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2017年1-5月，全國快遞服務企業業務量累計完成139.1億件，同比增長30.3%，增速大幅低于去年同期。

行業需求降速——結構原因

業務類型上來看，同城、國際增速對行業降速的拖累更大。

圖一：各業務類型業務量月增速圖（紫色虛線內為一季度）

從各地區業務量來看，主要是中部地區降速拉低了整個行業的增速。

圖二：各區域業務量月增速圖（紫色虛線內為一季度）

從各省份業務量來看，除了內蒙、青海以外，基本所有的省份的業務量增速都低于2015、2016年同期增速，這表示了快遞業務量增速從各省份角度來看是一個相對全國性的事件。其中，北京、黑龍江、湖南、重慶、西藏、寧夏、新疆拖累較大。除北京為東部發達地區（可能由于知名快遞企業網點動蕩）外，其余均為中西部地區。

圖三：各省份業務量近三年一季度增速表

行業需求降速——基數原因

從2016年的基數情況來看，的確當年一季度快遞業務量增速為歷史第二高增速，從而造成了相對高快遞業務量基數，也間接導致了2017年一季度相對低的行業增速。

圖四：快遞行業歷年一季度業務量增速圖

行業需求降速——大型城市或已經進入成熟期

我國2016年人均快遞業務量23件，雖然與美國、日本的32、30件有相當的差距，但如果只考慮我國經濟發達的一線城市的話，人均快遞業務量早已是美國、日本的多倍。

其中：北京93件、上海108件、深圳186件、廣州205件，快遞集中使用的城市不如快遞業務成熟期也從側面表征了行業增速下降的一個原因。

圖五：各大一線城市人均快遞業務量與美國日本比較圖

行業需求降速——其他原因

我們認為，2017、16年一季度業務量增速的巨大差異還可能是由于以下原因造成：

1、統計口徑擴大：2016年，郵政局可能將2015年及之前未統計進入快遞業務量的業務（例如同城配送等）第一次計入統計口徑，從而導致2016較2015年有相對大的增速。

2、轉包導致重復統計：快遞行業中，大快遞企業有時會將超過自身業務產能的業務轉包給相對較小的快遞企業，從而導致了同一件業務出現了重復統計的現象。

3、微商、移動端電商高速增長并進入飽和：2016年是微商和移動端電商超高速發展的一年，巨大的需求端增速也會導致快遞行業出現高速的增長。

4、數據申報夸大：2016年同時也是各大快遞企業宣布上市的年份，不排除各個企業為了順利通過上市審核并獲得投資者認可，在業務量方面有夸大的嫌疑。

中期行業增速展望：重新回到以電商增速為錨

從需求端來看，影響快遞行業增速的最主要因素，仍然是電商。歷年的電商增速下滑仍然是影響快遞業務量增速的最主要因素。根本原因是，主要電商（阿里+京東）的包裹量占整個行業的比重超過70%。

按照郵政局十三五規劃，2020年全行業700億件、8000億收入，則2017到2020年業務量、收入復合增速分別為22%、19%。

競爭格局與競爭戰略

從成本端來看，快遞員工資、面單原料的紙漿價格、中轉場地的租金（由于工業從儲用地供給秲缺導致租金上漲），等一系列剛性上漲的價格導致了整個快遞行業成本上漲的剛性。

前期主流快遞公司派費集體提高0.15元就是行業成本上漲的表現。

競爭戰略：價格戰仍然是未來主旋律

由于通達系客戶從是以電商為主（阿里平臺的包裹量占全社會的70%），因此產品較難做出差異化，我們認為可見的未來從是以價格競爭為主，只是由于加盟商的利潤微薄，總部集中度相對較高，價格下降的速度會趨緩。

某些企業嘗試開拓電商快遞以外的市場（國際、冷鏈、重貨、城市快速配送等），我們認為可見的未來，這些業務的市場規模很難達到電商快遞市場的量。

集中度有所提升，但從有新入者帶來的競爭

今年以來行業集中度顯著提升，表明上一輪價格戰以中小企業退出而暫告一段落。從行業新進入者來看，快遞行業蛋糕從然可能面臨再度分食：

1、蘇寧：并購天天快遞，高調宣布自營快遞業務即將社會化運營。

2、京東：由于對盈利的迫切需求，也早已拋出了“物流社會化”的口號。

3、安能與德邦：由“貨運”殺入快遞，借劣干線優勢及加盟制運營快遞擴張。

中轉環節是快遞行業未來效率提升的重中之重

由于目前中轉環節大多采用陸運，我們根據公路運輸的普遍成本測算，每單快遞的中轉成本極限能做到0.5元左右。但目前上市快遞企業大多數中轉環節的成本遠高于上述值，表明這一塊的效率提升空間較大。

在行業需求逐漸降速的大背景下，能體現差異化的就是成本管控能力。過去由于管理粗放、干線運營不夠科學，干線運輸和轉運其實有很大的成本節省空間，對快遞總部的利潤彈性非?？捎^。另一方面，成本的管控又能夠使企業價格戰更有優勢，促進業務量擴大，進一步降低成本形成良性循環。

目前中通、韻達的中轉成本已經略有優勢，體現了兩家公司較高的管理水平。京東快遞很難蠶食通達系電商快遞的市場

京東開放物流之后，由于其單件配送成本極高，通達系快遞的價格區間它一定無法承受。阿里估計也不會同意京東物流從事來自其平臺的業務。京東物流的服務標準預計瞄準順豐現有的市場，但需要大力建設其攬件能力。

快遞企業之間比較：分化已經開始

歷年快遞企業業務量及增速比較

通過比較發現，業務量行業第一的名次始終在變化，2014及以前為申通、2015為圓通、2016則變為中通。

圖六：歷年快遞企業業務量及增速比較

2016年H1、H2各快遞企業業務量增速比較

從目前已有數據，我們統計了圓通、韻達、中通在2016年上下半年業務量的增速情況，并發現：

圓通、韻達下半年增速均進低于上半年。

中通則在下半年發力，增速大幅提高。

圖七：2016H1、H2快遞企業業務量增速比較

各企業優勢及劣勢區域增速比較

圓通、申通、韻達在優勢區域（華東+華南）及其他區域的業務量占比基本沒有太大差別。

從占比變化來看，2016年申通在優勢區域（華東+華南）的占比繼續上升，但總體增幅不大。而圓通與韻達則在逐漸提升其中西部地區業務的占比。

大客戶營收占比看加盟商話語權

申通的前五大客戶（加盟商）的營收占比最高，達到約22%，體現了申通“大加盟”、加盟商話語權較大的特性。

圓通與韻達的前五大客戶營收占比都低于10%，體現了其加盟商扁平化管理的策略。

固定資產增幅對應不同的戰略

存量來看，除順豐外（圓通未公布年報，根據三季報來看幾乎沒有增長），中通擁有最多的的固定資產，體現了其半直營化的特色。

增量來看，韻達、中通的固定資產增速都超過120%，體現其在資本投入上的大力度。順豐由于體量龐大，自營規模較為成熟，增速相對較低；申通的低增速則印證了我們對于其控制資本開支戰略的判斷。

圖八：快遞企業固定資產增幅、增速及比較

2017一季度行業降速背景下各家公司開始出現分化

順豐占據龍頭優勢，收入端保持26%高增速。

韻達作為加盟制快遞表現最好的企業，實現收入43%、凈利潤35%的高增長。韻達全網優化，搶占服務戓先機的優勢已逐步兌現。

申通在13%的收入增速下實現了33%的凈利潤增速，證明我們判斷的公司在費用、結構優化等方面采取的“輕”戰略的邏輯也已逐步產生效果，對未來公司盈利能力保持關注。

圓通在收入端、凈利潤端僅實現個位數增長。一方面是由于年初北京快遞網點事件發酵降低了市場份額，另一方面公司在戰略上向陸路運輸不成功的轉型、大規模的資本開支，都對業務量、成本產生了一定的影響。

成本管控成就未來快遞龍頭

由于快遞的需求絕大部分來自于電商（主要是阿里系，其包裹量占比達到全行業的70%），產品服務的單一性、菜鳥網絡的存在造成行業參與者很難獲取超額利潤，但通過“降低成本-贏得價格戰優勢-擴大市場份額-規模效應進一步降低成本”的良性循環，龍頭公司也能獲得不錯的利潤增長。

因此成本管控能力是篩選龍頭的唯一標準。相對看好專注于快遞主業，不斷努力降低成本的企業；對于多元化發展，開拓電商快遞以外市場的公司，暫時保持謹慎態度。今年是各企業戰略選擇、發展分化的元年，上述戰略效果的兌現預計明年會更加明顯。