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不同經營杠桿體現了不同的利潤彈性。由于固定成本的存在,使企業成本端變動幅度低于收入端,從而形成的杠桿效應將會帶來巨大的利潤彈性,我們研究發現,韻達的固定成本占總成本比例最高,為18.1%,申通與中通接近,分別為14.8%與16.1%,而圓通則相對而言有著最低的固定成本比例。根據上文邏輯,圓通的業務量-收入彈性會較低,而韻達則最高。

資產、資本開支的不同體現了不同的戰略。通過仔細分析各家快遞企業的資本構成、開支、以及募投項目,我們對各快遞企業做出以下總結:1、圓通將通過大量的資本開支來提高服務質量,進一步提高市場占有率。其中建立自有機隊,更是涉足更高利潤率的行業的行為。其最終目標是成為高質量,全方位的快遞巨無霸。2、根據申通1)目前市場最低0.72元的面單價2)在資本開支上的保守3)對于加盟制服務的重度依賴與不斷強化(近一半轉運中心采用加盟制),我們認為,申通已將自己定位為輕資產的加盟快遞運營商,完全借力加盟商快速擴張。其自身將著力發展對加盟商的控制力,同時提供行業最低的面單費吸引新加盟商。3、韻達的主攻方向則在于“全盤優化”。包括,1)削減轉運中心與運輸線路。2)提高轉運中心自營率。3)末端自建門店加強控制。4)建設“三通一達”中最強大的信息系統。4、中通則換股收購加盟商,讓加盟商以公司高管的形式持有中通股份,以股權激勵的方式提高整體運營的效率。

不同公司業績彈性的敏感性分析。我們模型測算申通、韻達的業務量-利潤彈性相對較高。在40%業務量增速假設下,圓通、申通、韻達、中通、順豐的業績增速分別達到43%、53%、49%、37%、63%。

投資策略。預計快遞行業2017整體增速在30%到40%,是難得的“真成長”行業。但股價短期缺乏催化劑,建議等待高頻數據,若能繼續驗證高成長性,則較積極參與快遞板塊。中期看,由于快遞行業增速預計未來每年下一個臺階(但較高增速仍能維持3年以上),所以估值中樞水平不大可能繼續大幅提升。機會來自于個股分化的波段性行情。長期看,下一波大機會來自于龍頭脫穎而出的機會。