天至231.70萬噸/天，增幅3.21%。與此同時，2月份總疏港量整體較上月有所降低。截至2月24日，Mysteel統(tǒng)計中國45港預計2月疏港量8642.22萬噸，日均疏港環(huán)比增加10.38萬噸/天至308.65萬噸/天，增幅3.48%。2月份鋼廠庫存維持低位，伴隨著鐵礦石需求的穩(wěn)步增加，日均疏港量有所上升。展望3月份，隨著經(jīng)濟回暖，下游鋼材需求逐步釋放，目前處于盈虧邊緣線的鋼廠進一步修復利潤，鋼廠生產(chǎn)積極性或有所增強，同時考慮到3月重要會議來臨，或有限產(chǎn)可能，因此預計3月份日均鐵礦石需求較2月份小幅增加。另外，隨著鐵礦石需求進一步增加，在目前的低庫存模式下鋼廠將有更多的補庫需求，因此預計鐵礦石日均疏港量將會繼續(xù)增加。
3、下游采購回升，煤炭銷售良好
2023年2月份，煤炭銷售量止跌回升，當月較上月增長2.5%，時隔兩個月后再現(xiàn)增長態(tài)勢，顯示煤市銷售狀況明顯好轉(zhuǎn)。從需求端的情況來看，元宵節(jié)過后，隨著下游工廠復產(chǎn)后采購積極性回升，煤礦拉煤車輛明顯增多，產(chǎn)地煤銷售情況日漸好轉(zhuǎn)，多數(shù)煤礦庫存壓力得到緩解。據(jù)Mysteel統(tǒng)計，截止2月24日全國205家電廠樣本區(qū)域存煤總計2833.2萬噸，日耗186.6萬噸，可用天數(shù)15.2天，正月十五過后，各行業(yè)復產(chǎn)復工進度有所加快，用電耗煤需求筑底回升，但受制于電煤各物流環(huán)節(jié)高庫存狀態(tài)，電廠處于去庫狀態(tài)，以拉運長協(xié)煤為主。隨著下游工業(yè)企業(yè)開工率的持續(xù)回升，電煤日耗加速攀升，電廠去庫速度加快，加之煤炭消費得到提振及市場煤價止跌反彈后，市場情緒面持續(xù)好轉(zhuǎn)，前期觀望的中小型電廠以及部分非電行業(yè)釋放部分需求。展望3月份，隨著氣溫逐漸回升，電煤消費需求或?qū)⑷鮿葸\行，但在工業(yè)經(jīng)濟恢復拉動下，非電行業(yè)補庫需求階段性釋放。綜合分析，預計3月份國內(nèi)煤炭消費量將會呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的局面。
4、節(jié)后效應(yīng)疊加工程尚未完全啟動，成品油銷售量增速減緩
2023年2月份，成品油銷售量較上月增加1.9%，連續(xù)三個月呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但本月銷售增速較上月減緩1.1個百分點，顯示隨著春節(jié)過后，汽油需求高峰回落，柴油需求恢復相對緩慢。從市場情況來看，1月份，由于原油價格上漲，主營單位外采汽柴油比較積極，第一批成品油出口配額同比增幅明顯，汽柴油出口利潤較大；國內(nèi)疫情管控解除，并且正逢傳統(tǒng)春節(jié)，人們出行頻次大幅增加刺激汽柴油需求等等。期間，國內(nèi)柴油價格多漲至批發(fā)限價。但春節(jié)后，即進入2月份，多地主營單位月度任務(wù)增加，隨著汽油需求高峰回落，柴油需求恢復相對緩慢，但市場人士對今年國內(nèi)經(jīng)濟增速樂觀預期，汽柴價格高位盤整。臨近月底，各地主營單位銷售壓力增加，汽油需求回歸剛需，北方工程尚未啟動，南方柴油需求緩慢復蘇，汽柴油市場銷售增速出現(xiàn)減緩的狀況。進入3月份，主營單位在月初多無銷售壓力，且隨著氣溫上升，雖然無節(jié)假日刺激，但人們出門踏青、商務(wù)出行將會增加，汽油有剛需支撐；北方工程緩慢開工，南方近期工程及物流對柴油需求持續(xù)上升。據(jù)悉，近期部分地區(qū)柴油資源充足，中下游多消庫，入市采購積極性不高。整體來看，3月份成品油銷售量大概率會出現(xiàn)降幅。
三、商品庫存增速減緩
2023年2月份，大宗商品庫存指數(shù)為102.2%，較上月回落1.2個百分點，顯示隨著需求端修復性反彈，國內(nèi)大宗商品市場庫存增速有所減緩，商品庫存壓力出現(xiàn)緩解。不過，整體來看，國內(nèi)大宗商品市場庫存量已連續(xù)四個月呈現(xiàn)上升態(tài)勢，只是各月增速有所變化，顯示當前國內(nèi)大宗商品市場整體供庫存仍在積壓，商品去庫存的難度較大。各主要商品中，本月各商品庫存均呈現(xiàn)增加態(tài)勢，但鐵礦石、煤炭、有色金屬、化工和汽車庫存增速均有所減緩，鋼鐵和成品油庫存增速則呈現(xiàn)加快態(tài)勢。
1、供應(yīng)明顯增加但需求回升有限，鋼鐵庫存量增速加快
2023年2月份，鋼鐵庫存量較上月增加4.0%，連續(xù)三個月增長，且本月增速較上月加快0.6個百分點。據(jù)西本資訊監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截至2月24日，國內(nèi)主要鋼材品種庫存總量為1679.32萬噸，較1月末上升310.24萬噸，增幅22.7%，較去年同期減少91.35萬噸，降幅5.2%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為918.5萬噸、177.1萬噸、301.7萬噸、144.2萬噸和137.8萬噸。本月國內(nèi)五大品種庫存走勢皆呈現(xiàn)上升趨勢，其中螺紋、線材增幅最為顯著。不過，據(jù)數(shù)據(jù)分析，節(jié)后國內(nèi)供需兩端皆呈回升趨勢，但受利潤分化影響，建筑鋼產(chǎn)量增量相對有限，而需求恢復情況大幅改善，在供給增加速度不及需求釋放節(jié)奏的現(xiàn)狀下，建筑鋼社會庫存增幅逐步趨緩；臨近月末，庫存拐點顯現(xiàn)。我們判斷，后期需求端將進一步恢復，而供給端增長空間不大，3月份國內(nèi)鋼鐵庫存量將會迎來一定的降幅，特別是建筑鋼材庫存會有下降。
2、供需雙雙回暖的情況下，鐵礦石庫存增速減緩
2023年2月份，鐵礦石庫存量較上月增加1.8%，但增速較上月減緩0.7個百分點。從庫存情況來看，截至2月24日，Mysteel統(tǒng)計45港港口庫存總量14223.26萬噸，環(huán)比上月底增加497萬噸，在港船舶降12條至92條。本月度月初春節(jié)歸來疏港量回升緩慢，而后隨著各環(huán)節(jié)復工復產(chǎn)，疏港量漸有起色，港口月度日均疏港量環(huán)比增加10.38萬噸/天至308.65萬噸/天。與此同時，本月度到港量尚可，疊加壓港船舶卸貨入庫，港口庫存呈現(xiàn)小幅累庫趨勢。分國別庫存來看，45港澳礦環(huán)比累庫181.43萬噸至6608.03萬噸，巴西礦環(huán)比累庫215.51萬噸至4995.9萬噸。鋼廠庫存方面，春節(jié)歸來后，鋼廠并未進行預期中的補庫，而是維持低庫存模式運行，多為剛需補庫，截至2月24日調(diào)研統(tǒng)計，247鋼廠進口礦總庫存9137.73萬噸，環(huán)比降庫90.56萬噸。與鐵水產(chǎn)量相對應(yīng)，247鋼廠進口礦日耗286.08萬噸/天，環(huán)比增7.86萬噸/天；對照庫消比來看，247鋼廠進口礦庫消比31.94天，環(huán)比降1.23天。2月份鐵礦石價格相對強勢，鋼廠多處于盈虧邊緣線，因此鋼廠觀望情緒濃厚，鐵礦石庫存維持低位。3月來看，隨著下游鋼材需求復蘇，鋼材價格上漲空間或大于鐵礦石，鋼廠利潤有著一定的修復可能性，屆時鋼廠或打破低庫存模式，進行足夠量的補庫。
3、下游消費開始回升，煤炭庫存增速減緩
2023年2月份，煤炭庫存量較上月增長0.3%，連續(xù)四個月增長，但本月增速較上月減緩5.9個百分點，顯示隨著消費的回暖，煤炭庫存量增速開始減緩，庫存壓力得到一定的緩解。據(jù)Mysteel動力煤港口庫存顯示，截止2月24日，全國55港動力煤庫存共計5933.5萬噸，周環(huán)比減129.6萬噸，年同比增2148.4萬噸。其中東北港口庫存175.4萬噸，周環(huán)比減10萬噸；環(huán)渤海庫存2876.5萬噸，周環(huán)比減23.8萬噸；華東港口庫存1004.2萬噸，周環(huán)比減21.6萬噸；江內(nèi)港口庫存848.4萬噸，周環(huán)比減17.2萬噸；華南港口庫存1029.0萬噸，周環(huán)比減57萬噸。2月港口動力煤場存先增后降，上旬在市場看空情緒空前濃厚及發(fā)運倒掛下，市場煤集港貨源極其有限，而鐵路長協(xié)貨源集港穩(wěn)定，但下游電廠在庫存充裕下，拉運需求保持低迷，整體庫存持續(xù)向上累積，下旬在港口疏港工作持續(xù)進行及下游煤耗增加下，終端釋放一定拉運需求，下游派船積極性增加，港口庫存壓力得到明顯緩解。進入3月份，上游煤礦以安全生產(chǎn)為主，煤炭供應(yīng)或有小幅收緊預期，而目前社會庫存維持高位水平，加之進入傳統(tǒng)用煤淡季，電煤需求逐漸減弱，但在非電行業(yè)補庫需求階段性釋放情況下
4、產(chǎn)銷好于預期，車市庫存增速減緩
2023年2月份，汽車庫存量較上月增加1.2%，增速較上月減緩2.1個百分點。中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的最新一期“中國汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)調(diào)查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2023年2月中國汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)為58.1%，同比上升2.0個百分點，環(huán)比下降3.7個百分點，庫存預警指數(shù)位于榮枯線之上。預計2月汽車市場整體平穩(wěn)，乘用車終端銷量在140萬輛左右。從市場的情況來看，2月份往年多是春節(jié)月份，是產(chǎn)銷淡季。今年2月汽車市場略好于往年同期，但低于汽車經(jīng)銷商的預期。目前，車市節(jié)后需求整體恢復情況較好，集客較1月份明顯提升，但消費者觀望氣氛濃厚。多家車企陸續(xù)調(diào)整銷售價格，終端促銷力度加大，促進了終端銷售。但銀行LPR浮動利率下調(diào)，部分消費者資金主要用于提前支付房貸，購車意向較低。疊加政策透支效應(yīng)尾聲、2月份工作天數(shù)較短等原因，銷量整體狀況不及預期。預計2月汽車市場整體平穩(wěn)，乘用車終端銷量在140萬輛左右。自2月份以來，湖南、四川、寧波、嘉興等多個省市出臺促進汽車消費政策，刺激需求釋放。預計多個城市春季車展將在2月下旬至3月開展，3月份汽車銷售量有望穩(wěn)定增長，車市庫存量或?qū)⒊霈F(xiàn)一定的降幅。
從以上情況來看，2月份，國內(nèi)大宗商品終端需求出現(xiàn)一定的回升，國內(nèi)大宗商品市場運行顯現(xiàn)向好的跡象。但需求整體回升幅度有限，未如預期般全面回暖，市場供需仍顯不均衡，商品庫存壓力依然較大，市場運行仍存有一定的壓力。縱觀后市，隨著傳統(tǒng)消費旺季的來臨，國內(nèi)需求有望進一步回升，特別是全國各地基建項目發(fā)力，投資開工率加大，將持續(xù)帶動國內(nèi)大宗商品的需求，加之國內(nèi)宏觀經(jīng)濟顯現(xiàn)持續(xù)回暖跡象以及積極穩(wěn)健的財政和貨幣政策也將提振市場信心，對整個大宗商品市場構(gòu)成較強拉動，我們認為國內(nèi)大宗商品市場穩(wěn)中向好的趨勢基本確立，不過，美元指數(shù)短期上行難改，或?qū)⒃谝欢〞r期內(nèi)影響大宗商品價格的走勢。
1、積極變化明顯增加，國內(nèi)經(jīng)濟運行全面回升向好
2月份以來，經(jīng)濟暖意漸濃。多項高頻監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，人流量、物流快速回升，樓市車市等消費逐步復蘇，企業(yè)開工及生產(chǎn)正在改善，今年經(jīng)濟開局有望延續(xù)回升態(tài)勢。高頻數(shù)據(jù)顯示工業(yè)生產(chǎn)、地產(chǎn)銷售等諸多數(shù)據(jù)還在環(huán)比持續(xù)改善，經(jīng)濟仍然維持向好勢頭。同時，金融領(lǐng)域改革政策頻出，全面注冊制規(guī)則制度發(fā)布實施、商業(yè)銀行新資本管理辦法征求意見均顯示改革持續(xù)推進。未來經(jīng)濟復蘇和改革政策推進方面都將持續(xù)釋放積極信號。
中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2023年2月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為52.6%，較上月上升2.5個百分點，連續(xù)2個月明顯上升，創(chuàng)近年來最高水平。分項指數(shù)變化顯示，2月份經(jīng)濟運行積極變化明顯增加，從宏觀整體到行業(yè)企業(yè)再到微觀個體均有改善，市場需求加快釋放，外部約束改善供給回升，產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動回升，市場主體活力提升，從業(yè)人員數(shù)量增加，經(jīng)濟運行全面回升向好。綜合來看，1-2月份，制造業(yè)PMI連續(xù)2個月運行在50%以上，且指數(shù)連續(xù)環(huán)比明顯上升，各個分項指數(shù)全面好轉(zhuǎn)，顯示制造業(yè)運行出現(xiàn)拐點，經(jīng)濟在經(jīng)歷了較長時間的平緩恢復期后開始進入快速回升軌道。當前仍需重點關(guān)注需求端存在的問題。首先是市場需求總量問題，盡管2月份市場需求在加快釋放，但企業(yè)對當前需求釋放力度仍感到不足，企業(yè)調(diào)查顯示，反映市場需求不足的企業(yè)比重仍在50%以上，市場需求仍有待繼續(xù)鞏固。其次是市場需求結(jié)構(gòu)問題，2月份高技術(shù)制造業(yè)和消費品制造業(yè)外部需求快速上升，但同期國內(nèi)需求增速卻有所放緩，顯示國內(nèi)市場終端消費有待進一步釋放。
2、美聯(lián)儲縮表規(guī)模擴大
美聯(lián)儲從2022年6月開始正式啟動縮表，每月削減475億美元（300億美元國債+175億美元MBS），但在縮表初期的實際規(guī)模卻遠不及計劃。但目前從數(shù)據(jù)上看，美聯(lián)儲縮表規(guī)模已經(jīng)不斷擴大。2023年1月份美聯(lián)儲當月國債凈購買量為負653億美元，而2月份僅前兩周美聯(lián)儲當月國債凈購買量已經(jīng)達到了負710億美元。隨著美聯(lián)儲縮表計劃的不斷實施，目前美聯(lián)儲總資產(chǎn)也已出現(xiàn)環(huán)比下滑情況。2023年2月份第二周，相對于2月份第一周，美聯(lián)儲總資產(chǎn)環(huán)比下降了0.6%。縮表規(guī)模的擴大，也將抽緊市場流動性，對美元指數(shù)起到一定的支撐作用，宏觀屬性對于大宗商品價格的指引方向仍然向下。但也需要注意的是，相比2020年以來美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表擴表的規(guī)模和速度，目前縮表速度明顯比擴表速度更慢，宏觀層面對于大宗商品價格的抑制作用也相對更小。
3、國內(nèi)將繼續(xù)發(fā)揮財政穩(wěn)投資促消費作用
財政部部長劉昆表示，發(fā)揮財政穩(wěn)投資促消費作用，著力擴大國內(nèi)需求。要強化政府投資對全社會投資的引導帶動。在打基礎(chǔ)、利長遠、補短板、調(diào)結(jié)構(gòu)上加大投資，加快實施“十四五”重大工程，加強交通、能源、水利、農(nóng)業(yè)、信息等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。強化部門協(xié)同，做好項目前期準備工作，提高項目儲備質(zhì)量，專項債券項目要確保融資和收益平衡。適當提高資金使用集中度，優(yōu)先支持成熟度高的項目和在建項目，并與政策性開發(fā)性金融工具項目做好銜接。政府投資要講究績效，向資金使用效益高的地方傾斜，鼓勵和吸引更多民間資本參與。要促進恢復和擴大消費。
2月份以來，資金面邊際收緊，資金利率震蕩走高，銀行間市場7天期債券回購利率(DR007)多數(shù)時候運行在2%的政策利率上方。專家認為，信貸投放正快速消耗大行超儲，造成其資金融出能力下降，構(gòu)成本輪銀行體系流動性收緊的重要背景。換言之，貨幣市場資金面的緊張從側(cè)面印證了有效信貸需求改善，資金正從金融體系流向?qū)嶓w經(jīng)濟。同時，本周以來，央行連續(xù)開展千億級公開市場操作，加大“補水”力度，表明其維持流動性合理充裕的取向沒有改變。
4、國內(nèi)大宗商品市場季節(jié)性的需求釋放仍然可期
盡管短期需求釋放可能不給力，但3月中下旬還是值得期待。2月份制造業(yè)和建筑業(yè)PMI指數(shù)繼續(xù)在擴張區(qū)間內(nèi)回升，而最近國信的宏觀擴散指數(shù)也處于歷史同期的頂部位置，說明這個先行指標依舊處于擴張區(qū)間。從最近的汽車銷售數(shù)據(jù)來看（2月前19天乘聯(lián)會口徑乘用車日均零售3.8萬臺，同比增16%），3月份汽車產(chǎn)量或接近240萬輛。從2月份全國30城商品房成交面積37.2萬方看，同環(huán)比分別增長33.4%和21.6%，無論是新房價格，還是二手房價格，許多城市都開始出現(xiàn)小幅上漲，在買漲不買跌的情況下，銷售還會持續(xù)回升，有利于帶動新開工和施工。基建的表現(xiàn)應(yīng)該是相對更好一些，從各地集中開工的情況來看，積極性非常高，在房建仍不及去年同期的背景下，大宗商品需求的略微好轉(zhuǎn)，應(yīng)該是基建貢獻的，在1月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)貸款1.5萬億（同比多增4479億）的背景下，3月基建和房建都將進一步好轉(zhuǎn)。根據(jù)各地政府文件及公開報道進行梳理統(tǒng)計，現(xiàn)在已有18個省份明確2023年重大項目年度投資9.65萬億元，接近10萬億元。3月份大宗商品的直接出口，應(yīng)該是在海外價格明顯反彈以及土耳其震后建設(shè)的需求刺激下，依舊維持較高水平，其他商品的出口也將隨著2月中旬以來的BDI指數(shù)的顯著反彈，3月下旬或?qū)⒂兴纳疲瑥亩鴰哟笞谏唐返某隹凇１热绻こ虣C械的出口，近來持續(xù)維持較高增長水平。
執(zhí)筆人： 中國物流信息中心 李大為
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