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由中國物流與采購聯合會調查、發布的2020年2月份中國大宗商品指數（CBMI）為80.6%，跌至自數據調查以來的最低。各分項指數中，供應指數和銷售指數均出現暴跌，庫存指數則出現暴漲。從本月指數的變化情況來看，受新型冠狀病毒肺炎疫情的影響，當前國內大宗商品市場存在極大的下行壓力。進入3月份，雖然企業正逐步復工復產，但由于供應端復產先于需求端，預計供強需弱的格局仍將維持，市場運行壓力難以出現明顯緩解。

一、商品供應明顯減少

2020年2月份，大宗商品供應指數為74.5%，較上月大幅回落31.1個百分點，顯示受到新冠肺炎疫情疊加春節長假等因素影響，商品生產企業假期停產、復產緩慢、物流受限，加之各地嚴格執行的疫情防護措施使得員工返崗困難，企業遭遇用工荒，導致商品生產明顯下降，對大宗商品市場的供應影響顯著。從各主要商品來看，本月各商品供應量均大幅下降，其中鋼鐵、鐵礦石、有色金屬和化工供應量下降幅度均超過兩成。

1、鋼鐵供應明顯下降

2020年2月份，受疫情影響，各地執行的疫情防護措施導致大量員工返崗困難，加之需求不足以及物流不暢，鋼廠庫存激增，部分鋼廠借此機會將高爐整修計劃提前，鋼廠生產明顯下降，國內鋼鐵供應量止住之前的連續三個月上升的勢頭，出現明顯下降，當月較上月大幅減少26.7%。據中國鋼鐵工業協會統計數據顯示，2020年2月中旬重點鋼企粗鋼日均產量183.49萬噸，旬環比減少10.45萬噸，環比下降5.39%。2月份，鋼鐵行業PMI生產指數僅為31.3%，較上月下降15.4個百分點，預示在多數下游工地尚未啟動，鋼廠和社會庫存創多年新高，且鋼廠難有利潤可言的背景下，短期內國內鋼鐵供應量難有明顯回升。

2、鐵礦石供應大幅減少

2020年2月份，在國內礦山受疫情影響減產以及國外發運量下降的背景下，國內鐵礦石供應量時隔九個月后，出現大幅下降，當月供應量較上月減少29.3%。澳洲和巴西的發運數據從去年12月以來逐月下降，1月的發運量創下去年發運最低月份4月以來的新低，2月上半月的發運數據進一步下滑，環比下降15%。考慮截至2月上半月的發運數據下滑，按照到港數據滯后發貨量一個月估算，北方六港鐵礦石到貨量在3月下旬前環比仍將處于低位。目前港口鐵礦石庫存持續下滑至去年1月以來的新低，疏港量上升，截至2月28日，北方六港鐵礦石到貨量仍處于900萬噸以下的偏低水平。疊加國內礦山復產進度緩慢，短期內鐵礦石現貨供應呈現偏緊格局。后期在疫情逐步得到控制和政策推進復工的情況下，3月鋼材產量有望環比提升，預計3月鐵礦石供應仍將偏緊。不過值得注意的是，澳大利亞和巴西均處于南半球夏末高溫季節，疫情在此環境下擴散概率不大，目前這兩個國家幾乎也沒有受到疫情影響，因此基本上疫情的影響不大。目前澳洲發運量在快速下滑2周后顯著恢復，巴西發運量也有見底回升跡象，這些供給量均將在國內3月份的港口庫存中體現，一旦國內需求未如期恢復，將對鐵礦石市場帶來較大的影響。

3、煤炭供應持續下降

2020年2月份，煤炭供應量較上月減少18.1%，連續三個月呈現下降格局。從市場情況來看，自新冠肺炎疫情發生以來，各地采取多項措施防控疫情蔓延，包括延遲節后復工時間、封閉高速公路入口等，主產地部分煤礦停產、物流園區暫時封閉等對煤炭供應產生明顯影響。不過，在疫情發生后，主管部門高度重視能源供應保障，1月30日，國家能源局綜合司印發《關于切實做好疫情防控電力保障服務和當前電力安全生產工作的通知》，要求全力做好疫情防控電力保障服務。2月1日，國家能源局發布《關于做好疫情防控期間煤炭供應保障有關工作的通知》要求統籌疫情防控，抓好復工復產，優先安排好疫情重點地區以及東北、京津唐等地區的煤炭供應。2月5日，國家發改委、國家能源局在京召開應對疫情能源供應保障電視電話會議。對于煤炭供應，會議強調“統籌疫情防控和煤礦生產，加快組織煤礦復工復產”。與此同時，各地煤炭企業在確保人員安全前提下組織復工復產。截止目前，國家能源局統計數據顯示，煤礦產能復產率已超70%。不過，當前復工復產集中在國有、省屬大礦，民營煤礦更多保持觀望狀態，復產情況較難估計。即便是已經恢復的礦井，真正實現滿產也需時日。同時，由于道路封閉、園區關閉及人員限制，物流效率大打折扣，煤炭運輸體系恢復同樣需要時間。此外，隨著進口煤受到出口國檢疫加強、物流限制等影響，短期內也難以對我國煤市供應形成有效補充。由此判斷，短期內國內煤炭供應仍將處于弱勢格局，整體供應壓力不大。后期隨著物流逐步暢通，煤礦全面復工復產，煤炭供應壓力或將有所顯現，二季度之后，煤炭供應過剩的壓力將會進一步加大。

4、成品油供應整體下降

2020年2月份，國內成品油供應較1月份減少19.5%，市場供應整體下降明顯。數據顯示，2020年1月份，國內常減壓裝置加工總量5607.14萬噸，環比下降2.77%，同比上漲4.74%。1月份主營煉廠原油加工量為3899萬噸，獨立煉廠原油加工量為1708萬噸。從市場情況來看，1月份，因適逢農歷春節，主營以及地方煉廠已經提前安排降量生產，成品油供應減少。但是1月末，受突發事件的影響，各地區人員出行、交通運輸量大幅度下降，致使成品油需求下滑，這導致主營以及地方煉廠庫存激增。進入3月份，雖煉廠已逐步開始復產，但鑒于疫情影響，特別是2月份以來，主營以及地煉庫存大幅上升，預計3月份，國內成品油產量或將持續減少，市場供應仍將繼續下降。

二、商品銷售顯著下降

2020年2月份，大宗商品銷售指數大幅下跌37.9個百分點，至63.3%，顯示隨著新冠肺炎疫情的擴散，各地延遲復工復產，大宗商品市場需求顯著下滑，商品銷售嚴重受阻。中下旬以來，國內已經逐步進入復工階段，但企業實際的生產恢復節奏仍然較慢，下游企業基本都存在員工復崗緩慢、物流不暢以及新增訂單有限等情況，導致企業開工率普遍不高，市場需求的回升空間也較為有限。從各主要商品的銷售情況來看，本月各商品銷售量和上月相比降幅均超20%以上，其中鐵礦石和汽車銷售量降幅達到45%左右。

1、鋼鐵銷售極為困難

2020年2月份，鋼鐵銷售指數僅為61.7%，較上月大幅下跌34.6個百分點，顯示隨著新冠肺炎疫情擴散，需求端延遲開工復工，鋼鐵市場需求明顯遇冷，產成品銷售較為困難，訂單大幅減少。2月份，鋼鐵行業PMI新訂單指數為32.7%，較上月下降11.1個百分點。另根據上海卓鋼鏈調研，下游終端大面積復工基本要在3月份之后。從監測的滬市終端線螺采購數據來看，2月份終端日均采購量環比大幅下降70.55%，需求萎縮明顯。由于疫情的影響，今年鋼材市場需求釋放時間較往年要延遲1個月左右，往年通常在春節后第四周左右，“鋼需”正式啟動，并全面恢復正常。而今年節后由于疫情影響的“鋼需”強度明顯減弱，按照目前各地已發布的開工復工指導意見和開工復工企業的排序，先為重點工業企業，后為建筑施工企業。從目前下游用鋼行業的復工復產進展情況看，3月份是建筑施工企業的恢復期，房地產建筑施工和部分地區的下游用鋼企業全面復工時間要到3月中下旬。預計到4月份，除湖北地區外，全國大部分地區才能基本恢復正常，屆時鋼鐵市場的需求才有望全面恢復。

2、鐵礦石銷售遇冷

2020年2月份，鐵礦石銷售量在連續三個月持續增加后，出現銳減，當月較上月減少44.8%，可見在疫情背景下，鋼廠開工受限，對鐵礦石的需求量影響較大。2月份，鋼鐵行業PMI采購量指數僅為28.1%，降幅較大，顯示鋼廠并未有大規模采購補庫計劃。從市場需求來看，當前多數下游工地尚未啟動，鋼廠和社會庫存創多年新高，且鋼廠難有利潤可言，多數鋼廠采取主動停限產，并對高礦價接受程度不高，多數鋼廠仍以消耗庫存為主。此外，當前鋼廠天量的庫存壓力也將使其資金壓力巨大，如果在3月中旬仍舊不能大規模復工，這將倒逼大部分鋼廠進行檢修減產，進而進一步減少對鐵礦石的需求。不過值得關注的是，2月份鋼鐵行業PMI原材料庫存指數跌至29.2%，表明原材料庫存消耗加快。從市場反饋的情況來看，當前鋼廠原材料庫存已快速消耗至去年11月底的水平，如果后期需求啟動快，鋼廠提升開工率，則鐵礦石仍有較大的補庫空間。

3、煤炭需求明顯收縮

2020年2月份，受疫情影響，國內煤炭銷售量大幅下滑，當月較上月減少31.9%，市場終端需求明顯萎縮，市場銷售不暢。從市場情況來看，受疫情影響，除供熱用煤以及居民用電等剛性需求外，工業用煤及工業用電出現下降，終端企業延遲復工復產，企業開工率偏低，對煤炭消費減弱。月初，沿海六大電廠耗煤量維持在45萬噸以上，明顯低于去年同期水平。進入下旬以后，雖企業復工復產逐漸恢復，但下游開工率依舊偏低，電力需求未出現實質性提振，盡管電廠日耗在緩慢上升，煤炭消費也開始緩慢恢復，但仍不足年初的60%。此外，由于各大電廠仍處于高庫存狀態，主要以消耗自身庫存為主，加之臨近三月用煤淡季，民用電負荷出現下降，且南方工業用電恢復緩慢，電廠日耗仍未達到預期，下游電廠拉運需求不高。短期內，疫情仍將制約企業生產恢復，煤炭需求難以有效釋放，沿海電廠在高庫存保障下，仍以長協煤拉運為主，對現貨煤采購積極性不高，市場需求仍將維持弱勢格局。

4、成品油需求較為低迷

2020年2月份，國內成品油銷售量較上月大幅減少25.8個百分點，顯示受春節假期和突發疫情的影響，成品油市場終端需求較為低迷。從市場情況來看，往年春節假期結束以后，市場多將出現補庫行為，但今年2月上旬，受到疫情影響，全國各地延遲開工復工，大多數城市基建及工地均未開工，加之民眾出行受限，市場依舊呈現“假日”行情，成品油交投清淡，終端需求繼續下滑。進入中旬以后，國內各省各行業根據本地的疫情重弱以及行業特點實行有序、錯峰復工，但在物流受限、出行受阻等影響下，成品油需求恢復極為緩慢，僅在國際油價接連上行的背景下，賣方提價令少數買方有限補貨，但整體銷售情況仍然低迷。進入3月份，由于冠狀病毒侵襲尚未結束，雖將迎來返工潮，但以隔離兩周時間推算，短期內多數基建工程將難以全面復工，加之多數普通民眾心態依舊謹慎，出行較往日相比依舊偏少，將在一定程度上抑制成品油的終端需求，市場成交難有明顯增量。

5、有色金屬需求大幅減少

2020年2月份，有色金屬銷售量較上月大幅減少34.5%，顯示受疫情影響，下游和終端消費企業整體開工進程緩慢，市場需求十分低迷。從市場情況來看，從2月下旬開始，國內已經進入復工階段，但是有色金屬下游和終端消費企業開工率仍不高，特別是由于返程員工需要進行隔離以及地區間的交通運輸尚未完全恢復，因此復工進度相對緩慢，預計短期內開工率難有明顯回升。此外，疫情直接影響房地產企業施竣工速度和基建開工，建筑市場對有色金屬需求后移。汽車行業面臨復工和銷售的雙重壓力，傳統家電銷售大幅下滑。預計后期市場需求低迷的格局將延續。

三、商品庫存出現激增

2020年2月份，大宗商品庫存指數為130.0%，較上月大幅上升27.8個百分點，顯示由于終端市場需求減少，加之受疫情影響商品流通企業復工復產普遍不足，物流運輸嚴重受阻，導致商品庫存迅速累積，部分商品甚至出現脹庫的現象。從各主要商品來看，本月各商品庫存均呈現激增的態勢，庫存量和上月相比增幅均超一成以上，其中鋼鐵和汽車庫存增量接近五成、有色金屬的庫存增量超過三成。

1、鋼鐵庫存壓力巨大

2020年2月份，鋼鐵市場庫存量較上月激增49.6%，增幅較上月擴大45.1個百分點，顯示受疫情影響，鋼鐵市場終端需求釋放明顯延遲，加上物流受限導致商品運輸困難，鋼鐵庫存大幅積壓，商品庫存壓力巨大。據中鋼協統計，2月中旬，重點統計企業鋼材庫存量為2134.15萬噸，比上一旬增加282.68萬噸，增幅15.27%；比年初增加1180.91萬噸，增幅123.88%。與此同時，鋼材社會庫存同樣大幅增加。2月中旬，20個城市5大品種鋼材社會庫存1735萬噸，比上旬增加264萬噸，增長17.9%，比1月增加923萬噸，增長113.7%。5大品種庫存均呈增加趨勢，其中熱軋卷板庫存253萬噸，比上旬增長25.2%，比1月增長109.1%；冷軋卷板庫存157萬噸，比上旬增長19.6%，比1月增長40.0%；中厚板庫存128萬噸，比上旬增長6.7%，比1月增長36.0%；線材庫存355萬噸，比上旬增長20.7%，比1月增長169.3%；螺紋鋼庫存842萬噸，比上旬增長16.3%，比1月增長134.0%。2月份，因疫情蔓延，交通運輸受阻，許多鋼廠的庫存量急劇增加，被迫減產、停產，鋼廠的產量明顯下降，后期隨著市場需求逐步恢復正常，龐大的鋼鐵庫存有望出現下降。

2、煤炭庫存止跌回升

2020年2月份，煤炭庫存量止跌回升，當月較上月增加12.3%，為2018年2月份以來的最大增幅，顯示隨著煤礦開工進程不斷加快，各地運輸限制也逐漸解除，煤炭主產地供應持續增加，但終端消費需求仍然不足，煤炭庫存開始大幅增加。從市場情況來看，上旬因新冠肺炎疫情疊加春節長假等因素影響，部分煤礦假期停產、復產緩慢、物流受限，對煤炭市場影響明顯，秦皇島港煤炭調入量不足，消耗加快，使得庫存進一步下降至2020年2月11日的402萬噸，期間曾一度跌至390萬噸的近5年最低水平。此后，隨著煤礦逐步復工復產以及運輸作業順暢，煤炭供應持續增加，但下游電煤消費需求不足，市場調出不及調進，市場庫存開始不斷回補，月底秦皇島港庫存基本達到年初水平，3月初存煤量更是突破600萬噸。后期隨著公路、鐵路運輸通暢，加上煤礦開工負荷增加，預計各環節庫存或進一步出現激增，市場仍將維持供應寬松格局。

3、汽車庫存壓力驟增

2020年2月份，汽車庫存量較上月激增47.8%，增速較上月擴大37.2個百分點，顯示受疫情影響，車市客流大幅減少，汽車市場消費能力明顯下降，汽車庫存壓力驟增。據中國汽車流通協會發布的汽車經銷商庫存預警指數顯示，2020年2月份，經銷商庫存預警指數創下新高達81.2%，環比上升29.5%，同比上升27.7%，庫存預警指數位于警戒線之上。從市場情況來看，2月份是新冠疫情防控關鍵期，客流大幅減少和延遲開工給汽車市場帶來巨大影響。2月份大部分4S店延遲復工，上半月復工率僅為50%，且大部分采取半停業狀態和值班、輪崗的形式。據統計，截至3月2日，124家經銷商集團，8095家4S店，綜合復工效率36.61%，門店復工率71%，銷售效率和售后效率均為30%左右。另據中國汽車流通協會預計，2月份整體市場銷量同比降幅達80%左右，到3月底，綜合復工率會達到比較高的水平，生產生活秩序開始逐漸恢復，3月整體市場銷量降幅可能在50%左右，汽車市場整體恢復到正常水平可能要到5月份左右。

綜合來看，2月份，國內大宗商品市場受新冠肺炎疫情影響，供需雙弱，庫存激增。盡管當前國內疫情基本得到控制，各地正積極、有序地進行復工和復產，但供應端的恢復將先于需求端，商品供應壓力或將進一步加大，庫存壓力短期內難有緩解。預計3月份，國內大宗商品市場仍存在較大的下行壓力。不過，隨著行業企業復工復產的逐步推進，加之國內政策加碼，市場信心有望迎來修復，國內經濟長期向好的基本面并沒有改變，預計進入二季度國內大宗商品市場的下行壓力將會逐漸得到緩解。

1、經濟長期向好的基本面沒有改變

中國物流與采購聯合會、國家統計局服務業調查中心發布的2020年2月份中國制造業采購經理指數（PMI）為35.7%，較上月下降14.3個百分點。從分項指數來看，受新型冠狀病毒肺炎疫情影響，制造業供應鏈運行放緩，市場需求和企業生產均明顯收縮，就業情況也較為緊張。預計待疫情基本控制后，市場需求集中釋放，企業加快復工復產，3月份PMI將會有所回升，經濟運行將逐漸回歸正常軌道。

2、基建和房地產復工將對市場需求形成支撐

為保障經濟社會發展，在繼續執行嚴格的疫情防控工作同時，近期，中央及地方出臺政策指引積極推動企業復工復產，推動重大項目開工建設。發改委要求保障重大鐵路、公路等項目開工；工信部要求加快5G建設，發揮5G建設對“穩投資”積極作用；交通運輸部推進在建項目盡快復工，全力推進新建項目開工；水利部要求110項重大水利工程3月底前力爭復工100項以上等。另據不完全統計，近日，北京市、福建省、河南省、云南省、江蘇省等地發布了2020年重大項目投資計劃清單，總投資額合計逾11萬億元，其中基建投資仍是重要部分。基建項目建設加快，對拉動大宗商品的需求注入強勁動力。

房地產市場方面，2019年1-12月份房地產開發投資比上年增長9.9%，增速比1-11月份回落0.3個百分點，比上年加快0.4個百分點。1-12月房屋新開工面積增長8.7%，增速與1-11月份持平，比上年加快3.5個百分點。開發商土地購置面積比上年下降11.4%，降幅比1-11月份收窄2.8個百分點，上年為增長14.2%；土地成交價款14709億元，下降8.7%，降幅比1-11月份收窄4.3個百分點，上年為增長18.0%。從市場情況來看，雖然近期房地產企業大都尚未全面開工，短期利空大宗商品市場，但結合春節放假前多數終端沒有備貨的情況，在3月份下旬企業逐步復工后，房地產市場對大宗商品的需求有望迎來一波釋放。

3、地方債發行提速加碼

今年以來，地方政府提速、加碼發行地方債，而在近期，多地更是密集披露新的發行計劃。據悉，財政部已經分兩批提前下達今年地方債限額合計超過1.8萬億元，助推地方債早發行、早使用，讓資金加速落地到項目中形成實物投資。作為積極財政的一個重要發力點，地方債的提速、加碼助力抗疫情穩經濟的作用將進一步顯現。受疫情的影響，當前復工進展比較緩慢，加快地方債的發行，可以使重點建設項目早開工、早建設，盡快發揮地方債的作用。同時，對于2020年經濟的穩增長和實現此前國家經濟發展確定的目標來講，有非常重要的推動作用。數據顯示，截至2月29日，2020年新增地方政府債券發行規模達到12229.86億元，相比去年同期的6962億元增長75%。從發行進度上看，2020年地方政府專項債券的發行時間比2019年提早了19天，其中1月共發行了7850.64億元，創下歷史月度發行最高水平；2月受新冠肺炎疫情影響，一些省份調整了發行日期，共發行4379.22億元。在當前疫情防控的關鍵階段，作為積極財政政策的重要體現，地方政府專項債券在穩增長方面作用凸顯，加快發行專項債券，擴大專項債發行規模，增加地方政府可用資金，能夠推動在建工程項目和具備條件項目及早開工，帶動擴大有效投資，支持補短板擴內需。

4、貨幣政策加力逆周期調節

應對疫情，政府有力支持實體經濟發展，貨幣政策逆周期調節不斷加力：運用再貸款再貼現等結構性工具加大定向調控力度、綜合運用公開市場操作等貨幣政策工具釋放流動性、引導利率下行等。展望未來，業內人士表示，穩健的貨幣政策將更為靈活適度，但不會“大水漫灌”，加強結構性調控和降成本力度仍將是主要著力點：央行將擇機實施普惠金融定向降準年度動態考核，也將進一步引導LPR下行。此外，全面降準、下調存款基準利率等也儲備在央行政策工具箱中，將視情況擇機使用。

疫情發生以來，央行推出一系列結構性工具加大定向調控力度。例如，設立3000億元低成本專項再貸款，向主要全國性銀行和湖北等10個重點省(市)部分地方法人銀行提供資金，采取名單制，精準支持直接參與抗擊疫情的企業。最近，央行在此基礎上增加再貸款再貼現專用額度5000億元，同時，下調支農、支小再貸款利率0.25個百分點至2.5%。值得注意的是，此次的支農、支小再貸款和再貼現工具不是名單制，而是普惠性的，重點用于中小銀行加大對中小微企業信貸支持。在定向調控的同時，央行也在引導整體市場利率和貸款利率下行。貨幣政策“降成本”力度不斷加大。2月，公開市場操作逆回購和中期借貸便利(MLF)操作中標利率先后均下降10個基點，2月20日1年期和5年期貸款市場報價利率(LPR)也分別下降10個和5個基點，帶動市場整體利率下行。2月24日至28日當周，Shibor隔夜、7天和14天較此前一周分別下行1個基點、5個基點和3個基點至1.35%、2.19%和2.09%，市場流動性合理充裕。